“中药印钞机”失速：片仔癀净利罕见下跌28％，“囤货赌涨”反噬现金流

本报（chinatimes.net.cn）记者张斯文 于娜 北京报道

中药龙头片仔癀近年增长势头显著放缓，高成本与低增长的双重压力逐渐显现。

2024年其业绩表现较此前黄金时期出现明显回落，核心业务增长乏力，单季度业绩波动尤为突出，反映出企业正面临周期性与结构性问题的叠加挑战。

值得注意的是，公司核心产品的市场表现也不尽如人意。受原材料成本持续上涨影响，主导产品毛利率显著下滑，提价策略未能有效对冲成本压力，同时部分产品线出现销量萎缩与库存积压并存的现象，业务结构隐忧逐步暴露。

此外，存货周转效率与现金流健康度同步恶化，运营质量面临考验。原材料战略储备推高库存规模，导致资金占用成本上升、资产流动性下降，现金循环周期延长，企业短期运营资金压力增大，需通过供应链优化与渠道调整缓解当前困局。

产品销量全线萎缩

片仔癀的2024年年报交出了一份令人失望的成绩单。全年实现营业收入107.88亿元，同比增长7.25%；归属于上市公司股东的净利润29.77亿元，同比仅增长6.42%。

这与2023年公司营收和净利润双位数增长形成鲜明对比，当年这两项指标分别增长了15.69%和13.15%。

不仅如此，去年第四季度，片仔癀还创下自2020年以来最差单季表现，公司当期单季度营收下滑4.92%至23.38亿元，净利润更是暴跌28.23%至2.78亿元。

更令人担忧的是，这种放缓趋势在2025年第一季度仍在延续，当季营收甚至出现0.92%的负增长。

盘古智库高级研究员江瀚对《华夏时报》记者表示，营收增速和净利润增速的放缓以及第四季度净利润的下滑表明业绩波动既有周期性因素也有结构性问题。周期性因素可能与宏观经济环境及行业发展趋势相关，而结构性问题则涉及企业内部管理效率和市场竞争力。其次，库存周转天数增加和经营现金流净额下降提示可能存在渠道库存积压的风险，这对企业的资金流动性和运营效率构成了威胁。第三，企业需要通过优化供应链管理和强化销售渠道建设来缓解这些问题。

财报数据背后，核心产品的量价关系正在发生危险变化。

2023年提价后，2024年公司产品出现了明显的销量萎缩。

（数据来源：公司2024年年报）

肝病用药方面，2024年的生产量399.2万盒，同比减少0.63%；销售量418.86万盒，同比减少7.63%；库存14.1万盒，同比减少58.23%。结合Wind数据来看，肝病用药毛利率从2023年的78.79%降至2024年的67.91%，降幅达10.88个百分点。

肝病用药遭遇的核心问题则是原材料成本飙升，其核心成分天然牛黄价格从2023年1月的65万元/公斤涨至2025年1月的165万元/公斤，涨幅153.85%；麝香、蛇胆等价格亦持续上涨。

成本上涨直接挤压利润空间，公司虽在2023年5月将片仔癀锭剂零售价从590元/粒提至760元/粒，涨幅28.8%。但从结果来看，提价幅度不足以覆盖成本增量，导致毛利率下滑。

心血管用药方面，2024年生产量96.79万盒，同比增加4.94%；销售量82.97万盒，同比大幅减少20.60%；库存28.88万盒，同比激增91.77%。毛利率从2023年的38.71%骤降至2024年的14.16%，降幅达24.55个百分点。

具体来看，心血管用药主要产品为安宫牛黄丸，同样依赖天然牛黄，原材料涨价是产品成本上升的原因。

值得注意的是，该类药物的生产量增长的同时，库存激增91.77%，这似乎反映出公司生产计划与市场需求脱节。

高库存带来的减值还在一定程度上影响了公司利润，这种情况在去年第四季度已有印证。

其他用药方面，2024年生产量1135.11万盒，同比增长4.34%；销售量981.68万盒，同比下滑3.02%；库存262.22万盒，同比增长141.03%。

其他用药库存激增的原因在于，受医保控费及消费降级影响，非核心用药需求减弱。

存货周转天数创五年新高

Wind数据显示，片仔癀存货周转天数达243.23天，较2023年的201.88天增加41.35天，同比增幅达20.48%，创近五年最高水平。

与此同时，存货总额同比激增47.01%至49.67亿元。原材料库存占比攀升至64.6%，金额高达32.48亿元；其中，核心原材料（天然麝香、牛黄）库存达29.5亿元，占原材料总额的92%，存货周转效率的显著下降给公司经营带来一定压力。

一方面，直接导致了资金占用成本上升。以49.67亿元存货规模测算，若按公司平均融资成本5%—6%估算，年资金占用成本约2.5亿元—3.0亿元。

另一方面，激增的存货还导致公司资产流动性变差，存货占总资产比例从21.8%升至28.3%，占流动资产比例突破35%。

不仅如此，存货飙升还使公司现金流恶化，经营活动现金流净额同比大幅下降40.47%，现金循环周期延长53天至271天。这表明，公司从支付现金到收回现金需要271天，期间需依赖外部融资维持运营。

存货激增的核心驱动来自原材料战略储备。受核心原料价格暴涨影响，2023—2025年天然牛黄价格飙升，涨幅超过153.85%，公司通过提前采购锁定成本，但这也推高了公司库存。

大规模采购原材料也为公司带来一定的潜在风险。

通常来说，原材料麝香的保质期约10年，牛黄的保质期约5年，若销售不及预期可能引发减值风险。

面对业绩增速放缓、核心产品量价承压、存货与现金流恶化等多重挑战，片仔癀能否在原材料成本控制、渠道库存优化及产品结构调整等方面采取有效措施？未来如何平衡战略备货与市场需求、缓解成本传导压力？《华夏时报》将持续关注。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏