业绩失速、合规压顶，珀莱雅港股“二次闯关”胜算几何？

说起国货美妆界的绝对龙头，非珀莱雅莫属。它不仅连续五年蝉联本土美妆榜首，更是唯一营收突破百亿的品牌企业。

在另一资本市场，珀莱雅的表现同样迅猛。2017年，它以国货美妆首股的身份成功登陆上交所。A股上市八年后，百亿规模的珀莱雅，再露资本雄心，剑指国际化的港交所。

去年9月30日，珀莱雅首次向港交所递交招股书，然而未能在6个月内通过聆讯。就在招股书失效的当天——4月30日，珀莱雅便火速再次递表。

可是，在奔赴港交所的路上，珀莱雅还有一个关键“障碍”没有清除。去年年底，中国证监会就珀莱雅招股书发出“灵魂四问”：包括资金是否涉及境外投资、其广告业务是否取得了必要资质、用户信息收集等是否合规、引入外资后是否触碰经营红线等问题。

据查询，珀莱雅并未公开披露对证监会上述问询的正式书面回复，而在其二次提交的招股书中，也未有针对以上问题的回应。

尽管未作回复，珀莱雅却依然坚定且急切地奔赴港股上市，背后或离不开以下原因：

其一，重回国际资本舞台中心的港股，去年以来已形成国货美妆IPO潮，自然堂、丸美生物、护家科技、半亩花田等品牌均在门外排队，留给珀莱雅的时间窗口并不宽松。

其二，林清轩、毛戈平等国货美妆的“后来者”，已借助港股这一国际资本池成功“开疆拓土”。而珀莱雅虽有A股加持，但无论是要完善全球研发体系（建巴黎新研发中心），还是布局东南亚、日韩、中东等海外市场，都需要一个与国际深度链接的资本平台，港股正是那个不二之选。

再有，虽为行业一哥，但珀莱雅当下的处境并不轻松。百亿业绩的辉煌仅过一年，其营收与利润便双双掉头向下。

2025年，珀莱雅营业收入为105.97亿元，同比下滑1.68%；归母净利润14.98亿元，同比下滑3.50%。过往连续8年的增长纪录，就此终结。与此同时，其同行却在加速超越，比如林清轩、丸美生物等品牌营收均实现大幅上涨，前者涨幅更超102%；在净利润上，自然堂更取得约103%的涨幅。

与同行发展势头反差明显的珀莱雅，在今年一季度颓势更甚。

营收实现23.05亿元，同比下降2.29%；归母净利润3.67亿元，降幅达到了6.05%；营收、净利双降幅度进一步扩大的同时，经营现金流更是断崖式下滑——同比下降84.16%，仅剩1.07亿元。

珀莱雅今日的承压之态，可以说与其单品依赖症密不可分。当年，正是凭借同名主品牌——珀莱雅旗下的“红宝石精华、双抗精华”等现象级大单品，其踩中早C晚A的护肤风口，业绩实现了爆发式增长。

然而当大单品红利散去，珀莱雅的业绩便随之下滑。去年三季度，主品牌营收骤降超20%，全年累计收入76.89亿元，同比缩水10.39%。这也是导致公司业绩整体下滑的主因。

不过在彩妆和洗护等副线产品上，珀莱雅也算有所收获。如惊时（洗护）、原色波塔（彩妆）、Off&Relax（洗护）营收增速分别达到了441.66%、125.38%、102.19%，但三个品牌合计10亿的营收，搁在公司百亿规模面前，无异于杯水车薪，不足以对冲主品牌下滑带来的压力。

在珀莱雅的百亿规模上，“营销”是最大的推手。

过去一年，珀莱雅仅营销就花掉了52.59亿元，占全年营收的49.63%。虽说在盛行“重金砸营销”的国货美妆赛道，珀莱雅的这笔投入不及自然堂（约57%）、丸美（59%）等同行。可去后者们不同的是，珀莱雅在这场“烧钱竞赛”中，投入产出比已持续走弱。

当营销红利渐消，转向成为珀莱雅不得不面对的选择。从其近两年的动作来看，科研似乎成为了它的新重心。

不仅在上海、巴黎设新的研发中心，还与浙江大学、华西医院等共建实验室。同时，公司科研管理层也迎来“大换血”——新任首席科学官、首席研发创新官、首席科学顾问、上海研发中心负责人等多个科研相关岗位陆续换新，且多数拥有宝洁等国际美妆巨头的从业背景。

据招股书显示，2025年其研发成本2.168亿元，同比增长3.07%，占营收比例约为2%，由此看，其研发强度仍然偏弱。

如今转身押注科研的珀莱雅，同样亟需新爆款来打开增长空间。今年1月，珀莱雅推出PROYA MEN男士钛银系列，重返男士护肤赛道；同时布局MED修护系列及械字号产品，试图切入线下OTC渠道。今年下半年，其红宝石系列据悉也将完成升级，以重振主品牌。

但无论研发还是推新，都离不开真金白银的支持。对珀莱雅而言，港交所正是它寄予厚望的那个“钱袋子”。

一年多前，珀莱雅创始人之子侯亚孟，正式出任公司总经理，这位二代掌舵后不久，便对外抛出雄心勃勃的 “双十战略”：十年内珀莱雅跻身全球化妆品行业前十，据业内测算，到2035年它的营收至少突破500亿元，方能实现这一目标。

在百亿规模遇压、增长乏力的背景下，赴港上市，无疑是珀莱雅借力国际资本，冲刺500亿目标的关键跳板。但珀莱雅至今未回复的募资合规、广告资质等问题，为其港股上市之路增添了巨大变数。