价值股与周期股的辩证关系：从更长的时间尺度看投资

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很多人把价值股和周期股对立起来,认为价值股就应该长期持有,而周期股应该波段操作。这种认知是不准确的。从更长的时间尺度上看,没有绝对的价值股,所有的股票都在周期之中。

一、价值股与周期股的辩证关系市场上一种流行的观点是将价值股和周期股对立起来,认为价值股就是那些经营稳定、分红稳定、估值低的公司,比如银行、保险、公用事业等;而周期股就是那些业绩随经济周期剧烈波动的公司,比如有色金属、能源、航运等。这种看似清晰的划分,但在实际上操作上引起新手误解。巴菲特对可口可乐的操作被奉为价值投资的经典案例,但很少有人深入思考:可口可乐真的是永恒的价值股吗?可口可乐从1988年开始被巴菲特长期持有,确实给伯克希尔哈撒韦带来了丰厚的回报。但是,可口可乐的周期其实是与美国国运周期是深度绑定的，可口可乐的崛起于二战、冷战中美国形象的树立，我小时候听到“三个人分开管理秘方”“二战美军随时都能喝到可口可乐”这些品牌文化的都市传说都是将可口可乐与美国绑定一起的。80年代末从东欧剧变到苏联解体，美国全球化推向全世界。上世纪80年代末到到2010年,是美国国运最鼎盛、文化全球输出最强盛的时期,巴菲特买入后的可口可乐也随之水涨船高。然而,随着美国国运的衰退,可口可乐在中国市场的销量的下滑与美国形象的下跌有明显的正相关性美国会随着周期终将衰落,这是历史规律。从历史角度看,任何一个强国的国运周期大都在200年左右,美国从1945年成为世界霸主,到现在已经过去了81年,按照历史规律,美国国运的衰落已经不可避免。可口可乐不会马上破产,但也会跟着美国国运走向平庸。

二、周期股向价值股的转化紫金矿业曾被认为是典型的周期股,在我买入的的2019年,股价长期徘徊在2、3元（港股2元，A股三元）之间。当时阅读了《涛动周期论》，周金涛预测根据康波理论2019年是历史上大宗商品的最低点，19年应该对大宗商品进行战略配置。事实上19年也是美联储首次从加息到降息的一次货币政策拐点，美联储从13年起到18年，政策上持续收紧全球美元，陆续从退出量化宽松，15年开始加息，17年启动缩表，19年9月终于退出量化后首次降息，持续的货币收紧政策周期结束。大宗商品见底，进入降息周期。由于降息不够及时，没有缓解美元流动性紧张，随后20年3月，美股经历四次熔断。美联储紧急降息到零利率，并且重启无限量的量化宽松，黄金铜都随之涨价。到现在紫金股价已经上涨到了37元左右，甚至有占据茅台曾经生态位的趋势。

在很多人问:紫金矿业还是周期股吗?我的回答是:万物皆有周期。万物皆有周期，即便是之前一直以来被当作价值股的典范，价值投资的曾经的圣杯贵州茅台01年-21年来20年长牛，反映了20年的地产库兹涅茨周期的繁荣，而紫金19年以来的牛市反映了康波萧条周期的到来。所以该如何定义周期股，理论上，除了稳定盈利的水电股，公用事业股外，其他行业在康波经济周期下，都有周期，都可以算周期股，历史的经验告诉我们,价值股和周期股的标签是市场给贴的,不是公司自己定的。狭义周期股，就是行业有周期性繁荣衰退的行业，在我能力圈内，主要熟悉的就是矿产、能源、海运等股票。19年以后，我大量投资周期股，并非是我喜欢周期股，而是根据周期天王周金涛在《涛动周期论》这本奇书中的预测，经济到了康波萧条周期，应该战略性配置和大宗商品相关的周期性股票。

三、从康波周期看价值股与周期股周期天王周金涛在《涛动周期论》这本奇书写道：从康德拉季耶夫长波的角度看,所有的行业都遵循上升、繁荣、衰退、萧条的周期规律。康波周期大约50-60年一个循环,每个行业在不同的康波阶段会有不同的表现。2020年开始,全球经济进入康波萧条阶段,这个阶段可能会持续到2030年左右。从21年至今传统的价值股主要指白酒、快速消费、耐用消费等,普遍面临受城市化红利结束、受地产周期拖累面临行业低迷，估值下降的问题;而20年至今周期股比如资源类、能源类、贵金属,迎来一个上升周期。2022年9月,美元指数见顶，美联储继续加息则增加财政赤字，造成美元贬值，降息则减少利差，减少套利空间，由于美债数量巨大，而且面临无解的难题，最终唯有印钞还债一条道路，美元进入长期贬值周期,这为大宗商品的长牛奠定了基础。从2019年到2025年,紫金矿业连续上涨了7年中国海洋石油从21年到26年，连涨了5年，其他黄金股、有色股、煤炭股也是大牛股甚多，这些都不是偶然,而是周期力量。

四、结论

对于投资者来说,理解价值股与周期股的关系,不是要给股票贴标签,而是要理解周期,把握时机。从更长的时间尺度上看,没有绝对的价值股,所有的股票都在周期之中。巴菲特之所以成功,不是因为买的是价值股,而是因为在合适的时机买入。巴菲特1988年买入可口可乐时,正是美国国运的巅峰期;如果巴菲特2000年才买入可口可乐,可能收益率会大打折扣。这个时代的先知瑞达里奥在《原则2》中写道:美国国运正在衰落,中国国运正在上升。这不是情绪化的判断,而是基于历史规律和数据的事实。从GDP看,中国GDP从2000年的1.2万亿美元增长到2025年的18万亿美元,增长了15倍,而美国GDP从10万亿美元增长到25万亿美元,只增长了2.5倍。按照历史规律，历史上每一次美元贬值周期，贬值周期持续9-11年，也就是2031-2033年，每一次贬值周期美元都会创新低，相应的，人民币会创新高。随着中国国运上升,人民币也会收到追捧而升值，中国资产的重估是必然的。人民币从2022年的7.3升值到2026年的6.88,未来可能升值到6甚至更低。A股从3000点上涨到4000点,长远看来随着人民币的升值可能上涨到更高。防御是最好的进攻。

我的结论是:

第一,观念和概念是思维的牢笼，“价值股”非价值股，只是名字叫价值股，在01-2021的库茨涅茨周期中有良好的增长表现，所以被标签为价值股。不要迷信"价值股"这个标签。如今库茨涅茨周期结束，我们进入新的周期，过去的经验在新的周期不适用了，任何行业都有周期,投资者应该动态跟踪行业的长期趋势,而不是静态看待公司的历史表现。

第二,关注周期所处的阶段。通过翻阅《涛动周期论》《原则2》《美股70年》《逃不开的经济周期》《太阳景气经济学》《两次大危机的比较》《危机时代》《戴维斯王朝》等书建立经济周期和历史周期框架，结合美联储政策、美元指数、行业供需、市场情绪等指标,判断当前行业处于周期的哪个阶段,在周期底部时买入,在适当的时候卖出，当然，我也是会买不会卖，经常是看见更好好的投资才卖出手里的老股票。

第三,建立交易计划,按计划交易。没有计划的交易不要做,人的行为并非基于理性，人的行为多数是基因潜意识和激素分泌而冲动行为。人的理性主要用于事后的解释自己行为的理由。因此，没有经过提前计划的交易不可临时执行，只有经过深思熟虑的计划，才可以在交易时刻按照计划执行。随着指数上涨,我会不断降低仓位,因为我知道,牛市最终会终结,我需要在牛市中保住利润。第四,不要被短期波动影响判断。短期涨多了需要回调,短期跌多了需要反弹,这是市场规律。但长期来看,短期波动不重要。重要的是把握长周期,把握大趋势。

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