IPO雷达 |“苦”等批文，沪鸽口腔第三次递表，利润走低、IPO前突击分红

界面新闻记者 | 郭净净

日前， Huge Dental Limited（简称“沪鸽口腔”）又一次递交港交所主板上市申请材料。

这是该公司2025年2月转战港股IPO后第三次递表，也是其自2021年12月后连续四年冲刺A股上市未果后的又一次努力。据悉，沪鸽口腔曾在2015年4月挂牌新三板交易，后于2017年6月从新三板摘牌。

界面新闻注意到，2025年10月13日，证监会网站显示接收了沪鸽口腔的港股上市申报材料。截至2026年3月6日，该事宜仍处于“征求意见”状态，也就是说，沪鸽口腔还未拿到证监会核发的境外发行上市备案通知书。

图片来源：证监会官网

从事港股IPO业务的前港股上市公司董秘对界面新闻记者指出，公司没拿到证监会备案通知书，港交所不会给安排聆讯。“我们就有项目港交所早就审完了，但中国证监会的境外上市备案进行了10个多月才完成。拿到上市备案通知书，给港交所提交后就直接安排聆讯上市了。”

“现在，港交所IPO项目太多了，这家公司估计也是一直边排队边准备回复问询。”某机构港股市场分析师对界面新闻记者指出，“相对于智谱（02513.HK）这样的科技公司，当前口腔行业市场低迷，相关个股表现不好，沪鸽口腔此类IPO标的很难说能获得港股投资者青睐。”

界面新闻注意到，号称“华中地区最大民营口腔医疗服务提供商”的大众口腔（02651.HK）于2025年7月9日在港交所挂牌上市，但其上市首日便跌破20港元/股的IPO发行价。2026年3月10日，大众口腔股价已跌至8.14港元/股，较其发行价已跌了59.3%。

沪鸽口腔近年业绩增长陷入停滞，持续增长的销售成本占收入比重已超四成，不断侵蚀其利润空间。

另一方面，赶在第一次递交港股IPO申请材料前，沪鸽口腔于2025年1月一次性大手笔分红1.45亿元，其中持股近70%的公司实际控制人母子套现近1亿元。

市占率仅1.3%，部分产品降价

作为口腔材料供应商，沪鸽口腔提供涵盖口腔临床类、口腔技工类及口腔数字化产品，主要通过经销模式在中国生产及销售口腔材料并销往国际市场。

口腔临床类产品及口腔技工类产品市场由3M、Dentsply Sirona等国外品牌垄断近70%的市场份额。成立于2006年的沪鸽口腔称其“正在建立市场地位”。

招股书显示，沪鸽口腔称自己是“中国最大的口腔印模制取材料制造商”及“中国最大的口腔临床类材料制造商之一“。但以2024年销售收入来看，该公司在中国口腔材料市场的市场份额仅为1.3%。

该公司旗下弹性体印模材料、合成树脂牙、临时冠桥树脂块、咬合记录硅橡胶、氧化锆瓷块及无托槽隐形正畸矫治器等6款产品贡献收入占总收入比重超过5%。

其中，弹性体印模材料是沪鸽口腔收入贡献最高的产品。2023年至2025年，该产品销售收入分别约为1.31亿元、1.43亿元、1.37亿元，占当期收入比重分别为36.6%、35.7%、34.2%。

沪鸽口腔旗下合成树脂牙以及临时冠桥树脂块的合计收入占比超三成，是其第二大收入来源。合成树脂牙是一种假牙，临时冠桥树脂块是补牙时常用的材料，于2023年至2025年，沪鸽口腔来自这两种产品的已超1亿元。

界面新闻注意到，沪鸽口腔的正畸业务正在面临挑战，收入从2023年的2774.6万元减少到2025年的1606.3万元，占公司总体营收的比重从7.8%缩小到4%。同期，该业务的产品无托槽隐形正畸矫治器的销量分别为9309件、4563件及1637件，下滑趋势明显。

另外，于2023年、2024年及2025年，沪鸽口腔受带量采购计划规限的有关产品收入分别为740万元、830万元及590万元。“与2023年相比，2024年无托槽隐形正畸矫治器的销量及平均售价有所下跌。”该公司称，这并非由于带量采购计划，而是应市场竞争而调整产品类别的结果。

“集采杠杆带来种植牙价格快速下降，中低端市场成为必争之地。”华创证券指出，价格显著下探大幅提升了医疗服务的可及性，并有效激发了中低端市场的全面增长。

“口腔医疗行业倾向于选择性价比更高的产品与服务，这一趋势在兼具医疗与消费属性的隐形正畸领域表现得尤为明显，无论是隐适美还是时代天使，其出厂价在过去三年持续下探。”上述机构进一步指出。

沪鸽口腔明确称，其采取不同的战略重点，专注于平均单价较低的产品类别。“口腔医疗器械行业的激烈竞争是目前公司面临的主要风险之一。”

出海不易

出海，成为沪鸽口腔的“救命稻草”。

该公司计划在印度尼西亚建立一家工厂作为我们全球扩张的战略基地。公司目前已完成厂房租赁，并取得所需的生产许可证及产品注册证书，计划于2026年上半年投产；公司还计划在印度尼西亚购买土地以建造更大规模的工厂。

“在中国及印度尼西亚建立双工厂的战略最终可加强我们国内及海外供应链的稳定性。”沪鸽口腔称，公司将进一步扩大全球物流及销售网络，建立仓储中心。

数据显示，2023年至2025年，该公司的海外收入占比从30.6%微涨至32.1%。

沪鸽口腔透露，根据未经审计的管理账目，2026年1月，公司录得收入4290万元，较2025年同期增长19.4%。截至2026年1月31日，该公司已确认但待确认收入的订单总额为2610万元，较2025年1月31日增加163.1%。“这一增长主要得益于国际客户订单激增。”沪鸽口腔表示。

然而，海外市场风险不言而喻。近年来，因关税政策等因素影响，沪鸽口腔来自美国市场的收入从2023年3228.5万元近乎腰斩至2025年1647.4万元，降幅达48.97%，成为拖累其当年整体业绩的主要因素。

此外，报告期内，沪鸽口腔直接及间接向位于白俄罗斯、利比亚、缅甸、俄罗斯、叙利亚、土耳其及委内瑞拉的客户销售产品，涉及所得收入分别为1156万元、1263万元及1979万元。

“我们的目标是在全球市场建立强大影响力并提高销售额。”沪鸽口腔称，后续公司可能会遇到激烈而不确定的竞争，亦可能无法在海外市场实现本土化及有效竞争，这可能对其前景、业务、经营业绩及财务状况产生重大不利影响。

业绩增长停滞，IPO前突击大笔分红

成本持续增长，沪鸽口腔近年业绩增长停滞。

最新财务数据显示，2023年、2024年、2025年，沪鸽营收分别为3.58亿元、3.99亿元、4亿元，同比增幅从27.86%、11.45%、0.25%。

盈利端表现更为疲软。2024年，沪鸽口腔年内利润为7656.9万元，较2023年的8835.4万元同比下降13.34%。到2025年，该公司的盈利情况进一步恶化，仅实现4769.9万元净利润，较2024年大跌37.7%。

图片来源：沪鸽口腔港股IPO招股书

2023年至2025年，沪鸽口腔的净利润率从24.7%持续下降至19.2%、11.9%。同期，该公司的毛利率变动不算大，于2023年至2025年分别为57%、58.6%、58.3%。

沪鸽口腔的盈利能力持续走低，根源还在于居高不下的成本投入。

2023年至2025年，该公司的销售成本分别为1.54亿元、1.65亿元、1.67亿元，分别占当年总收入的43%、41.4%及41.7%。其中，销售及经销开支分别为6778.6万元、7194.5 万元和8228.3万元，占比分别为19%、18%及20.6%。

“展望未来，我们可能会面临增长速度低于预期、业务停滞，甚或收入下降的情况。”沪鸽口腔表示，若其收入未能如预期的速度恢复或增长，或成本及开支的增幅超过收入增幅，公司可能无法实现或保持盈利。

净利润连续两年走下坡路，沪鸽口腔却在IPO前突击大手笔分红。

2022年至2025年1月，该公司先后完成多轮现金分红，合计分红超2亿元。

在其首次递表港交所前，2025年1月，沪鸽口腔向股东宣派及足额派付股息1.45亿元，占公司2023年、2024年合计净利润1.65亿元的87.88%。这其中，最受益的是公司合计持股近70%的实际控制人宋欣母子。

最新招股书显示，沪鸽口腔账上资金并不丰裕。截至2025年12月31日，该公司持有的现金及现金等价物为2.25亿元，但其流动负债总额约3.32亿元。

2026年2月7日，沪鸽口腔与齿荐医学科技（青岛）有限公司就拟向齿荐医学转让青岛沪鸽的股权订立备忘录，建议转让代价为1.8亿元。“出售为本集团资产理顺努力的一部分，旨在精简其公司架构及加强资源分配效率。”沪鸽口腔称。