左手光互连造血，右手光计算造梦，曦智科技的稀缺密码

4月23日，曦智科技港股IPO申购正式收官。该公司计划全球发售1,379.52万股H股，其中香港公开发售占5%，国际发售占95%，并设有不超过15%的超额配股权。据富途牛牛显示，公司公开发售录得约4405倍认购，市场反应热烈。此次发行价区间为每股166.60港元至183.20港元，若按上限定价计算，最高募资总额约25.27亿港元。该股预计于4月28日正式在港交所主板挂牌，股票代码01879.HK，届时将成为全球AI硅光芯片第一股。

基石阵容堪称豪华：Alibaba Investment、GIC、Baillie Gifford、BlackRock、富达国际、Schroders、淡马锡、上海中移基金、景林、联想、中兴通讯（香港）、工银理财、平安资管等20余家明星基石投资者悉数入场，合共认购约16.44亿港元发售股份。

从产业龙头到国际主权基金，从欧美长线基金到内地头部私募与险资，这份名单几乎囊括了当前全球资本市场最核心的参与力量。在这份豪华基石阵容的光环之下，市场更关心的是：为什么是曦智科技？

答案或许藏在“稀缺性”三个字里。在AI算力革命遭遇“功耗墙”与“内存墙”双重夹击的当下，光计算与光互连被视为破局的关键变量。而曦智科技，恰恰是这个赛道上为数不多已经跑通技术、产品和商业化闭环的特专科技企业。它是全球首家实现光电混合算力大规模部署的公司，也是中国境内唯一实现大规模商业化的独立Scale-up光互连解决方案供应商。

守正与出奇：光互连造血，光计算造梦

据弗若斯特沙利文报告，全球AI计算与互连产品市场规模预期将由2025年的4836亿元扩大至2031年的2.03万亿元，复合年增长率为27.0%。中国Scale-up光互连的市场规模预计将从2025年的57亿元增长至2030年的1805亿元，复合年增长率达99.6%；中国光计算产品市场规模预计将从2025年的6370万元增长至2030年的14.62亿元，复合年增长率达87.2%。

在人工智能训练与推理需求持续扩张带动下，光电混合算力正成为算力基础设施演进的重要方向。曦智科技正是站在这一赛道的风口之上。

招股书显示，曦智科技的核心业务围绕光互连与光计算两大板块展开，依托光子矩阵计算（oMAC）、片上光网络（oNOC）和片间光网络（oNET）三大核心技术，构建起光电协同的算力架构体系，公司采用无晶圆厂模式运营，所有产品均属于港交所第18C章项下特专科技产品。

从收入结构看，于往绩记录期间，公司收入在2023至2025年分别为3823.5万元、6019.1万元、1.06亿元，复合年增长率达66.9%。其中，光互连解决方案是目前公司的营收支柱，2024年至2025年，光互连Scale-up产品收入由4701.9万元增至7558.2万元，贡献了超过七成的营收。

光计算业务仍处于产业化早期阶段，2025年实现销售收入2020.4万元，同比增长579%，占公司营收比例提升至近20%。

光互连“先行一步”支撑基本盘，光计算“蓄势待发”承载想象空间，这种双轮驱动的业务布局，是曦智科技区别于同赛道其他参与者的核心差异点。

2025年中国Scale-up光互连市场规模约为57亿元，但参与者高度集中，仅有两家公司实现了规模化商业部署，合计占据约99.8%的份额。其中，曦智科技作为唯一一家实现大规模商业化的独立Scale-up光互连解决方案供应商，2025年以7920万元收入占据独立供应商市场88.3%的份额。公司亦是市场上唯一能够提供端到端集成式大规模Scale-up光互连解决方案的独立供应商。

招股书显示，截至2025年末，公司已为3个千卡级GPU集群成功部署光互连方案，MFU（模型浮点运算利用率）平均提升超50%。这种与多平台兼容的能力，恰恰是封闭生态体系中最稀缺的中间件价值。

在技术路线上，曦智科技沿着LPO（线性可插拔光学）→NPO（近封装光学）→CPO（共封装光学）的演进路径布局。根据招股书信息，公司将积极寻求与多家大型公司（包括顶级交换芯片制造商）合作，共同推出CPO产品。这意味着公司不仅在当下有收入支撑，更卡住了未来三到五年算力互连架构升级的核心身位。

再看光计算，弗若斯特沙利文报告指出，曦智科技是全球仅有的两家实现光计算产品商业部署的企业之一，2024年光计算芯片累计出货量位居全球第一。

这一地位的含金量需要放在技术演进的坐标系中审视。光计算目前仍处于产业化早期，2025年光计算芯片在中国AI推理芯片中的渗透率尚不足0.5%，但预计到2040年将达到20%。这意味着当前阶段的商业化能力，考验的不是规模，而是能否跨越从“实验室论文”到“客户机柜”的死亡谷。

曦智科技的答案是PACE系列光电混合计算加速卡。从早期PACE到2025年的PACE 2（曦智天枢，128×128矩阵，集成超4万个光子器件），再到正在研发的PACE 3（256×256矩阵，支持BF16/FP8等浮点格式），公司已经和即将完成多代产品迭代。

更重要的是，PACE 2已成功运行ResNet50和Llama 2模型，并在EDA、金融工程、AI推理等场景获得验证。招股书披露，2025年光计算产品销售收入同比增长579%，且已向客户交付首个基于PACE 2的光计算集群订单，从卖单卡到卖集群，这是商业化质变的明确信号。

壁垒的厚度，决定稀缺的成色

硬科技的稀缺性，最终要落到可防御的竞争壁垒上。曦智科技的壁垒体现在两个层面。

一是技术纵深。公司拥有oMAC（光子矩阵计算）、oNOC（片上光网络）、oNET（片间光网络）三大核心芯片技术，横跨光计算与光互连两大产品线。招股书披露，截至最后实际可行日期，公司累计拥有428项專利（含在审），其中超过50%的专利同时服务于光互连和光计算业务。这种技术复用的底层能力，意味着研发投入的边际效益远高于单一产品线公司。

二是客户锁定。截至2025年末，公司已与GPU及服务器厂商签署超过15项设计导入合作。在半导体行业，设计导入意味着产品已被纳入客户下一代系统的参考设计中，切换成本极高。

招股书明确表示，“由于与芯片制造商的端到端定制过程耗时费力且难以复制，我们的方案创造了稳定的客户关系和长期业务连续性。”2025年第四季度，公司从通信设备龙头和AI芯片厂商获得约8730万元的Scale-up OCS订单，预计在2026年完成交付，这验证了设计导入正在转化为确定性收入。

AI算力革命的叙事从不缺少参与者，但真正同时握有“当下确定性收入”和“长期技术期权”的标的，在港股乃至全球资本市场都属凤毛麟角。曦智科技上市前先后进行了6轮融资，上市前投资者包括上海中移基金、中国国新、腾讯控股、中金资本、中科创星、浦东投资等。其中，腾讯持有上市前4.186%股份，上海中移基金及中国国新分别持有3.832%及3.083%。豪华基石阵容的投票与顶级产业资本的持续加持，或许正是对这份稀缺性最直接的背书。

曦智科技计划将集资所得净额约70%用于未来五年研发工作、20%用于商业化工作，以及10%用于营运资金及一般公司用途。从稀缺到盈利，中间还隔着规模效应、客户拓展和生态成熟三道关卡，但至少在光算力这条尚未被充分定价的赛道上，曦智科技已经拿到了一个极具辨识度的席位。

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