耐看娱乐再度冲击港股，网剧是否真的“耐看”？

2021年，我国网络视频付费用户数达7.1亿名，而在2016年规模仅有1.72亿名。此外，2016年至2021年，网络视频付费用户渗透率由31.6%增至72.8%。

且数据显示，到2026年，渗透率预计将达80%，付费用户数9.65亿名。进一步来讲，前述指标的大幅度提升，主要由于爱优腾及其他网络视频平台近些年的快速发展。

而网络视频平台的崛起，得益于内容，即高品质的剧集聚集大量流量，从而转化为付费用户。换言之，整条产业链上，网络视频平台的上游存在一批视频内容从业者及制作方。

这其中，包括了耐看娱乐控股有限公司（下称“耐看娱乐”），且继今年1月3日之后，其于近日再次向港交所主板递交上市申请。

01网剧占据头把交椅 分账剧渐成主流

我国的网剧市场高度分散，按制作和发行网剧的收益计算，前五大网剧公司共占6.4%的市场份额。相比，网络电影市场比较集中，排在前五的公司所占市场份额达30%。

作为两者兼有的制片商及发行商，耐看娱乐就2021年的收益而言，其在所有的网剧公司中排名第二，在网络电影公司中排在第四（不包括以制作和发行院线电影为主的公司）。

而除2019年外，网剧成为耐看娱乐最大的业务，2021年贡献了76%的收益，达到2.63亿元（人民币，下同），含分账剧、版权剧及定制剧。且76%占比中，有60.2%来自定制剧。

具体来看，耐看娱乐按照网络视频平台的要求从事开发及制作定制剧。网络视频平台负责投资、开发及发行该等网剧，而耐看娱乐有权就提供开发及制作收取制作费用。

不过，2019年，耐看娱乐并未布局定制剧。加上2020年，网剧业务中，收入占比最高的模式为版权剧，即网络视频平台以固定费用形式应付许可费的网剧。

相比定制剧，版权剧模式下，网剧制片商及发行商在开发及制作阶段保持高度控制权。但值得一提的是，到了2022年前四个月，网剧产生收益却几乎来自分账剧，占比达73.5%。

2021年，耐看娱乐分账剧的代表作有《亲爱的柠檬精先生》《扑通扑通喜欢你》。其中，前者票房达到5000万元。对于分账剧，许可费的形式为网络视频平台应付的收益分账。

招股书显示，该笔费用由有效观看次数及时长、CPM广告厘定。需特别指出的是，2016年至2021年，分账剧成为三类网剧中复合年增长速度最快的一种。

不仅如此，网络电影也是采用分账方式。进一步来讲，该模式为面向C端的网络内容产品。

而在网络电影方面，2021年产生收益5955万元，占总收益的17.2%，而去年前四个月占比为10.1%。且除了网剧及网络电影外，耐看娱乐还有小部分收入来自院线电影、许可IP等。

其中，2019年，耐看娱乐从院线电影业务中获得收益为808.5万元，而到了2020年，该部分收益直接飚到2468.4万元。

对于此，耐看娱乐在招股书中提到，主要由于产生收益的院线电影数量增加，还有《我和我的家乡》的较高投资收入以及《你好，李焕英》公映前获得的保证收入2020万元。

另外，耐看娱乐还在这段时间转让了院线电影A的投资分成而产生投资收入450万元。

02今年前四个月收益下降40.5% 优酷为最大客户

总体来看，2019年至2021年，耐看娱乐取得收益分别为1.35亿元、2.6亿元、3.46亿元，对应年内经调整净利润为0.2亿元、0.58亿元、0.47亿元。

2022年前四个月，耐看娱乐录得收益0.66亿元，同比下降40.5%，经调整净利润0.18亿元，而上年同期为0.37亿元。

2019年至2021年及2022年前四个月（也称“报告期”），来自五大客户的收益占总收益比重为76.1%、74.4%、92.6%、98.6%，最大客户收益占比为22.4%、21.8%、50.4%及57.1%。

值得一提的是，去年、今年前四个月，耐看娱乐最大客户为优酷信息技术（北京）有限公司。

且由于耐看娱乐在2022年调整业务结构，集中发展分账剧，停止版权剧、定制剧等布局，前四个月毛利率达51.4%，而2021年尚不足30%，2019年、2020年约36%左右。

成本方面，报告期内，耐看娱乐销售成本分别为0.85亿元、1.66亿元、2.5亿元及0.32亿元，其中花费最高的仍为网剧，2022年前四个月占比甚至超过90%。

此外，2020年1月，阿里影业并表附属公司浙江东阳阿里巴巴影业有限公司（下称“东阳阿里巴巴”）注资8000万元，取得北京耐飞科技有限公司11.11%的股份。

冲击上市前，阿里影业间接持有耐看娱乐10.35%的股份，成为第一大外部股东。且控股股东张栗坤、钟山通过BVI公司分别持有耐看娱乐47.16%、32.37%股份。