ARM：“短期波动” 难掩锋芒，AI 底色定调 “长期溢价”？

ARM（ARM.O）于北京时间 2026 年 5 月 7 日上午的美股盘后发布了 2026 财年第四季度财报（截止 2026 年 3 月），要点如下：

1、主要数据：$Arm(ARM.US) 本季度实现收入 14.9 亿美元，同比增长 20%，略好于市场预期（14.7 亿美元）。公司本季度收入端环增的 2.5 亿美元中，基本都来自授权业务的增长贡献。公司毛利率为 97.9%，继续稳步提升。

2、具体业务情况：授权业务（License）和特许权使用费（Royalty）占比接近于 1:1

a）本季度授权业务（License）收入 8.2 亿美元，环比增长 3.2 亿美元，公司的授权业务保持着上升的趋势。其中公司本季度全授权客户数再次增加 6 个，达到 56 个，总客户数达到 385 个。

b）本季度特许权使用费（Royalty）收入 6.7 亿美元，同比增长 10%，主要是受数据中心、边缘 AI（手机）及汽车等业务增长的带动。

在主流超算厂商 ARM 架构服务器芯片加速放量的带动下，本季度数据中心的特许权使用费（Royalty）同比翻倍，实现持续增长，其中数据中心网络芯片（DPU、SmartNIC）ARM 市占率近 100%。

3、核心指标：①年化合同价值（ACV），公司本季度年化合同价值为 16.6 亿美元，环比增长 2.5%，预估公司本季度新合同带来的收入增量约为 5.4 亿美元；②剩余未完成订单（RPO），公司本季度剩余未完成订单为 20.7 亿美元，环比下滑 3.6%，低于市场预期（26.7 亿美元）；

③ACV/RPO 比值：本季度 ACV/RPO 为 0.8，继续提升，表明公司当前的订单结构越来越偏向于短期。

4、经营费用：公司本季度研发费用为 7 亿美元，同比增长 28%。研发费用的继续提升，主要是公司加大对在下一代架构、计算子系统以及近期发布的 ARM AGI CPU 产品系列上的研发投入，以覆盖更复杂的计算场景。相对较高的研发费用率，将直接影响公司利润端的释放，公司当前净利率为 21%。

5、下季度指引：ARM 预期 2027 财年第一季度营收为 12.1-13.1 亿美元，区间中值（12.6 亿美元）同比增长 19.7%，基本符合市场预期（12.5 亿美元）；公司预期 Non-GAAP 的 EPS 为 0.36-0.44 美元，略好于市场预期（0.37 美元）。

海豚君整体观点：业绩平淡不掩 AI 野心，自研芯片决战数据中心

ARM 本季度业绩中规中矩，收入端和毛利率基本达到了市场预期。其中授权业务（License）依然保持着 20% 以上的高增长，而特许权使用费（Royalty）受手机市场相对低迷等因素的影响，增速下滑至 10% 附近。在收入增长和毛利率提升的带动下，公司本季度净利润达到 3 亿美元。

相比于当期业绩表现，市场更关注于公司指引、年化合同价值和剩余未完成订单这三项核心指标：

1）管理层指引：相对平淡。公司预期下季度营收 12.1-13.1 亿美元，基本符合市场预期（12.5 亿美元）。其中授权业务（License）和特许权使用费（Royalty）同比增长都在 20% 左右。

2）年化合同价值（ACV）：是下季度收入的一项前瞻指标。公司本季度年化合同价值 16.6 亿美元，环比微增 2.5%。结合公司本季度的收入情况，海豚君预估本季度老合同折算入本季度收入的金额约为 4 亿美元，而 “新增合同计入本季收入 + 本季特许权使用费（Royalty）” 合计约为 10.9 亿美元；

3）剩余未完成订单（RPO）：公司本季度剩余未完成订单为 20.7 亿美元，低于市场预期（26.7 亿美元）。从 ACV/RPO 比值来看，公司当前在手订单在结构上更倾向短期，符合当前 AI 市场相对迫切的需求。

结合以上的经营指标，反映了 ARM 公司在短期内业绩表现相对平淡。这主要是因为手机市场相对低迷对增速有所拖累，而英伟达等 ARM 架构的新一代芯片将从下半年开始贡献明显的增量。

在主流云大厂再度上调资本开支的情况下，市场更看重的是中长期视角下，ARM 公司在 AI 赛道中持续增长的确定性，其中包括特许权使用费率（Royalty）的提升、切入的 CSS 计算子系统、自研 AI CPU 芯片等方面：

(注：CSS 计算子系统是一种预组装的 IP 模块，不仅包含 Arm CPU 内核，还包含其他 IP 部分，使得企业能够跳过集成环节，更快将产品推向市场)

①数据中心及 AI：数据中心的单芯片收取的版税相对较高，随着数据中心及 AI 出货的增加，将带动整体特许权使用费率（Royalty）的提升。

数据中心的特许权使用费收入连续多个季度同比翻倍以上，Cloud AI 是最大的贡献来源，尤其是数据中心网络芯片（DPU、SmartNIC）中 ARM 市占率接近 100%。

公司管理层明确未来英伟达平台、谷歌 TPU 平台、AWS Trainium 平台均将以 ARM 为主导，三大 AI 芯片配套 CPU 正在走向"全 ARM 化"的趋势。

②ARM 首次切入 AI 数据中心 CPU 市场：ARM AGI CPU 的核心参数为 136 个 Neoverse V3 核心、采用台积电 3nm 工艺、TDP＜300W、双芯粒设计。公司还计划将在 2027 年推出第二代 ARM AGI CPU，并将持续迭代。

Arm 管理层将这款 AGI CPU 定位为 x86 CPU 的更优替代方案，相比 x86 产品性能更强、功耗更低。值得注意的是，ARM 已获得实打实的客户承诺：其中 META、OpenAI 及另外三家初创企业，将作为 AI 服务器头节点（AI Head Node）的核心客户；思爱普（SAP）、Cloudflare 及另外两家公司，则将采用这款芯片用于通用 ARM CPU 场景。

AI 头节点（AI Head Node）：充当算力集群的 “指挥官” 和 “后勤部长” 的作用，不需要主频特别高，但必须有极多的核心数和海量的 PCIe 通道。

在当前 AI 爆发的情况下，CPU 的身份也将在不同层级、不同任务场景下发生转变，包括通用 CPU、AI 头节点以及智能体架构下的 CPU。正如 ARM 当前发布的 AI CPU，主要瞄准于非关键任务型超大规模算力与本地部署应用。公司并不打算进入 PC 等传统市场与英特尔、AMD 竞争，而是主要针对数据中心端数据吞吐及任务调度等增量需求的市场。

结合 ARM 当前市值（2520 亿美元），对应公司 2028 财年税后核心经营利润约为 100 倍 PE（假定营收两年复合增速 +25%，毛利率 98.3%，税率 12%）。基于近两年 AI 高增的确定性以及下半年大客户新品的推出，在估值方面参考下一财年的情况。

虽然 ARM 公司短期业绩相对平淡，然而市场能给予公司近百倍 PE 估值的看待，在 ARM 本身具备稀缺性的同时，还同样看好公司将持续受益于本轮 AI 浪潮，并能获得中长期成长的机会。

尤其是在当前 CPU 开启上行大周期的背景下，ARM 公司发布 AI CPU 产品，直接切入到赛道之中，给公司带来了新的增长点。在昨天 AMD 管理层交流中，将服务器 CPU 的市场空间从 600 亿美元大幅提升至 1200 亿美元，无疑将再次提升市场对 CPU 行业的整体期待。

另一方面，随着下半年英伟达、谷歌的下一代新品的量产爬坡，ARM 的业绩将迎来确定性增长的表现。当前短期的业绩平淡，最后还是会被选择 “原谅”，因为这实际上并不会打消市场对 ARM 公司中长期视角下的期待。

在本轮 AI 浪潮及 CPU 周期的持续带动下，公司的特许权使用费率（Royalty）提升、切入的 CSS 计算子系统、自研 AI CPU 芯片等方面的正向逻辑 “延续”，公司也能继续享受到市场给予相对较高的估值。

以下是海豚君关于 ARM 财报及相关数据图表：

<本篇完>

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