10月通缩仍持续，中产消费降级显著，持房贷者压力增大

据国家统计局公布10月通胀数据，我国通缩环境不但没有改善，反而有所加深。数据显示，10 月CPI 同比下降0.2%；其中剔除食品能源的核心CPI 同比涨幅仅为0.6%，较上月的0.8%进一步下滑。

10月CPI 环比下跌0.1%，食品价格转跌是主要拖累因素；农产品供应充足，而需求下降是主因。

数据显示，10月CPI中，食品项同比由-3.2%回落至-4%，猪肉价格下跌是主要拖累项。10月，我国食品价格普降，不过猪肉价格尤其呈现深度回落，同比继续回落8.1个百分点至-30.1%，下降幅度有所扩大。

其他食品，包括粮食、食用油、水产品、烟草、酒类，其价格同比增速分别由9月的0.7%、-3.1%、-1.5%、1.4%、0.1%亦下降为0.6%、-3.5%、-0.5%、1.2%、-0.5%。

核心通胀下降更值得关注，因为居民收入减弱、消费降级是驱动物价下跌的长期因素。

所谓核心通胀，就是剔除食品、能源等受季节波动影响较大的因素后的物价水平。它更为客观的反映居民消费水平，尤其是耐用品消费水平。

我国通胀数据显示，10月核心通胀再度下行，主要体现了居民目前处于“深度消费降级”的过程，其背后的原因是我国居民就业压力较大，尤其是青年结构性就业压力仍存。此外，过去几年我国的高收入行业如房地产、互联网、金融、教培行业都出现过大规模缩减规模和降薪裁员，大量中高收入白领沦为失业人群或收入大幅缩水。这是消费降级的核心原因。

首先，与青年就业压力较为相关的房租价格。青年失业率高、就业困难是导致大中城市房租下跌的直接因素。数据显示，10月重点城市房租价格下跌0.1%，明显弱于疫情前的2016-2019年平均水平。

其次，与我国中产收入降低较相关的是耐用品价格。数据显示，今年前10个月，耐用品CPI中，交通和通信工具价格分别下跌0.2%、0.3%。值得注意的是，耐用品中价格下降较为显著的是汽车消费。10月CPI 汽车价格同比下降3.8%，降幅达到近10年以来最大，而2020-22 年其跌幅为1%，2015-19 年跌幅为1.7%。

图：我国汽车消费CPI同比下降较快，10月降幅达到近10年来最大。

根据乘联会发布的最新数据，10 月份乘用车市场零售达到203.3万辆，同比增长10.2%，环比增长0.7%，环比增速较9 月有所放缓。预计11 月乘用车零售环比增速将进一步放缓。

出行方面，第53周全国九大城市的地铁客运量39017.37 万人次，环比下降885.05 万人次。国内民航航班执行79930 次，环比下降2.9%，同比上升171.7%。

通缩环境对企业经营和持房贷者不利，而对零负债居民可能反而较为有利。

由于我国物价持续下跌，处于实质上的通缩环境，名义利率较低，因此我国的普通百姓即居民储户所获得的实际利率（实际利率，是指剔除通货膨胀率后储户或投资者得到利息回报的真实利率）相对较高，简单来说，就是“钱更加值钱了”。

图：我国实际利率（红线）明显高于名义利率（蓝线）

在当前人民币汇率较平稳的情况下，爆发输入性恶性通胀可能性不大，因此，对于没有负债的普通居民，当下的通缩环境反而对其财产保值和日常生活是较为有利的。

不过，对于企业主和背负债务尤其是大额房贷的居民，情形就不太乐观了。这是因为，实际利率偏高的情况下，企业主经营和扩大规模的借贷成本也较高，在经营收入下降的趋势下，企业亏损概率在加大。

而对于购房者而言，名义利率下降而实际借贷利率也就相对提升了，居民未来收入大幅上涨可能性下降的情况下，购房者的房贷成本也就更高了；再加上房价持续下降，资产价值不断缩水，房贷利息成本对房屋价值侵蚀程度不断加深。所以，有偿还能力的购房者，在通缩环境下，应当尽可能偿清债务，减少房产等资产的持有，并增加现金储蓄。