连续10年刷新纪录！日本债务“滚雪球”，宽松神话终要破灭？

来源：中华网

日本财务省5月8日公布的最新数据，将全球第三大经济体的财政困境再次推上全球舆论的风口浪尖。截至2025财年末，包含国债、借款及政府短期证券在内的日本政府债务规模达到1343.8426万亿日元，连续10年刷新历史最高纪录。这一数字相当于日本国内生产总值的230%左右，稳居全球主要发达经济体之首，远超国际公认的60%政府债务警戒线，甚至远超希腊债务危机爆发时142%的债务率峰值。

日本债务规模的持续膨胀，绝非短期政策失误所致，而是过去三十余年经济路径依赖与结构性矛盾累积的必然结果。上世纪90年代泡沫经济破裂后，日本经济陷入“低增长、低通胀、低利率”的长期通缩陷阱。为了提振经济，历届日本政府均将扩张性财政政策作为核心抓手，从经济刺激计划到灾后重建，从应对新冠疫情到平抑物价上涨，财政支出的每一次扩张，最终都落脚于国债发行规模的扩大。2013年，日本政府债务总额突破1000万亿日元大关，短短十余年时间，债务规模再度激增超340万亿日元，债务扩张的速度远超经济增长的速度。

结构性的刚性支出压力，是日本债务难以刹车的核心根源。作为全球老龄化程度最高的国家，日本65岁以上人口占比已超29%，养老、医疗等社会保障支出成为财政预算中最刚性的部分，常年占财政总支出的33%以上，且仍在持续攀升。与此同时，日本经济长期低迷导致税收增长乏力，税收收入占GDP的比重仅为18.2%，远低于其他主要发达经济体，财政收支的结构性缺口常年存在。雪上加霜的是，近年来日本政府大幅扩张防卫开支，2025财年防卫预算达到8.7万亿日元，创下战后新高，计划未来五年投入超43万亿日元用于防卫建设，这笔巨额开支进一步加剧了财政缺口。2025年，日本政府通过的18.3万亿日元补充预算案中，就有三分之二的资金依赖新发国债筹集，“借新还旧、以债养支”的循环早已形成。

真正让全球市场警惕的，是当前日本正在面临的“货币政策正常化”与“债务利息膨胀”的死亡螺旋，这也是日本债务安全的最大变量。过去数十年，日本超高债务规模之所以能维持稳定，核心依托是日本央行的超宽松货币政策。零利率甚至负利率政策，叠加日本央行常年大规模购债（持有超50%的国债存量），将日本国债的融资成本压到极低水平，让日本政府即便背负巨额债务，利息支出也始终处于可控范围。

但这一“安全垫”正在快速瓦解。2024年以来，为了应对通胀压力和日元贬值，日本央行启动货币政策正常化进程，结束持续多年的负利率政策，开启加息周期，国债收益率随之持续飙升。截至2025年底，日本10年期国债收益率升至1.975%，创下2007年6月以来的新高，30年期国债收益率更是突破3%。对于背负1343万亿日元债务的日本政府而言，利率的每一次上行，都意味着利息支出的指数级增长。据测算，日本国债收益率每上升1个百分点，年度债务利息支出将增加约2万亿日元。2025财年，日本债务利息支出已达16.5万亿日元，占财政预算的近四分之一，相当于政府每支出4日元，就有1日元用于偿还债务利息。国际货币基金组织更是发出警告，从中期来看，日本的利息支出到2030年将翻一番，到2036年将翻两番，届时利息支出将占政府总支出的13%。

更严峻的是，日本债务的滚续压力正在持续放大。日本每年需发行约170万亿日元的新债和再融资债券，其中140万亿日元用于到期债券的展期，这意味着即便将日本全年的税收收入全部用于偿债，也无法覆盖债务滚续的资金需求。过去有日本央行作为“最终买家”兜底，国债发行始终有稳定支撑，但如今日本央行已开始缩减购债规模，每个季度减少购债4000亿日元，叠加商业银行、保险公司等国内机构因国债浮亏扩大，接盘意愿持续下降，日本国债市场已多次出现拍卖投标倍数创历史新低的情况，国债流拍的风险正在快速上升。

与此同时，曾经被视为日本债务安全屏障的“内债为主”结构，也正在出现裂痕。日本超90%的国债由国内机构和个人持有，这一结构曾让日本避免了希腊式的外部冲击危机。但随着人口老龄化加剧，日本家庭储蓄率持续下降，国内资金池的增量空间不断收窄，国内主体的承接能力已接近极限。而日本央行的政策两难更是无解：若继续维持宽松政策托底债市，日元将持续贬值，输入性通胀加剧，民生压力陡增；若持续加息抑制通胀，债务利息将进一步膨胀，财政崩盘的风险直线上升。

国际货币基金组织早已多次发出警告，日本目前应对经济冲击的财政空间已极为有限，必须立即削减赤字，修复财政可持续性。但现实是，日本政府的财政调整空间早已被锁死：增税会进一步打击本就疲软的居民消费，加剧经济衰退；削减社保支出将引发强烈的社会反对，动摇执政根基；缩减防卫开支又与当前日本的政治导向相悖。所谓“稳步降低债务占GDP比重”的承诺，在经济增长乏力、支出刚性增长的现实面前，更像是一句难以兑现的空话。

1343万亿日元的债务数字，不仅是日本财政的又一个历史纪录，更是这个经济体三十年路径依赖的必然归宿。当超宽松货币的潮水退去，当结构性矛盾持续激化，当货币政策与财政政策双双陷入两难，日本的债务困局早已不是“会不会爆发危机”的疑问，而是“危机何时到来、以何种形式爆发”的倒计时。而对于全球经济而言，这个全球主要债权国、第三大经济体的财政命运，也将成为全球主权债务时代最深刻的警示。

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