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DeepSeek融资,改写所有人的估值

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出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

编辑 | 丁萍

头图 | 视觉中国

100亿美元、450亿美元、515亿美元。

23天里,DeepSeek估值涨了接近5倍。根据The Information报道,DeepSeek本轮融资金额高达500亿元人民币,创始人梁文锋或自投200亿元,占整轮约40%。

这件事真正值得看的,不是DeepSeek值多少钱,而是它开始回答另一个问题:一家原本强调“不融资、不商业化、不路演”的公司,一旦开始融资、定价、考虑退出,它改写的就不只是自己的路径,而是整个大模型行业的估值逻辑。

因为DeepSeek一旦进入商业化和IPO叙事,市场就不得不重新审视一件事:大模型公司到底有没有持续提价权。

这才是它对行业最深的冲击。

一、DeepSeek为什么必须商业化?

表面看,DeepSeek融资是为了补算力、补基础设施、补人才;本质上,它是从“科研组织”切换成“公司组织”。

这背后有三笔账,绕不过去。

第一笔是人才账。

过去,DeepSeek可以靠技术理想和组织气质留人;但在大模型行业进入高强度挖人阶段后,愿景已经不够了。真正能留住核心人才的,是定价体系、期权预期和退出通道。

不定价,就很难给出有约束力的股权激励;没有退出预期,组织稳定性就会被削弱。对DeepSeek来说,融资不是单纯缺钱,而是公司治理走到了必须资本化的一步。

第二笔是扩张账。

大模型公司烧钱的从来不只是算力。产品化、交付、销售、生态建设,都是后续更重的投入。模型能力可以带来声量,但不能自动变成收入。DeepSeek如果要从“能力很强的模型公司”变成真正的平台型AI公司,就必须把技术变成产品,把产品变成现金流。

第三笔是退出账。

既然引入外部资本,就一定要面对退出。回购不现实,老股转让只能解决局部流动性,真正匹配DeepSeek体量和叙事的,只能是IPO。而IPO的前提,从来不是“模型很强”,而是“商业化成立”。

所以,DeepSeek接下来的关键变化,不是它会不会继续做模型,而是它必须证明技术优势能不能变成持续收入,也就是商业化。

二、薄利多销

这波“养龙虾”的浪潮,让大模型厂商看到了更清晰的商业化路径。

过去市场对大模型商业化的最大质疑在于,模型能力越来越强,但谁来付费、为哪种价值付费、付费能否覆盖成本,这些问题始终没有真正解决。

而OpenClaw等改变了这套叙事。

因为用户买的不再只是一次性问答,而是一个持续工作的数字劳动力。而Token消耗就不再只是“聊天成本”,而变成了企业愿意为效率提升买单的生产成本。

近期多家厂商开始结束免费公测、转向正式商用按量计费,甚至释放涨价信号。

关键的是,市场已经开始接受高质量Token的收费权,而不是“谁涨了多少价”。这比单纯的调用量增长更重要。

例如:2月12日智谱发布GLM-5时上调Coding Plan套餐价格30%起,3月16日发布GLM-5-Turbo时再涨20%,相对GLM-4.7累计涨幅达83%。即便如此,市场依然供不应求,调用量增长400%。

以前,DeepSeek的商业化极低(只提供API调用),给各大模型厂商错位竞争的提价空间,比如:Coding Plan服务等。

然而,DeepSeek这次融资后也将商业化,但想让用户进入“普惠时代”。

(图片来源:Deep Seek公众号)

(数据来源:各公司官网)

此外,妙投梳理Deep Seek的招聘信息发现,Deep Seek发布了7个模型策略产品经理的细分方向(搜索评估、搜索回复、多模态、安全、文艺/功能写作、Agent),试图勾勒出从技术能力到商业落地的转化路径。

这与市面上的大模型厂商的大部分应用场景较为重合,意味着Coding Plan服务这类产品有可能从“涨价”回到“普惠”。

此外,据DeepSeek 官方信息,受限于高端算力,目前Pro的服务吞吐十分有限,预计下半年昇腾950超节点批量上市后,Pro 价格会大幅下调。

对比现阶段各大模型厂商的服务价格,考虑DeepSeek-Pro后续还有降价的可能,DeepSeek将让其他大模型厂商面临“不敢提价”的境地。

因为DeepSeek的低价,不只是一个销售策略,而可能成为整个行业新的价格锚。它会逼同行面对一个现实:模型升级未必带来提价,反而可能带来降价。

而一旦这个预期成立,整个行业此前建立在“能力提升—单价提升—收入提升”之上的增长叙事,就会被打断。

因此,妙投认为,DeepSeek商业化最危险的地方不在于它会抢多少客户;而是重新定义了大模型不是一门靠技术溢价赚钱的生意,最终会回到规模、成本和交付效率的生意。

三、溢价要靠业绩支撑了

商业模式的回归,必然引发估值逻辑的变化。

4月24日DeepSeek V4发布后,MiniMax股价从1330港元的历史高点腰斩;智谱也在单日大跌9%后跌破千元大关。

高盛等机构将这种剧烈反应归因于,V4系列API定出的"白菜价",直接打破了智谱等通过连续提价改善盈利的预期逻辑,迫使整个行业面临重估token价值的压力。

当前,资本市场对智谱和MiniMax的实操估值高度依赖市销率(P/S)与ARR(年度经常性收入)倍数。

例如:若以2026年2月Minimax的ARR(年度经常性收入)1.5亿美元为基准,市场给予其约200倍的市销率。

这给的估值本身就很高,需要未来几年爆发式的业绩增长才能消化。

而DeepSeek恰恰制造了最大不确定性就是,模型升级不仅可以提价,更可以大幅降价。这将直接影响到Minimax、智谱“量价齐升”的成长逻辑。

部分投资者也需要看到,智谱和MiniMax在市值暴涨5-8倍后,它们的定价因子中可能已寄予了过高的增长弹性预期,所以短线波动更剧烈。

不仅仅是成长性,资本市场对其因稀缺性产生的“溢价”也会有担忧。

智谱和MiniMax是目前全球唯二的纯前沿AI大模型上市公司,稀缺性是估值溢价的重要来源之一。

但这个窗口不会永远开着。

商业化之后,DeepSeek为了留住核心人才,大概率是会上市的。此外,Kimi、阶跃星辰等均有上市计划。更多标的上市将分散资金对智谱、MiniMax的聚焦,其“溢价”将被打折扣。

此外,一旦DeepSeek以515亿美元估值完成融资并获得国家队背书,其在资本叙事中的"必买"地位将固化,进一步压缩智谱、MiniMax的估值弹性。

短期看,Minimax、智谱靠token提价的增长预期面临DeepSeek的压力;中期来看,Minimax、智谱因稀缺带来“估值溢价”也将被打折扣。剩下的,Minimax、智谱只能靠业绩来证明其成长性。

在新的业绩指引出来之前,妙投认为Minimax、智谱的估值将受到压制,而这个扰动因素就是DeepSeek。

DeepSeek商业化真正的杀伤力,不一定是先抢走谁的市场,而是先改写所有人的估值。

本文来自虎嗅,原文链接:https://www.huxiu.com/article/4857030.html?f=wyxwapp

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