北京
德国政府终于回到了正常的预算节奏。2027年预算规划启动，这是自2023年以来首次按标准时间表推进。但这份"回归正常"的草案，数字却一点也不正常：净融资需求1965亿欧元，占GDP约4.3%。
什么概念？比2026年预算计划多出150亿欧元，比此前对2027年的中期预测更是高出230亿欧元。美国银行全球研究部分析，这一增幅的一半来自国防开支加速，另一半则源于经济周期性疲软——增长前景自上次更新以来明显恶化。
德国似乎正在提速实现2029年国防开支占GDP 3.5%的目标。但分析师也提醒，这类支出的财政乘数可能相对有限。换句话说，砸钱买军备，对经济的拉动效应未必显著。
真正值得关注的跳跃其实已经发生：2025年到2026年之间，净举债规模已经大幅攀升。2027年的数字虽高，却是"高位盘整"而非"再创新高"。
但柏林的政策风向正在转变。尽管融资需求增加，政策重心却转向紧缩。2027年仍有约200亿欧元的预算缺口待填补，一系列措施已在酝酿：各部门全面削减开支、塑料税、医疗和养老金改革。结构性疲软迫使政府走上财政整顿之路，而债务刹车机制继续将非国防结构性赤字限制在GDP的0.35%。
市场反应微妙。美国银行认为，2027年草案对欧元影响边际偏正面，但短期内仍持谨慎态度。利率市场更关注2026年将创纪录的国债发行量——这部分已基本被定价。
真正被低估的是什么？美国银行的判断很直接："德国的增长风险当前定价不足。"供应端担忧固然存在，但负面的增长前景可能更有利于10年期德国国债的多头仓位。当市场盯着发债规模时，经济基本面或许才是那个被忽略的变量。
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