【深度】保险Q1重仓股分析

来源：市场资讯

（来源：金融烽向标）

以下为报告核心内容，全文请见“东方研究”小程序。

核心观点

低利率环境下险资权益配置意愿提升，股票与基金成为主要增配方向。主要上市险企权益类资产配置比例普遍提升，2025年末中国人寿/ 中国平安/ 中国太保/ 新华保险/ 中国人保/ 中国太平/ 阳光保险股票投资占比分别为11.3%/ 14.8%/ 11.1%/ 11.8%/ 8.7%/ 12.2%/ 13.7%，同比分别提升3.7 pct/ 7.2 pct/ 1.8 pct/ 0.7 pct/ 5.0 pct/ 3.9 pct/ 1.4 pct。与此同时，主要险企净投资收益率普遍承压，固收资产再配置压力仍存，险企通过增配高股息股票等具备稳定分红能力的权益品种，提高股息收入对投资收益的贡献，权益配置在险资投资组合中的战略意义继续提升。

1Q26险企重仓流通股兼具制造业成长性标的与高股息标的。险企重仓流通股行业分布集中于电子设备、金融服务及制造类标的，计算机、通信和其他电子设备制造业/ 货币金融服务/ 专用设备制造业/ 电气机械和器材制造业/ 化学原料和化学制品制造业标的数分别为57个/ 46个/ 45个/ 43个/ 41个。从估值与分红特征看，险企重仓股在低PE区间分布更为密集，险资在权益配置中兼顾估值安全边际、分红稳定性和行业弹性。

1Q26险企新增及加仓聚焦制造业与高股息资产，减仓幅度较小、方向相对分散。1Q26主要上市险企新增及加仓重仓流通股中，计算机、通信和其他电子设备制造业/ 化学原料和化学制品制造业/ 电气机械和器材制造业/ 专用设备制造业/ 汽车制造业标的数分别为33个/ 31个/ 29个/ 27个/ 20个，主要为电子设备、化工、机械制造等方向。公司层面看，中国平安新增及加仓以公用事业和制造业为主，中国人寿新增集中于银行、港口与制造，中国太保加仓仍以传统行业为主，中国人保新增及加仓集中于电子通信、仪器仪表和自动化设备。

投资建议：主要上市险企2025年全年负债端和投资端整体向好，1Q26业绩继续体现一定韧性。股价持续调整更多反映4Q25阶段性公允价值波动对利润表的扰动，以及1Q26权益市场扰动下投资端预期的阶段性压制。负债端看，人身险保费延续较快增长，产品结构和渠道质量继续优化，新单负债成本下行对存量负债成本的传导仍在推进，潜在利差损压力有望逐步缓释。资产端看，1.75%预定利率分红险销售环境下，保险资负匹配压力有所缓解，叠加险企持续增配高股息股票及OCI账户，投资组合稳定性有所增强。2026年上半年10年期国债到期收益率较年初小幅下行，且权益市场已收复3M26回调跌幅并创阶段性新高，TPL账户公允价值修复和高股息资产稳健表现有望共同支撑上半年利润弹性。当前保险板块估值仍处于相对低位，板块同时具备负债端改善、资产端修复和分红回报支撑，建议重视回调后的中长期配置机会。

建议关注：负债端改善弹性较强、权益配置结构更稳健、OCI占比较高且高股息资产布局领先的头部险企。相关标的：中国平安(601318，买入)、中国太保(601601，未评级)、中国人保(601319，未评级)、新华保险(601336，未评级)、中国人寿(601628，未评级)。

风险提示：长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险渠道改革成效不及预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；产品结构转型不及预期。

报告正文

低利率环境下险资权益配置持续提升

权益类资产占比明显提升，股票与基金成为主要增配方向

2025年主要上市险企权益类资产配置比例普遍提升，股票资产贡献主要增量。中国人寿/ 中国平安/ 中国太保/ 新华保险/ 中国人保/ 中国太平/ 阳光保险股票投资占比分别为11.3%/ 14.8%/ 11.1%/ 11.8%/ 8.7%/ 12.2%/ 13.7%，较2024年分别提升3.7 pct/ 7.2 pct/ 1.8 pct/ 0.7 pct/ 5.0 pct/ 3.9 pct/ 1.4 pct。基金投资占比分别为5.7%/ 5.6%/ 2.7%/ 9.4%/ 4.6%/ 4.4%/ 1.2%，多数险企较2024年亦有提升。整体看，在低利率环境和长期资金入市政策引导下，险企权益资产配置意愿增强，增配方向以股票和基金为主。

长端利率下行延续，固收资产再配置收益率承压，高股息权益资产配置价值提升。2025年中国平安/ 中国太保/ 新华保险/ 中国人保/ 中国太平/ 阳光保险净投资收益率分别为3.7%/ 3.4%/ 2.8%/ 3.6%/ 3.2%/ 3.7%，同比分别下降0.1 pct/ 0.4 pct/ 0.4 pct/ 0.3 pct/ 0.3 pct/ 0.5 pct。低利率环境下，债券到期再投资收益率仍有压力，险企通过增配高股息股票、红利资产及具备稳定分红能力的权益品种，提高股息收入对经常性投资收益的贡献，缓解净投资收益率下行压力。

股票增配兼顾收益弹性与报表稳健，OCI账户为重要方向

从股票资产内部结构看，2025年主要上市险企TPL与OCI股票配置多数提升，权益增配在增强收益弹性的同时，也更强调报表稳健性。中国平安TPL股票占比由2024年的3.0%提升至2025年的6.4%，OCI股票占比由4.6%提升至8.3%，股票增配幅度较为突出；中国人寿/ 中国太保/ 中国人保/ 中国太平OCI股票占比分别提升至3.1%/ 4.1%/ 3.7%/ 4.5%，OCI账户在权益配置中的作用有所增强；新华保险股票配置整体保持稳定，阳光保险OCI股票占比维持较高水平。险企权益敞口提升的同时，OCI账户对报表波动的平滑作用进一步增强。

险企重仓股兼具制造弹性与红利属性

重仓配置向电子设备与制造类资产集中，传统行业占比仍高

险企重仓流通股行业分布集中于电子设备、金融服务及制造类标的。按新证监会行业分类统计，1Q26主要上市险企进入A股十大流通股东名单的重仓流通股中，计算机、通信和其他电子设备制造业标的数最多，为57个；货币金融服务/ 专用设备制造业/ 电气机械和器材制造业/ 化学原料和化学制品制造业分别为46个/ 45个/ 43个/ 41个，金融和制造方向配置占比较高。汽车制造业/ 通用设备制造业/ 医药制造业/ 电力、热力生产和供应业分别为34个/ 22个/ 21个/ 20个，险资重仓股在金融、电力等稳现金流资产之外，也较多覆盖电子设备、机械、化工、汽车和医药等制造类行业，行业结构兼具收益稳定性与权益弹性。

险企新增及加仓标的集中于电子设备、化工和机械制造等行业。按新证监会行业分类统计，1Q26主要上市险企新增及加仓重仓流通股中，计算机、通信和其他电子设备制造业/ 化学原料和化学制品制造业/ 电气机械和器材制造业/ 专用设备制造业/ 汽车制造业/ 货币金融服务/ 有色金属冶炼和压延加工业标的数分别为33个/ 31个/ 29个/ 27个/ 20个/ 16个/ 13个。

险企减仓标的主要分布在电子设备、专用设备和电气机械等行业。按新证监会行业分类统计，1Q26主要上市险企减仓重仓流通股中，计算机、通信和其他电子设备制造业/ 专用设备制造业/ 电气机械和器材制造业/ 汽车制造业/ 通用设备制造业/ 软件和信息技术服务业标的数分别为12个/ 9个/ 9个/ 8个/ 7个/ 7个。

低估值高股息特征突出，盈利能力支撑分红稳定性

高ROE标的具备更强分红基础，行业属性和资本开支节奏共同影响股息率水平。按ROE(TTM)与股息率(TTM)分布看，险企重仓股股息率随ROE提升呈弱正相关，ROE在5%至15%区间的标的数量较多，且覆盖较多3.0%以上股息率样本。结合估值分布看，险企重仓股并不单纯追求高分红，也重视估值安全边际和盈利质量匹配，配置结构更偏向低估值、稳定ROE和具备持续分红能力的资产。

险企重仓流通股呈现较明显的低估值、高股息特征。按PE(TTM)与股息率(TTM)分布看，险企重仓股在低PE区间分布更为密集，PE低于30x的标的股息率多集中在1%至5%区间；PE超过50x后，多数标的股息率回落至2.0%以下。低估值、高股息资产通常对应金融、电力、煤炭、交运等稳现金流行业，能够为险资组合提供相对稳定的股息收入来源。

险企新增及加仓标的延续低估值、高股息取向，估值分布与重仓股整体较为一致。按PE(TTM)与股息率(TTM)分布看，1Q26险企新增及加仓标的主要集中在PE 5x至30x区间，股息率多落在1%至5%区间。尽管新增及加仓标的的行业上有一定的变化，但估值风格与重仓股整体保持一致，险资在增配权益过程中仍以估值安全边际和股息收益为重要约束，同时保留对制造成长方向的适度弹性配置。

1Q26险企新增重仓聚焦制造与高股息资产

中国平安：新增重仓集中于电力与制造，小幅减仓高股息标的

中国平安重仓流通股加仓延续稳健收益导向，电力及制造类资产配置权重提升。按十大流通股东口径，1Q26中国平安新进及加仓标的行业主要分布在公用事业、机械设备、电子、材料及部分消费服务领域。其中，国投电力占流通股比例由1.7%提升至3.3%，提升1.6 pct，为存量标的中加仓幅度最高；新进标的中，三特索道/ 宏盛股份/ 宇晶股份占流通股比例分别达3.2%/ 2.8%/ 2.6%。整体看，公司权益配置仍以现金流稳定、分红能力较强的电力资产为重要方向，同时适度布局设备、材料等制造类标的，组合结构兼顾收益韧性与行业弹性。

中国平安减仓幅度整体可控，红利及稳现金流资产仍维持较高配置比例。1Q26中国平安减仓标的数量相对有限，且多数降幅较小。中国天楹/ 国能日新/ 城建发展占流通股比例分别下降1.3 pct/ 0.7 pct/ 0.4 pct，减仓幅度相对居前。减仓标的以存量仓位调整为主，高股息与稳现金流资产仍是中国平安重仓流通股配置的重要方向。

中国人寿：新增集中于银行、港口与制造，减仓标的较为分散

中国人寿重仓流通股新增及加仓数量较多，配置方向更偏高股息与制造类资产。按十大流通股东口径，1Q26中国人寿新进及加仓标的行业覆盖城商行、港口、火电、工程机械、化工、医药及设备制造等领域。其中，杭州银行/ 上海银行/ 陕西能源/ 美的集团占流通股比例分别提升2.9 pct/ 2.8 pct/ 2.8 pct/ 2.6 pct，新增重仓幅度居前；存量加仓中，云南白药/ 兴发集团/ 恺英网络占流通股比例分别提升2.4 pct/ 1.4 pct/ 0.9 pct。整体看，中国人寿权益配置转向稳健收益导向，银行、港口、电力等高股息资产贡献主要增量，同时制造、医药及化工等行业亦有一定布局。

中国人寿减仓标的覆盖行业较广，电子、医药、物流及制造类标的降幅相对居前。1Q26中国人寿减仓标的数量较多，但多数为小幅调整。减仓幅度较大的标的主要包括微电生理/ 茂莱光学/ 华贸物流/ 慕思股份，占流通股比例分别下降1.8 pct/ 1.5 pct/ 1.3 pct/ 1.2 pct。

中国太保：传统行业仍为主线，科技制造类标的同步小幅增配

中国太保重仓流通股加仓延续传统行业配置特征。按十大流通股东口径，1Q26中国太保新进及加仓标的主要分布在交运、煤炭、电力、铁路运输、农业、化工、建材及机械制造等领域。其中，上海机场占流通股比例由2.4%提升至6.6%，提升4.2 pct，为加仓幅度最高标的；平煤股份/ 浙能电力占流通股比例分别提升0.7 pct/ 0.5 pct，能源及公用事业资产仍是重要配置方向。科技制造方面，鼎龙股份/ 威力传动/ 晶盛机电占流通股比例分别提升1.0 pct/ 0.7 pct/ 0.5 pct，公司在传统行业配置之外，对电子材料、风电零部件及光伏设备等方向亦有小幅加仓。

中国太保减仓标的数量相对有限，调整主要集中在煤炭、航运、火电及部分制造消费标的。减仓幅度较大的标的主要包括海融科技/ 华能蒙电/ 招商南油/ 山西焦煤，占流通股比例分别下降0.8 pct/ 0.7 pct/ 0.6 pct/ 0.4 pct。

新华保险：加仓偏向科技制造与消费医药，减仓标的数量较少

新华保险重仓流通股新增及加仓以科技制造、消费医药和部分传统行业为主。按十大流通股东口径，1Q26新华保险新进及加仓标的主要分布在半导体设备、家电零部件、钢铁、品牌消费电子、通信终端、广告媒体、航空装备、食品饮料及医药等领域。其中，京仪装备占流通股比例提升2.0 pct，为加仓幅度最高标的；禾盛新材/ 包钢股份/ 绿联科技/ 剑桥科技占流通股比例分别提升1.0 pct/ 1.0 pct/ 0.8 pct/ 0.7 pct。公司加仓方向相对均衡，科技制造类标的贡献主要增量，同时对食品饮料、医药、银行等稳健收益资产亦有小幅增配。

新华保险减仓标的数量较少，调整整体有限。1Q26新华保险仅在青岛啤酒/ 中航西飞/ 东山精密等少数标的中出现减仓，占流通股比例分别下降0.02 pct/ 0.07 pct/ 0.11 pct。

中国人保：加仓集中于科技制造，减仓标的以新能源材料与电子化工为主

中国人保重仓流通股加仓方向较为集中，以电子通信、仪器仪表及自动化设备为主。按十大流通股东口径，1Q26中国人保新增及加仓标的主要分布在通信终端及配件、仪器仪表、电网自动化设备、自动化设备、化学品、医药及零售等领域。其中，华测导航新增进入重仓名单，由人保寿险/ 人保财险持有的流通股占比分别达到1.7%/ 1.5%；精测电子占流通股比例由1.8%提升至3.1%，提升1.3 pct；杭氧股份/ 宁波中百/ 许继电气占流通股比例分别提升0.7 pct/ 0.6 pct/ 0.4 pct。整体看，中国人保新增及加仓更偏科技制造方向，通信、检测设备、电网自动化及工业自动化等细分领域是本期主要增配方向。

中国人保小幅减仓新能源材料、化工及电子等行业。1Q26中国人保减仓标的主要包括深科技/ 云天化/ 厦钨新能，占流通股比例分别下降0.3 pct/ 0.1 pct/ 0.1 pct。

中国太平：加仓偏向周期资源与高股息资产，减仓集中于电网设备和地产基建

中国太平重仓流通股加仓以传统周期和高股息资产为主，科技制造标的亦有一定增配。按十大流通股东口径，1Q26中国太平新增及加仓标的主要分布在煤化工、火电、煤炭、有色、电信运营商、银行、快递、工程机械及半导体设备等领域。其中，悍高集团/ 恒运昌新进入重仓名单，占流通股比例分别达到2.2%/ 2.0%；鲁西化工占流通股比例由0.5%提升至1.6%，提升1.1 pct；中国移动占流通股比例由2.9%提升至3.3%，提升0.4 pct。整体看，公司加仓方向以能源资源、高股息和传统制造为主，同时对半导体设备、印制电路板等科技制造方向亦有小幅布局。

中国太平减仓主要集中于电网设备、地产基建及部分资源行业，平高电气降幅最为突出。1Q26中国太平减仓标的主要包括平高电气/ 中国电建/ 大悦城/ 电投能源/ 华菱钢铁/ 中航西飞，占流通股比例分别下降2.6 pct/ 1.0 pct/ 1.0 pct/ 0.8 pct/ 0.2 pct/ 0.1 pct。减仓端主要分布在电力设备、地产基建和资源周期方向。

阳光保险：加减仓偏向传统行业

阳光保险加减仓均偏向传统行业。按十大流通股东口径，1Q26阳光保险新增及加仓标的包括罗莱生活/ 南钢股份/ 宇通客车，占流通股比例分别提升1.1 pct/ 0.6 pct/ 0.5 pct，行业分布于家纺、板材和商用载客车；减仓标的包括华康洁净/ 首钢股份，占流通股比例分别下降4.3 pct/ 1.3 pct，主要分布在医疗设备和钢铁方向。

投资建议

2025年上市险企年报整体基本符合预期，一季报小幅超预期，板块中长期改善逻辑进一步强化。人身险方面，各大险企继续推动产品和渠道结构优化，分红险及其他浮动收益型产品占比持续提升，银保渠道在“报行合一”深化落地下价值属性明显增强，个险渠道则在队伍企稳、产能提升和产品结构优化带动下推动新业务价值持续增长。我们认为，在利率中枢下行背景下，寿险公司正从过去更多依赖刚性定价和投资假设，逐步转向依靠产品转型、费用优化和经营质效改善驱动价值增长，潜在利差损压力有望逐步缓释，资产负债匹配能力也将持续增强。财险方面，行业保费仍保持稳健增长，“老三家”综合成本率改善、费用率下行支撑承保盈利修复。

投资端仍是保险公司的重要弹性来源，但更值得重视的是中长期的改善。2025年低利率环境下险企净投资收益率普遍承压，但总投资收益率整体保持稳健，综合投资收益率虽有分化，整体仍体现出较强韧性。与此同时，头部险企继续加大对高股息资产的配置力度，险资举牌节奏延续，重点增持银行/ 公用事业/ 能源等低估值、高分红板块，有望在低利率环境下兼顾稳定股息回报与资本利得弹性。我们认为，这一轮险资加仓并非简单的交易性增配，而是顺应负债端长久期的属性、围绕“绝对收益+红利增强”展开的结构性配置，既有助于增厚投资收益，也有助于提升板块对市场回暖阶段的业绩弹性。

2026年以来资产端环境边际改善，预计险企上半年利润表现仍有支撑。利率端看，10年期国债到期收益率较年初小幅下行，固收再配置压力仍存，但权益端表现明显修复，沪深300和创业板指已收复1Q26回调跌幅并创出阶段性新高。对于险企而言，权益市场回暖有望带动TPL账户公允价值修复，并通过总投资收益率、综合投资收益率改善对利润形成正向贡献；高股息资产价格表现稳健，也有助于增强投资收益韧性。我们预计，在负债端NBV延续修复、资产端权益市场改善的共同作用下，上市险企2026年上半年利润表现具备较强修复弹性。

整体来看，保险板块当前仍处于配置舒适区。短期看，板块受益于权益市场回暖、长端利率预期变化和高股息资产重估，投资端具备较强顺周期弹性，保险仍是典型的“β加强器”；中长期看，寿险负债端产品转型、银保价值提升、个险改革深化，以及财险承保盈利修复，共同支撑基本面持续改善。当前板块估值仍处于相对低位，股息率和资产质量具备较强吸引力。

建议继续关注兼具负债端改善弹性、投资端韧性和分红优势的头部险企。一是“开门红”表现较好、分红险转型推进领先、渠道经营稳健的头部险企；二是资产端权益弹性更足、OCI占比更高且久期匹配更优的公司，具备更强的估值修复与业绩弹性。

重点关注：中国平安(601318，买入)；相关标的：中国太保(601601，未评级)、中国人保(601319，未评级)、新华保险(601336，未评级)、中国人寿(601628，未评级)。

风险提示

1）长端利率下行超预期：保险资金具有长久期特性，若宏观经济复苏乏力导致长端利率长期处于低位甚至进一步下行，将显著增加公司新增资产与到期资产的再投资压力，导致净投资收益率承压。同时，折现率下行将直接影响内含价值的计算假设，导致有效业务价值和内含价值的评估结果面临缩水风险，进而压制估值中枢。

2）权益市场大幅波动：公司资产配置中包含一定比例的股票与基金权益资产。若资本市场出现大幅震荡或系统性下跌，一方面将通过FVTPL资产直接冲击当期归母净利润；另一方面，计入FVOCI的资产波动将影响净资产水平，进而导致综合投资收益率不及预期。

3）寿险改革成效不及预期：尽管个险渠道已企稳，但若代理人队伍规模继续大幅脱落，或新人的留存率与产能提升速度低于预期，将导致新业务价值增长乏力。

4）居民收入不及预期：若居民收入预期不稳导致长期储蓄型与保障型产品需求持续疲软，可能导致保费增速放缓，影响负债端未来的利润释放能力。

5）监管政策变化风险：保险行业受监管政策影响较大，若产品定价、渠道监管、资本约束、偿付能力要求或分红险相关规则进一步调整，可能对公司产品销售节奏、业务结构、资本消耗及盈利能力产生影响。

6）产品结构转型不及预期：在低利率环境下，公司正推动产品结构向分红险等浮动收益型产品倾斜。若分红险销售推进不及预期，或传统险压降与新产品切换节奏不顺，可能影响新单增长、价值率改善及负债成本优化进程。

张凯烽

（执业证书编号：S0860526020002）

张凯烽，东方证券研究所非银金融首席分析师，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算产品开发经验，曾任职于信达证券研发中心和国联民生证券研究所，从事非银金融行业研究工作。2023第十一届“Choice最佳分析师”第三名（核心成员）。研究方向覆盖保险、券商、金融科技和资产管理等。

团队成员

何佳航，东方证券研究所非银金融行业研究员，不列颠哥伦比亚大学数学学士，密歇根大学应用经济学硕士，26年4月加入东方证券研究所，研究方向覆盖保险、券商、多元金融、金融科技方向。

研究报告信息

证券研究报告：《险企A股重仓流通股研究：权益配置比重持续提升，高股息与成长策略并重》

对外发布时间：2026年5月7日

报告撰写：张凯烽 S0860526020002

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