21评论丨直接融资增长强劲，金融结构持续优化

明明（中信证券首席经济学家）

2026年4月金融数据在总量上呈现出一定的季节性、阶段性波动，但结构性亮点突出，金融支持实体经济的基础更为稳固，效能持续深化。直接融资的强劲表现成为核心支撑，反映出我国融资结构正朝着更加市场化、多元化的方向积极优化。与此同时，广义流动性环境保持合理充裕，货币活化程度维持在近年高位，为经济内生动能的培育与修复提供了适宜的金融土壤。

图片来源：本报记者梁远浩摄

直接融资“压舱石”作用凸显。4月社会融资规模增量达到0.62万亿元，存量同比增长7.8%，增速较上月微降0.1个百分点。在表内信贷阶段性回落的背景下，社融总量依然保持了可观的增量，这本身彰显了金融体系的整体稳定性和支持韧性。深入分析结构特征，更能发现诸多积极变化。

首先，直接融资表现极为亮眼，有效对冲了其他项目的波动，成为稳定社融基本盘的核心力量。4月企业债券净融资达4535亿元，同比大幅多增2195亿元。这一强劲增长，是持续优化的低利率环境与针对性政策支持共同作用的结果。特别是科创债等机制创新，精准滴灌科技创新和产业升级领域，有效激发了优质企业的直接融资需求，推动资金加速流向实体经济的关键环节。同时，股权融资新增835亿元，同比多增444亿元，表明在资本市场改革深化、投资端建设发力的背景下，股权融资渠道对企业的吸引力与支持力也在稳步增强。直接融资的蓬勃发展，不仅优化了实体经济融资结构，降低了企业综合融资成本，也促进了风险资本的形成与循环，是金融服务高质量发展效能提升的集中体现。

其次，政府债券融资规模仍处高位，体现了积极财政政策的持续发力。尽管受去年同期高基数影响同比增量有所回落，但4月政府债券净融资达9064亿元，绝对规模依然可观。这为重大项目建设、重点领域投资提供了稳定的资金来源，是稳投资、补短板、惠民生的关键金融支撑。财政与金融的协同配合，共同构筑了支持经济平稳运行的坚实防线。

再者，对表内信贷的阶段性下滑需理性、辩证看待。社融口径下人民币贷款的减少，是多种因素交织的结果。一方面，这反映了在经济结构调整、新旧动能转换过程中，部分传统领域融资需求的结构性变化；另一方面，也与企业直接融资渠道更为畅通，对间接融资的依赖度有所降低有关，这本身是金融结构优化的一个侧面。此外，季节性因素和前期信贷投放节奏较快后的自然平缓也需考虑。金融对实体经济的支持，正从过去单纯依赖信贷规模扩张，转向规模与结构并重、多元渠道互补的新阶段。

4月人民币贷款新增-100亿元，这一变化引起了市场关注。但深入剖析其内部结构，可以发现金融机构的主动调节与前瞻布局，信贷支持的精准性意图明显。

在企业端，信贷呈现出“总量放缓、结构调节”的特征。企业中长期贷款同比少增，与制造业投资增速阶段性平缓、企业基于外部环境变化而进行的审慎财务安排有关。然而，票据融资单月大幅多增4088亿元，是4月信贷数据中最值得关注的积极信号之一。这并非单纯的需求疲软，而更多体现了商业银行在信贷投放节奏上的主动管理与平滑。在实体融资需求出现阶段性波动时，银行通过票据业务精准填充额度，维持流动性合理供给，既稳定了市场预期，也为后续优质信贷需求的释放储备了项目、预留了空间。这种灵活性，恰恰反映了金融机构服务实体经济的主动性和精细化管理能力的提升。企业短期贷款同比少减，也显示对流动性资金的支持保持基本稳定。

在居民端，信贷需求的修复是一个循序渐进的过程。居民短贷和中长贷的同比少增，与当前消费市场处于复苏通道、房地产市场调整的背景直接相关。但也应看到，居民部门正在经历从加杠杆到追求财务稳健的资产负债表修复阶段，需求的温和是转型期的常态。近期核心城市优质房产市场的局部回暖迹象，以及促消费政策的持续加码，将为居民信贷需求的稳步修复奠定基础。金融部门需要做的是提供更加多元化、适配性强的产品，耐心陪伴并支持居民部门的财务健康转型。

货币供应量数据为评估金融支持实体经济提供了另一个乐观的视角。

广义货币M2同比增速小幅回升至8.6%，保持在高于名义经济增速的合理水平，确保了社会总流动性的适度充裕。这为实体经济的运行创造了稳定的货币金融环境。

更值得关注的是狭义货币M1同比增速连续四个月维持在5.0%附近的高位。这一现象具有重要的积极意义。M1主要由企业活期存款和流通中现金构成，其增速持续处于近年来较高水平，清晰地表明：企业资金状况改善，经营活跃度提升；存款结构活化，资金使用效率提高；宏观政策传导更为顺畅。

这种“M1稳于高位、M2适度增长”的组合，表明金融体系不仅提供了充足的“水量”，更改善了“水流”的效率，资金正更快速、更直接地进入经济循环的实体环节，为内生动能的积聚和复苏势头的巩固提供了关键支撑。

展望未来，随着一揽子促内需、稳增长政策的接续发力，经济回升向好的基础将进一步巩固，实体经济有效融资需求有望得到更好激发。