96年美股魔咒预警！每次美联储换届都大跌，这次会有何不同？

当地时间5月15日，杰罗姆·鲍威尔将正式卸任美联储主席一职，接替他的是凯文·沃什。

美联储主席更迭，向来牵动市场神经。此前，一个被反复验证的“魔咒”广为流传：美联储换帅，美股往往迎来阶段性下跌。

当下美国通胀再度超预期反弹，宏观环境变数陡增，新任主席的政策取向充满不确定性，市场随之高度紧绷。在“换届大跌”魔咒与现实通胀压力的双重作用下，美股此次会走出怎样的行情？

01

历史魔咒预警

从美股过往走势来看，美联储高层换届往往牵动市场神经。格林斯潘、伯南克、鲍威尔上任初期，美股均出现阶段性回调。

据彭博社2月报道，根据巴克莱银行全球股票策略主管亚历山大·奥特曼汇总的数据，自1930年以来，标普500指数在新任美联储主席上任后一、三和六个月期间，平均回撤幅度分别为5%、12%和16%。

市场对沃什上任的担忧早已提前反应。美东时间1月30日，特朗普提名沃什接任鲍威尔的消息一出，引发市场剧烈波动，美股应声下跌，黄金、白银更是遭遇史诗级暴跌。

究其根源，美联储作为全球流动性总闸门，人事变动意味着市场要对利率水平、通胀容忍度、货币松紧节奏进行重新定价，政策转弯的潜在风险，直接引发避险资金出逃，进而冲击美股表现。

“从历史规律看，美联储主席换届后美股短期回调，核心逻辑并非单纯市场情绪恐慌，本质是货币政策路径不确定性引发的预期重构，叠加市场对政策转向的提前计价。”川财证券首席经济学家陈雳在接受中新经纬采访时表示。

在陈雳看来，换届意味着货币决策取向、松紧节奏存在调整可能，全球流动性预期发生变动，市场提前博弈利率、缩表政策变化，进而引发估值波动，情绪因素仅放大短期行情波动。

星展银行（中国）高级投资策略师邓志坚对中新经纬分析称，所谓换人就短期下跌，其实多数都是投资者对继任者货币政策不确定性的担忧情绪表现。除非继任者未上台就明确表示将会出台不利于股市的货币政策，否则，短期内投资者只是不完全了解沃什的具体政策，存在一些避险情绪。

东方金诚研究发展部高级副总监白雪指出，一方面，美联储主席虽拥有较大影响力，但货币政策方向由联邦公开市场委员会投票决定，主席换届不等于政策路径的即时逆转。新主席上任首月，美联储往往处于政策观察期，而不是即刻出手调整。

白雪强调，另一方面，市场对新主席的决策风格、沟通方式、优先级排序完全陌生，需要一段试探期来重新评估风险溢价。在这一信息真空期，这种不确定性容易使市场参与者短期内采取避险态度，从而推动美股下跌。

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通胀反弹加剧政策博弈

本轮沃什上任，所处的市场环境远比前几轮换届更为严峻。此前市场一度乐观预期美国通胀持续回落，美联储将开启降息周期。

但最新的数据却浇了一盆冷水。美国劳工部数据显示，4月CPI同比上涨3.8%，预期3.7%；PPI‌同比增长6.0%‌，为2022年12月以来新高，远高于市场预期的4.9%。

能源价格上行带来的通胀压力，使得降息的希望变得渺茫。市场普遍预计，美联储年内大概率维持基准利率不变，若通胀进一步加剧，甚至存在重启加息的可能。

CBS（美国哥伦比亚广播公司）报道指出，尽管去年沃什表示支持降息，不过部分分析人士认为，沃什过去在货币政策上持鹰派立场，这意味着他强调通胀风险，倾向于支持更高的利率。

“沃什已经不是以前偏鹰派的沃什。只不过现在还没有公布他上任后的货币政策，现在说他偏鸽好像有点言之尚早，也不要用他以前偏鹰的言论来判断。”邓志坚说。

邓志坚认为，现在的沃什与鲍威尔都有一个共同点，就是希望对美联储利率决策参考因素进行改革，希望能参考更多不同的经济指标，不要只是紧盯就业数据和通胀数据。

民生银行首席经济学家温彬在研报中指出，霍尔木兹海峡的局势目前正处于“双重封锁”的胶着期，且呈现出显著的长期化趋势。高能源成本和通胀预期下，沃什的“降息+缩表”主张或受到重大影响，预计其或修正为“缩表+不加息”。不过该政策组合仍将面临市场流动性考验和美联储内部的不同意见挑战。

03

能否打破魔咒？

对于沃什上任后美股的走势，多位专家对中新经纬分析，其政策组合或相对温和，叠加美股前期估值已部分消化利空，对市场冲击或相对温和，但通胀持续反弹仍会带来潜在风险。

邓志坚预计，沃什将会中性偏鸽，有可能会保持减息，但是也同时维持缩表，以遏制过去由货币供应增加带来的泡沫。“其实一边减息一边缩表，疫情后鲍威尔一直在进行，但是对股市的影响并不大，所以无需多虑。只是如果美国通胀问题持续恶化，沃什万一掉头加息，这会对股市不利。”

在白雪看来，如果沃什上任初期强调通胀尚未彻底回落、政策需保持限制性，那么美股尤其是高估值科技股、成长股会受到估值压力，因为更高的实际利率会压低远期现金流估值。不过，这种冲击未必持续，关键要看他是否同时释放“数据依赖”和“避免过度紧缩”的信号；如果他强调政策连续性，而不是急于重塑路线，美股的压力会明显减轻。

“此前在降息预期降温的宏观压力下，美股部分估值泡沫已提前挤压，相较于历史均值的大幅回撤，本次短期冲击幅度可能相对温和。但若通胀数据继续超预期、中东局势升级引发二次通胀，则换帅引发的政策不确定性可能被放大。”白雪说。

邓志坚称，避险情绪可能暂时会因此升温，所以短期内美股或出现回调。但是从财报看，上季度的美股上市公司中，八成左右企业盈利好于预期，接近九成企业录得盈利同比增长。

“接下来，要紧盯美国的物价水平，是否因原油价格上升，导致美国的商品和服务全面性飙升，如果是，美股风险将会提升。”邓志坚说。

来源：中新经纬

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