理财子的差异化竞争路径：杀出“固收+”重围

主攻权益产品的理财子出现了，业绩表现如何？

2021 年，受益于资管行业发展和金融行业开放，合资理财公司纷纷成立，资管市场进入中资、外资同台竞技的新时代。理财子公司在激烈的市场竞争中该如何找到合适的突破口，实现弯道超车？合资背景的贝莱德建信理财提供了新的思路与策略：没有像大部分中资理财公司一样，选择以固收为主，混合和权益为辅，重点发展“固收+”产品，而是选择重点布局权益市场，发行高风险的权益类理财产品。

产品创设方面，相比中资理财公司发行的理财产品，贝莱德建信理财选择发行中长期限，投资起点相对较低、高风险的理财产品，业绩基准直接挂钩沪深 300，通过优惠费率的方式吸引投资者。

从短期历史业绩表现情况来看，虽然贝莱德建信理财在收益率方面并没有表现出明显的优势，业绩表现明显不如同期股票型基金优秀，甚至收益低于汇华理财的混合类产品，但在控制风险波动方面，贝莱德建信理财发行的权益产品表现出明显的优势，说明贝莱德建信理财的系统化主动股票投资策略在平滑波动方面已发挥作用。

从国内理财子公司的产品布局情况来看，尽管权益市场表现出广阔的发展空间，但短期内，各家理财子公司还是会坚持以固收和“固收+”产品为主，主打风格保守稳健的策略。而以贝莱德建信理财为代表的合资理财公司选择走差异化经营路线，强化权益投资，毫无疑问是大胆的尝试。虽然这种差异化的合资理财模式目前还处于探索与磨合阶段，但可以预期的是，这种差异化的策略为中国资管市场注入了新鲜的血液，随着外资企业将先进的投资理念、市场化机制、多元的产品设计和风控理念带入中国，未来合资理财公司将不断为投资者带来更多元化的产品选择与服务。

01

合资优势如何本土化？

2021 年当中资理财公司还在忙着“真净值”转型之际，外资理财公司纷纷开始抢驻中国市场。随着沪港通、深港通等正式开通，我国金融对外开放正在不断深化，境外机构参与成立理财子公司的步伐不断加快。截至目前，包括汇华理财和贝莱德建信理财在内，已有四家合资理财公司（中银理财、建信理财已分别与东方汇理、贝莱德和淡马锡共同成立了汇华理财和贝莱德建信理财，施罗德与交银理财、高盛与工银理财的合资理财公司也在筹建准备中）被批复。中外合资理财公司的入局，为我国理财市场和理财公司的发展带来新机遇与新挑战。

合资理财公司作为后入局的新生主体，受到媒体、同业、监管等多方的关注。相比中资理财公司，合资理财公司不仅投资者较为陌生，品牌认可度较低，销售渠道也比较单一，客群有限。因此，为了在激烈的市场竞争中发挥自身优势，选择差异化的打法成为合资理财公司新的战略策略。事实上，合资理财公司轻装上阵，不需要整改迁移母公司产品，存量产品上更具优势，完全可以通过中资股东渠道充分了解客户和产品需求，凭借外资丰富的投研实力和权益投资经验，提供更多符合投资者需求的理财解决方案。而这其中，差异化最明显的就是贝莱德建信理财公司。

• 贝莱德建信：差异化布局，打造行业新锐

贝莱德建信理财公司作为国内第二家开业的合资理财公司，首发就针对建设银行的高净值客户，推出高风险的权益类理财产品——“贝莱德建信理财贝盈 A 股新机遇私行专享权益类理财产品 1 期”。该产品一经发售，就备受投资者青睐，首发便募集 24.64亿元，成为目前理财子公司发行的权益类产品中首次募集规模最大的产品，超第二名1.86 倍。随后，2022 年 1 月 11 日贝莱德建信理财公司又针对个人客户的需求，成立了第二只权益类理财产品——“贝莱德建信理财贝盈 A 股新机遇权益类理财产品 2 期(最低持有 720 天)”，首发募集资金超过 4 亿元。

• 产品布局：瞄准权益蓝海，坚持差异化路线

在固收产品遍地开花、产品收益保守稳健的理财市场上，贝莱德建信理财没有随波逐流，首发便选择了高风险权益产品，瞄准权益蓝海市场，第二只产品依旧选择权益产品，表明了其坚持布局权益类高风险产品，走差异化产品发展路线的决心。

贝莱德建信之所以选择这样独特的产品布局策略，主要原因有三。首先，合资理财公司的成立顺应了监管督促资管行业发展宏观环境和金融大开放的监管政策，同时也肩负起“为市场带来先进经验与技术”的使命。合资理财公司发挥自身特色与优势，不仅有助于完善银行理财行业生态，还能为投资者带来更丰富的产品选择，这正是监管推动合资理财公司成立的初衷。

其次，选择差异化路线，瞄准权益蓝海是合资理财公司最大程度发挥理财优势的勇敢尝试。

贝莱德建信理财主要股东情况

数据来源：普益标准

第三，在直接融资加速发展、房住不炒、资管打破刚兑的大背景下，权益类资管产品有望出现更广阔的的发展空间。但目前银行理财权益市场一片蓝海，银行理财产品未能有效满足中高风险偏好的理财客群需求，需求端暴露出高风险理财产品匮乏和理财机构风险资产投研能力不足等问题。对于贝莱德建信理财而言，抓住市场的缺口，以权益类产品作为突破口，最大程度发挥合资理财公司的优势，不失为最好的选择。因此，在多种因素的共同促进下，贝莱德建信理财选择了主打主动选股与量化技术相结合模式，为国内中高风险偏好的理财投资者提供多样化产品选择。

02

差异化路径：首家将权益类作为突破口

贝莱德建信理财公司的差异化布局策略主要体现在战略层面和产品层面。战略层面，贝莱德建信理财不仅与国内已开业的中资理财公司战略定位不同，与另一家已开业的合资理财公司汇华理财在产品布局上也表现出明显的区别。

截止 2022 年 1 月 17 日理财子公司共发行了 10416 款理财产品2，从投资性质来看，固定收益类产品 8769 款，占 84.19%，混合类产品 1505 款，占比 14.45%，权益类产品 134 款，仅占比 1.28%，商品及金融衍生品类占 0.07%。整体来看，银行理财市场仍以固定收益类产品为主流。

数据来源：普益标准

从各家理财子公司已发行产品情况来看，除贝莱德建信理财发行的理财产品全部是权益类产品外，其他理财子公司发行的固定收益类产品数量均超过了六成。整体来看，市场上中资理财公司的产品布局主要分为以下三种情况：

1、专注固定收益类产品，暂未发行权益类产品

中资理财公司中，以交银理财、青银理财、渝农商理财为代表的理财子公司，根据自身发展优势与渠道情况，选择重点布局固定收益类产品，暂未发行权益类等风险相对较高的产品类型。据统计，交银理财已发行的产品，87.50%均为固收类产品，其余全部为混合类产品，产品风格稳健，致力于把固收类产品打造为拳头产品和旗舰产品。青银理财发行的璀璨人生成就系列、璀璨人生奋斗系列、璀璨人生田园系列以及速决速胜系列全部为固定收益类，可见产品布局上青银理财更偏好稳定性高的产品。渝农商理财则根据自身的产品定位——服务三农、中小企业、县域经济，也主要发行固定收益类产品。

*统计口径为剔除母行迁移至理财子公司的产品，仅统计理财子公司发行的产品数量（分份额产品仅保留一款）。

2、暂未发行权益类产品，积极尝试高风险资产

中资理财公司中，以农银理财为代表的理财子公司，目前还没有发行权益类产品，但在开业之初公开的“4+2”产品体系中，覆盖了“现金管理”、“固收”、“混合”“权益”四条基础线，还增加了“惠农”和“绿色金融 ESG”两条特色产品线。尚未发行权益产品，可能还在做前期调研及准备，但从混合产品中尝试投资权益资产这一现象中，不难推断，未来农银理财将会不断丰富产品类型。

3、全面布局多维产品线，以固收为主兼顾权益

中资理财公司中，以工银理财、信银理财为代表的理财公司选择全面布局多品类产品线，坚持以固收为主，混合和权益为辅的产品策略。这类中资理财公司的布局特点即为当前资管市场上理财子公司的主流策略。

贝莱德建信理财不仅与当前市场上中资理财公司的主流战略策略不同，与另一家已发行产品的合资理财公司也存在较大差异。贝莱德建信理财和汇华理财虽然都是外资控股理财公司，但汇华理财选择了稳中求胜的策略，依旧坚持以固收为主，混合为辅；而贝莱德则选择另辟蹊径，重点布局权益的路线：

数据来源：普益标准

03

产品业绩表现分析

为更加直观地了解贝盈 A 股 1 期的实际运作情况，除分析产品自身的净值表现外，我们还将与产品业绩比较基准、国内理财子同期权益类产品、汇华理财混合类理财产品、同期股票型基金的业绩表现进行对比，以更加全面的反映该产品的实际运作情况。

1、成立以来业绩表现

从贝盈 A 股 1 期净值表现来看，截止 2022 年 1 月 17 日的单位净值 0.977255 元，仍低于初始净值。产品净值目前经历了两次较大波动，截止 2022 年 1 月 17 日，成立以来最大回撤为 4.2533%。

贝盈A股1期净值走势

数据来源：普益标准

权益类理财产品主要投资于股票市场，易受市场行情影响，近期股市行情不佳，可能是贝盈 A 股 1 号短期净值表现不佳的主要原因，另外，权益类理财产品高风险与高收益并存，相较于固收类和固收+类理财产品，产品净值波动更大，产品短期业绩表现并不能代表最终收益。该产品针对的是高财富水平和高风险承受能力的投资者，该类型投资者往往追求超额收益，对短期收益波动的承受能力更强。而且，贝盈 A 股 1 期定位于长期投资，采用的是贝莱德的系统化主动股票投资策略，该策略经历史数据验证，长期投资收益明显优于短期投资，因而，可能需要更长的投资期限才能体现出该投资策略的优势。

2、与业绩比较基准比较

贝盈 A 股 1 期的业绩比较基准为 95%*沪深 300 指数收益率+5%*活期存款基准利率，我们以 2021 年 9 月 15 日为基期，计算业绩比较基准涨跌幅，与贝盈 A 股 1 期成立以来的净值涨跌幅进行对比，截止 2022 年 1 月 17 日的具体情况如下：

贝盈 A 股 1 期与业绩比较基准涨跌幅对比

数据来源：普益标准

从与业绩比较基准涨跌幅的对比可见，贝盈 A 股 1 期净值与业绩比较基准的走势基本相同，但波动更小，说明贝莱德建信的系统化主动股票投资策略在平滑波动方面发挥了作用。从短期来看，贝盈 A 股 1 期净值对业绩比较基准的优势并不明显，近 1 月低于业绩比较基准。

因权益类投资短期波动较大，且目前产品仅运行 4 个月，并不能以短期业绩表现判断实际投资收益，仍需更长投资周期数据来进行更加全面的判断。

3、与同期国内理财子权益类理财产品比较

根据对产品发行情况的分析，与贝盈 A 股 1 期同期由国内理财子发行的风险等级为 R5 的权益类理财产品共 3 只，分别为南银理财星耀 1 号 3 期、信银理财超享象 2 号和信银理财超享象 VC 5 号 B 款。其中，信银理财超享象 2 号和信银理财超享象 VC 5 号 B 款披露净值次数较少，时间间隔较长，不能反应产品实际运行情况，不具有可比性。因而，仅选取南银理财星耀 1 号 3 期与贝盈 A 股 1 期进行净值走势对比。

贝盈 A 股 1 期与南银理财星耀 1 号 3 期净值走势

数据来源：普益标准

从两只产品的净值走势来看，截止 2022 年 1 月 17 日，贝盈 A 股 1 期净值更加平稳，波动更小，且净值一直高于南银理财星耀 1 号 3 期。而南银理财星耀 1 号 3 期自成立后一直处于亏损状态，且净值波动较大，截至 2022 年 1 月 17 日，成立以来最大回撤 7.80%，远高于贝盈 A 股 1 期。

4、与汇华理财混合类理财产品比较

目前汇华理财未发行权益类理财产品，因而选取风险等级为 R4 的汇华理财-汇泽进行实际运作情况的比较。

从汇华理财-汇泽净值走势来看，截止 2022 年 1 月 17 日，净值走势良好，净值波动较大，成立以来最大回撤 5.5730%，近 3 个月最大回撤 5.2682%。

汇华理财-汇泽净值走势

数据来源：普益标准

为便于与贝盈 A 股 1 期进行对比，我们选取汇华理财-汇泽自 2021 年 9 月 16 日至今的净值，以 2021 年 9 月 15 日净值为基期，计算净值涨跌幅，与贝盈 A 股 1 期成立以来净值涨跌幅进行对比，具体如下：

贝盈 A 股 1 期与汇华理财-汇泽净值涨跌幅对比

数据来源：普益标准

从净值涨跌幅对比来看，汇华理财-汇泽在 2021 年 10 月经历净值波谷后在 10 月下旬转为增长，截止 2022 年 1 月 17 日，相对基期净值增长 1.8486%，短期收益优于贝盈A 股 1 期。相对汇华理财-汇泽，贝盈 A 股 1 期的净值波动相对较小，但目前仍跌破初始净值。贝盈 A 股 1 期权益类资产持仓占比高于汇华理财-汇泽，但净值波动更小，说明

贝莱德建信的系统化主动股票投资策略在平滑波动方面有一定优势，但短期收益不及汇华理财-汇泽。

5、与同期股票型基金比较

根据对产品发行情况的分析，我们选取与贝盈 A 股 1 期同期发行的股票型基金国泰价值领航股票 A 和国泰价值领航股票 C 进行净值走势的对比，截止 2022 年内 1 月 17 日，三只产品净值走势如下：

贝盈 A 股 1 期与同期股票型基金净值走势对比

数据来源：普益标准

从上图可以看出，国泰价值领航股票 A 和国泰价值领航股票 C 净值基本一致，整体来看，贝盈 A 股 1 期波动更小，但自 2021 年 10 月中旬起，净值持续低于两只基金。近期来看，两只基金在 2022 年 1 月经历近一个月的下跌后已呈现触底反弹趋势，但贝盈 A 股 1 期的净值走势尚不明朗。仅从目前近 4 个月的净值数据来看，相对股票型基金，贝盈 A 股 1 期在平滑波动方面的效果较为显著，但短期收益略逊于股票型基金。

4

展望：权益投资或是合资理财子突围选择

对于多数理财子公司而言，固收和固收+为主的产品定位，是目前国内理财市场形势下的必然选择，进行差异化定位相对困难，积极布局权益市场能够挖掘新的产品设计思路，拓展行业市场，为投资者提供更加多元化的产品及服务，能够更大限度地帮助中资理财公司在激烈的市场竞争中突破重围。

虽然贝莱德建信理财差异化的合资理财模式目前还处于探索与磨合阶段，短期业绩表现差强人意，但可以预期的是，这种差异化的策略为中国资管市场注入了新鲜的血液，为合资理财公司的发展找到了新的突破口。

因而，即便差异化路径不可复制，贝莱德建信理财的权益投资定位仍能为国内理财市场提供经验借鉴。合资理财公司的发展受益于监管督促资管行业发展的宏观环境和金融大开放的监管政策，将为资管市场提供新鲜的血液，推动完善资管行业生态。合资理财公司选择差异化路线，是出于市场定位、股东实力和监管导向等多个方面的考虑，瞄准权益蓝海对于合资理财公司来说，或是其在资产管理领域“弯道超车”新机会。

*内容出处：普益标准（有增删）

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