2亿含乳饮料投资项目终止，李子园亟需摆脱“甜牛奶依赖”

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9月15日收盘后，李子园（605337.SH）发布公告称，其全资子公司云南李子园食品有限公司（以下简称“云南李子园”）拟投资2亿元的云南李子园含乳饮料（二期）项目终止。

据公告，9月12日，云南李子园已经与陆良县人民政府签署了《云南李子园含乳饮料（二期）项目解除协议书》，双方同意解除原投资合作协议，互不追究解除协议的法律责任。

李子园方面表示，本次项目终止符合其实际情况和总体战略安排，且已与协议对方友好协商一致，项目终止不会对公司的财务状况和经营成果造成重大影响。

二级市场方面，截至9月16日收盘，李子园报收13.70元/股，涨幅0.81%，市值约53.4亿元。

9月16日，针对云南李子园终止投资项目以及公司后续业务发展等相关问题，时代周报记者致电李子园并发送采访提纲，截至发稿，暂未获得回复。

四年0进展项目终止，部分工厂产能过剩

实际上，李子园终止云南李子园含乳饮料（二期）项目早有预兆。

根据李子园在公告中的表述，该项目从2022年通过董事会审议后，近4年的时间里迟迟没有进展。

李子园在公告中表示，截至目前，公司进行了项目前期规划和筹备工作，支出费用较少。同时，由于本次项目尚未具体实施，不会对公司的财务状况、经营成果和经营业绩造成重大影响，不存在损害公司及全体股东利益的情形。

2022 年 1 月 12 日，云南李子园与陆良县人民政府签署了 《投资合作协议》 ，拟在陆良工业园区青山片区云南李子园食品有限公司北侧规划投资建设 3 条含乳饮料无菌灌装生产线， 配套建设仓库等附属设施。 项目总用地规模约 89 亩，计划总投资约为 2 亿元。

2022 年 1 月 24 日，公司召开第二届董事会第十三次会议，审议通过了《关于子公司云南李子园含乳饮料（二期）项目投资的议案》，同意开展本次投资事项。

该项目再次被提起，是2025年8月25日，李子园在第三届董事会第二十五次会议上同意终止云南李子园含乳饮料（二期）项目建设。

针对项目终止的原因，公司表示“由于因土地规划、产业规划等客观因素导致手续无法满足建设需求，结合公司战略优化资源配置，降低投资风险。”

目前，李子园在云南曲靖已有生产基地，2024年年报显示，云南李子园的设计产能约为5.1万吨，实际产能为3.85万吨。

总体来看，除了云南李子园含乳饮料（二期）项目被终止，李子园目前仍处于大力扩张产能的阶段。

公司在2024年年报中表示，“在浙江金华、浙江龙游、江西上高、云南曲靖、河南鹤壁五个自有生产基地基础上，对浙江金华总部生产基地又增设了年产 15 万吨的含乳饮料生产线，进行了扩产及智慧化工厂的升级与改造，目前该项目正在建设之中。此外，江西李子园的二期工程已于 2024 年底完工并投入使用。”

截至 2025 年 6 月 30 日，“年产 15 万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目”累计投入募集资金 3569.95 万元。

2025 年 3 月 21 日，李子园又宣布新设全资子公司投资建设“李子园日处理 1,000 吨生乳深加工项目”。该项目选址于银川经济技术开发区中关村产业基地，总投资预计约 3.2 亿元，项目建设周期预计为 18 个月。

不过，鹤壁李子园和龙游李子园的工厂均存在产能过剩的问题。

2024年，以上两家工厂的实际产能为3万吨、6.44万吨，而设计产能分别为7.28万吨、13.36万吨。2023年，两家工厂的实际产能分别为3.74万吨、6.23万吨，设计产能分别为7.28万吨、11.91万吨。

主营产品含乳饮料失速

李子园成立于1994年，2021年登陆上交所，公司产品包括含乳饮料、乳味风味饮料、复合蛋白饮料及其他产品。

本次终止的投资项目所涉及的“含乳饮料”，正是李子园的营收主要来源，但年报数据显示，该品类近几年出现了增长乏力的情况。

2024年，李子园含乳饮料实现营收13.54亿元，同比减少1.92%，营收占比为96.16%，是唯一营收下滑的品类；2025年上半年，李子园的含乳饮料实现营收5.83亿元，同比下降11.19%。

含乳饮料的业绩下滑也直接导致公司整体营收的萎缩，2025年半年报显示，李子园实现营收6.21亿元，同比下滑8.53%，实现归母净利润9612.24 万元，同比微增1.05%，扣非净利润为8732.09 万元，同比下降 2.32%。

与此同时，今年上半年李子园的经销商净减少415个。

弗若斯特沙利文数据显示，预计中国含乳饮料行业 2027 年市场规模为 1696.6 亿元，2024 年以甜牛奶饮品销量计，李子园的市场份额接近 50%。这意味着李子园的含乳饮料在细分赛道中有着较强的竞争力。

然而，随着市场竞争愈发激烈，长期依赖大单品“甜牛奶”导致李子园陷入增长乏力境地。

正如李子园在半年报中所言，公司目前面临单一产品依赖程度较高的风险。“报告期内，公司经营业绩高度集中于单一产品，此状况主要系公司推行大单品销售拓展策略所致。该策略在中短期内，有助于公司建立品牌形象、迅速开拓新市场及提升市场占有率。然而，从长期视角审视，若消费者偏好、市场竞争格局、法律法规等外部市场因素发生显著变化，将对公司的经营业绩带来较大的不确定性风险。”

对此，公司表示将加大对新产品的研发投入，如低脂、无糖饮料、果味饮料、植物基饮料及功能性饮料等，以逐步降低对甜牛奶乳饮料的依赖。

随着后疫情时代消费渐进式转向更理性、更健康、零添加等新趋势，李子园陆续推出了粗粮系列饮品及六零系列的维生素水系列等产品线，试图培育“第二增长曲线”，但目前尚未形成规模效应。

2025年上半年，公司除含乳饮料外的其他产品仅实现营收3582.51万元，与含乳饮料5.83亿的营收相差甚远。

对于下半年的发展重点，李子园表示依然聚焦在含乳饮料方面，为进一步提升品牌在含乳饮料市场的影响力，公司将采用多元化渠道组合，广告投放策略将覆盖全国大部分重点市场城市，实现“软硬兼施”的广告投放组合。