腾讯不再被低估

出品｜网易科技《态度》栏目组

作者｜普子胥

编辑｜丁广胜

2024年腾讯一季度报再次重申并强调的，或许只有一句话：信心比金子珍贵。

5月14日，腾讯公布2024年Q1业绩显示，该季度实现营收1595.01亿，同比增长6%。毛利838.7亿，同比增长23%。净利润（Non-IFRS）502.65亿元，同比增长54%。

其中，一季度腾讯的毛利、经营利润、净利润增速均持续跑赢收入增速。

能赚大钱、持续赚钱，或许是腾讯正用实际行动表明：过去两年的调整成果已经到位，而资本市场悲观低估，或许也将告一段落。

值得注意的是，一季度腾讯已累计回购达到148亿港元，日均回购金额达8.24亿港元，创历史新高。

对此，马化腾表示：“致力于将盈余资本回馈股东，我们加大回购力度，按计划执行二零二四年超千亿港元的股份回购，提升股息，同时致力于持续投资于AI技术、提升平台及生产高价值内容。”

一、能赚大钱、持续赚钱

相较野蛮生长时代，虽然一季度腾讯实现营收1595.01亿，同比增长6%，这家巨头业绩不再具有爆发力。

不过，腾讯过去两年经历漫长降本增效后，衡量该公司价值一个重要指标，无疑变成了盈利水平。

2024年Q1腾讯毛利同比增长23%至839亿，毛利率由去年同期的45%提升至53%。对此，腾讯解释为，由高毛利率收入来源的快速增长，包括微信视频号及搜一搜广告收入、小游戏平台服务费、理财服务收入及视频号商家技术服务费等。

值得注意的是，一季度腾讯毛利、经营利润（Non-IFRS)和净利润（Non-IFRS）增速分别为23%、30%和54%，大幅显著跑赢营收增速。而自2022年下半年以来，腾讯已经连续6个季度实现经营利润增速大于毛利增速，毛利增速大于营收增速。

在营收成本上，一季度腾讯的收入成本环比下降3%、同比下降8%至756亿：这无疑再次拉大了腾讯的盈利空间。

具体到业务层面，腾讯三大核心业务板块：网络广告、金融科技与企业服务、增值服务业务，尽管业绩表现各有起伏，不过，三大业务的毛利均实现了同比增长。比如，腾讯金融科技与企业服务、网络广告业务的毛利连续两个季度同比增长超40%，这也让腾讯整体毛利连续四个季度增速超20%。

其中，腾讯网络广告业务2024年第一季的收入同比增长26%至265亿，该业务的毛利同比增长66%。而该业务毛利润的大幅提升，则源于高利润的细分业务，如微信视频号、小程序、公众号及搜一搜的增长拉动。

值得玩味的是，腾讯在财报中指出：腾讯不断升级的AI驱动广告技术平台，正在拉动业绩。AI改变世界，诚不我欺。至此，腾讯网络广告业务收入已经连续6个季度保持两位数增长，收入贡献也从2022年同期的13%提升到近17%。

此外，腾讯的基本盘：增值服务业务，一季度收入保持同比基本稳定，达到786亿元。备受关注的腾讯游戏出海，在该季度，受Supercell旗下游戏以及《PUBG MOBILE》的增长拉动，国际市场流水同比增长34%，海外游戏收入同比增长3%，达到136亿元。不过，本土市场游戏收入同比下降2%至345亿元，社交网络收入下降2%至305亿。

对此，腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾在财报中表示，今年一季度游戏总流水实现增长，为未来几个季度游戏收入恢复增长打下基础。

作为腾讯“双轮驱动”之一的金融科技与企业服务业务（简称“ToB业务”）实现收入523亿元，同比增长7%，毛利同比增长42%。对此，腾讯解释为，主要受益于视频号直播带货技术服务费等强劲增长，以及企业微信与其他企业服务的商业化增加。受此影响，腾讯的ToB业务占到总营收的33%，连续12季占比超过30%。

二、腾讯不再被低估？

曾备受质疑的视频号，现在于腾讯生态圈的地位，却越发重要，成为了这家公司内核的增长引擎之一。

财报显示，2024年一季度，视频号总用户时长同比增长超过80%。

这组数据的含金量还在提升。实际上，视频号不仅是短视频那么简单，通过拓展商品品类和激励更多内容创作者参与直播带货，正让腾讯的广告业务、直播带货迎来了持续增长，也直接拉动了腾讯三大核心业务其中两块业务：网络广告业务和TO B业务的增长和利润提升。

例如，2024年第一季度，腾讯的网络广告业务贡献收入265亿元，同比增长26%。对此，腾讯认为，这受益微信视频号、小程序、公众号及搜一搜的增长拉动。受此影响，腾讯网络广告业务收入已经连续6个季度保持两位数增长，收入贡献也从2022年同期的13%提升到近17%。

“我们持续培育高质量的收入来源，包括微信视频号及搜一搜广告、小游戏平台服务费及视频号商家技术服务费，推动了我们的毛利和经营盈利增幅超过收入增幅。”对此，马化腾在腾讯在财报中谈到。

此外，腾讯游戏历来是外界关注的焦点。然而，在本土市场，一季度由于收入递延等原因，腾讯本土市场游戏收入同比下降2%。

而曾被寄予厚望，被马化腾反复提及的《圆梦之星》，并未出现在此次财报表述中。事实上，2024年初腾讯年会上，马化腾在谈及游戏业务时，一改过去温和口吻，并重点提及了《元梦之星》：“游戏是我们的王牌业务，目前号称全球最大的游戏公司，好像是躺在成功的功劳簿上。

但在过去一年，我们受到了很大挑战，新生代游戏公司层出不穷，从玩法类到内容类的转变，我们一时无所适从，友商不断产出新品，我们就好像毫无建树的感觉——我们也推出了新品，但没有想象中那么好。

最近两个月投入的休闲合家欢派对游戏《元梦之星》，也是刚进入战场。

虽然晚，但它对我们来说不仅是一款游戏，还具有偏社交的成分，这本身就是我们的大本营阵地，肯定要全力以赴，而且要求所有业务结合，探索共同发展。”

值得注意的是，在销售及市场推广开支上，2024年一季度，腾讯开支同比增长7%至人民币75亿元。

不仅如此，2023年腾讯销售及市场推广开支却在迅速增长，同比增长达到17%，一举达到了342亿元。而在上一季度，腾讯销售及市场推广开支同比增长79%至110亿。对此，腾讯表示未对游戏的推广及广告力度加大，包括新发布的游戏及即将发布的游戏所致。而这笔钱的流向，或许与被腾讯寄予厚望的派对游戏《元梦之星》，密不可分。

财报显示，2023年腾讯Q4增值服务业务收入同比下降2%至691亿元，其中，本土市场游戏收入下降3%至270亿元。而到了2024年一季度，腾讯本土市场游戏收入仍没能止住颓势，仍同比下降2%至345亿元。

事实上，腾讯何时才能出现新的现象级爆款游戏，是外界关注的真正重点。

不过，度过了漫长调整、降本增效，近年来却被资本市场低估、甚至唱空的腾讯，以上问题，或许瑕不掩瑜。近期以来，腾讯股价正在走向反弹。今日公布财报前，腾讯港股收涨近1%，报每股381.8港元。

事实上，今年3月，腾讯宣布，计划将其股份回购规模翻倍，从2023年的490亿港元增至2024年的超1000亿港元。

截至今年第一季度末，腾讯已经累计回购公司股份金额达148亿港元，创历史新高。“按计划执行2024年超千亿港元的股份回购”腾讯表示。

特殊时期，信心比金子珍贵。