（四）401（K）计划的覆盖率和参与率不断提高
过去30年来，由DB型养老计划向以401（K）为代表的DC型养老计划的转变成为大潮流。1981年，美国私人部门有3000万活跃的DB型计划参与者、1900万DC型计划参与者，而401（K）参与者事实上接近于0。2009年，美国401（K）计划的活跃参与者人数高达4700万，相对而言，DB型计划参与人数下降至2100万，其它DC型计划参与者只有800万。
企业雇员对401（K）计划的参与率大幅上升。1983年，在企业发起的401（K）计划所覆盖的雇员中，只有38%的雇员选择参加计划。2003年，雇员参与401（K）计划的比率攀升至70%。雇员参与率大幅上升，一方面是因为401（K）计划的框架设计更加完善；另一方面是因为人们普遍认识到401（K）计划的储蓄养老作用日益重要，而非次要的、补充性的养老计划。
401（K）计划的发展顺应了经济结构转型的大趋势。美国私营企业DC型和DB型计划的“一增一降”的现象，从表面上看，主要原因好像是已发起DB型计划的企业停止此类型计划并转向发起401（K）的结果，其实则不然。美国私人养老制度结构的巨大变革是下述因素综合决定的必然趋势。一是美国经济产业结构的变化，导致传统上提供DB型计划的企业占比下降，而传统上提供DC型计划的企业数目不断增加；二是很多提供DB型计划的企业在维持原有DB型计划的同时，开始发起DC型计划；三是原来并没有提供养老计划的企业，或者新成立的企业，更加倾向于提供DC型养老计划。由此看来，401（K）计划尤其适应新兴企业和中小企业的发展。
401（K）计划框架设计的创新与完善也是促进其自身发展的重要动力。401（K）计划的企业发起人和为计划提供服务的金融机构通过对计划参与者需求的深入分析，以及不断吸收行为金融学的研究成果，不断完善401（K）计划的框架设计，在组织架构、缴费、投资选择等方面最大限度地满足参与者需求。实践表明，雇主匹配缴款和提供贷款条款能大幅提高雇员的计划参与率。同时，增加并不过度复杂的投资组合选择，设定“自动注册”机制等措施也显著了提高雇员的参与率。
三、401（K）计划与资本市场协同发展的良性互动
美国401（K）计划成功的背后有一个成熟的资本市场作支撑。资本市场提供了丰富的可选投资工具，同时配套的法律法规体系和监管体系非常健全，以及美国发达的信托文化，都为养老金的长期投资提供了适宜的市场环境。与此同时，401（K）计划的大发展也促使美国资本市场不断走向成熟。
（一）资本市场是401（K）计划发展的重要推手
资本市场的长期投资价值不仅直接推动401（K）计划资产规模的持续扩张，还间接起到普及投资者教育、提高养老金计划参与率的作用。1980年至2010年，美国标普500股票指数的年均收益率为9.7%，远远战胜通胀指数。资本市场保值增值的效果显著，401（K）资产规模与美国标普500指数的相关性高达0.73。美国很多家庭首次接触资本市场就是从养老金投资开始的，在这一过程中，养老计划参与者对股权文化、信托文化的认识不断加深，中小投资者对美国股市中长期的发展充满信心，反过来刺激了养老金计划自身的发展。
图3：资本市场直接推动401（K）计划规模的扩张
资料来源：Wind
资本市场不断创新以满足401（K）计划参与者多元化的投资需求。共同基金为401（K）计划提供了充分分散化的投资组合选择，主要体现为服务创新和产品创新。共同基金开展广泛的投资教育活动，帮助投资者更好地管理投资账户，以及如何优化配置结构。为使投资更加简单化，共同基金创新推出广受401（K）计划参与者欢迎的生命周期基金[4]和生命风格基金[5]等新型基金。在早期阶段，401（K）计划发起人提供给参与者平均3-5只投资组合产品，而当前其提供的投资组合数量平均上升至20只左右，极大丰富了参与者的投资选择。
（二）401（K）计划成就了华尔街金融帝国
美国私人养老金撑起共同基金业的半边天。截至2009年底，在美国共同基金业11万亿美元的资产规模中，来自于美国企业养老金和个人退休账户的投资就占据一半以上。401（K）资产中高达91%的比例投资于共同基金。其中，股票基金占401（K）总资产的比例为41%，平衡基金、债券基金、保本基金和货币基金占比分别为17%、11%、13%和5%。401（K）计划资产中有9%的比例投资于雇主公司的股票。从近10年来看，401（K）计划投资于雇主公司的比例逐年下降，从1996年底的占比19%下降至2009年底的9%。
图4：401（K）计划的资产配置结构
资料来源：美国投资公司协会
401（K）计划的大部分资金最终投向股票资产。401（K）计划资产中近60%的比例最终投向股票，投资渠道为股票基金、公司股票和平衡基金中的股票资产。401（K）计划参与者的资产配置结构较为稳定。在过去的10年中，美国股市经历了2001年的互联网泡沫危机和2008年的金融危机，除了股票市值波动对401（K）的资产结构有一定的影响外，计划参与者并没有大规模地改变资产配置结构。
不同401（K）计划参与者的资产配置结构与其年龄有着密切关系。数据表明，年龄较小的计划参与者偏好于股票类投资，而年龄较大的参与者持有更高比例的低风险产品。如，20岁年龄段（20岁-30岁）的计划参与者配置股票基金和平衡基金的平均比重高达73%，而60岁年龄段（60岁-70岁）的计划参与者的平均配置比重仅为47%。年轻人喜欢配置更高比例的平衡型基金。2009年底，20岁年龄段的计划参与者持有目标期基金的平均比重高达23.5%。
表2：不同年龄段的401（K）计划参与者的资产配置结构
注释：“基金”包括共同基金、银行集合信托、人寿保险的专户投资，以及任何以证券为投资目标的集合投资产品。目标期基金是平衡型基金的一种类型，是指随着设定目标期的临近，不断调整资产组合结构，降低股票类资产投资比例，逐渐增加债券类比例。
资料来源：美国投资公司协会
（三）401（K）计划成为美国资本市场稳定的基石
有秉持长期价值投资理念的养老基金“撑腰”，美国股市在历次危机中都能屹立不倒，并在危机后迅速恢复。养老资金性质具有“唯有源头活水来”式的长期性和稳定性，其为共同基金业注入了源源不断的资金，资金的沉淀性和增量性都很强。最近10年，私人DC型计划和IRA年均净流入共同基金的资金规模为1238亿美元，成为推动共同基金业持续成长的不竭动力。即使在2008年遭遇到百年不遇的金融危机，养老金净流入共同基金的资金仍保持正值。ICI对涵盖2400万个DC型账户的参与者进行了调查。调查结果显示，DC计划参与者在2008年金融危机发生之后，绝大多数仍一如既往地参加计划、继续缴费，只有3.7%的参与者在2008年停止账户缴费。
以401（K）为代表的养老基金已成为了美国资本市场稳定的基石。如果把美国资本市场看成是一个资本地层，其地质图谱可以这样描绘：最底层为投资存续时间最长的养老基金，第二层是时间相对稍短的保险基金，第三层就是规模庞大的共同基金（养老金直接投资于共同基金，使得本来由短期资金汇聚的共同基金变成了长期资金），第四层是信托基金，第五层是产业资本，再往上就是商业银行资金以及随波逐浪、快进快出的短期资金。每一次金融危机或经济危机来临的时候，金融市场上首先“逃跑”的就是这一批短期资金，但是一旦金融浪潮退却到整个资本市场的基石—养老基金水位时，很快就会止跌回升。
图5：IRA和DC计划净流向共同基金的资金规模（十亿美元）
资料来源：美国投资公司协会
美国居民对养老金的信心与其对资本市场的信心互为支撑、相互强化。美国社会普遍认为，401（K）养老计划取得了巨大成功，为美国居民积累起巨额的退休储蓄资金。ICI调查显示，401（K）计划参与者对该计划广泛持赞赏态度，并对其前景充满信心。高达92%的401（K）计划参与者认为，养老账户着眼于自己的“长远需求而非当前需求”，82%的参与者认为“税收优惠是刺激其养老缴费的重要动力”，96%的参与者认为“自主投资选择非常重要”。调查结果还显示，美国各收入阶层都很支持401（K）计划，甚至包括那些并不拥有401（K）账户的居民。
本文来源：新华网
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王晓易_NE0011
