中信证券：钼供需缺口或持续扩大 钼价中枢上行

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，制造产业升级及能源转型背景下，高端含钼不锈钢及风电、汽车和石油化工等领域先进钢铁材需求有望稳步增长，预计2026年全球钼金属需求有望增至32.2万吨，对应2023-2026年CAGR为4.0%。供给方面，矿区品位下降以及地缘政治因素仍会制约钼矿开采，预计海外供给呈收缩态势，国内扩产项目短期内增量有限，供需缺口持续扩张有望推动钼价中枢上行，推荐钼行业龙头。

中信证券主要观点如下：

制造产业转型升级，高端含钼不锈钢占比有望提升。

根据IMOA数据，2023年全球钼消费量为28.58吨，自2020年以来逐年上涨，按照初级产品分类看，超过80%用于钢铁领域。随着国内经济动能从基建、地产转向高端制造，不锈钢产量快速增长。

根据国际钢铁协会和中国钢铁工业协会不锈钢分会数据，2023年全球不锈钢粗钢产量5844.4万吨，同比增长4.6%；中国不锈钢粗钢产量为3667.6万吨，同比增长12.6%。300系和400系等高端含钼不锈钢具备更好的耐腐蚀性、高温强度及低温韧性，占比有望持续提升，该行预计2026年全球不锈钢领域钼用量有望增至8.3万吨，对应2023-2026年CAGR达5.2%。

能源转型背景下，风电、汽车及石油化工领域先进钢铁材料需求持续景气。

风电方面，根据GWEC数据，2023年全球新增风电装机容量117GW，同比增长12.7%。随着风电机尺寸和额定功率的不断增加，齿轮钢面临着更苛刻的性能要求，IMOA数据显示风电领域钼含量已升至0.3-0.8%，对应每额定兆瓦钼使用量约为100-120千克；

汽车方面，节能减排成为全球共识，含钼钢在汽车轻量化领域凭借低成本和高强度优势渗透率有望持续增长；

石化方面，全球油气勘探投资持续回升，国内油气管道里程高增有望拉动钼需求。该行预计风电/汽车/石化领域2026年钼用量分别为1.8/5.8/6.3万吨，对应2023-2026年CAGR分别为13.5%/ 5.6%/ 3.5%。

国内贡献钼矿主要增量，海外供给呈收缩态势。

根据USGS数据，截至2023年全球钼储量和产量分别为1500 /26万吨，中国占比38.7%/42.3%，均位于首位。

钼供给结构由海外铜钼伴生矿和国内原生矿构成，海外多个铜钼伴生矿矿山受品位下滑等因素影响，供给呈现收缩态势；国内紫金矿业的沙坪沟钼矿将于2026年后逐步投产，产量将稳步增长，该行预计2026年全球钼供给有望增至31.4万吨，对应2023-2026年CAGR为3.3%。

年内单月钢招量持续突破万吨彰显需求旺盛，供需缺口扩张有望支撑钼价中枢抬升。

根据亿览网数据，2024年10月国内下游钢厂钼铁钢招量约1.15万吨，连续第四个月也是年内第九次单月量超过1万吨；2024年1-10月国内钼铁钢招量达12.33万吨，累计同比增长22%，钼下游需求旺盛有望支撑价格持续走高。

中长期维度，该行预计2024-2026年供需缺口将增至-0.9/ -1.3/-0.8万吨，供需紧张有望支撑钼价中枢上行。

投资策略：

制造产业升级及能源转型背景下，高端含钼不锈钢及风电、汽车和石油化工等领域先进钢铁材需求有望稳步增长，该行预计2026年全球钼金属需求有望增至32.2万吨，对应2023-2026年CAGR为4.0%。

供给方面，矿区品位下降以及地缘政治因素仍会制约钼矿开采，预计海外供给呈收缩态势，国内扩产项目短期内增量有限，供需缺口持续扩张有望推动钼价中枢上行。

风险因素：钢铁行业转型升级不及预期，下游需求增速不及预期，钼产量增长超预期，矿山自然灾害频发的风险，地缘政治冲突加剧的风险。