国仪量子IPO：持续亏损却要募资超11亿，大额理财与借款并存

5月11日，国仪量子技术(合肥)股份有限公司（国仪量子）申请上交所科创板上市将迎来上会，保荐机构是华泰联合证券。

国仪量子专注于高端科学仪器的研发，面向量子科技、材料科学、化学化工、生物医药、先进制造等多个领域，为高校及科研院所、企业提供科技前沿探索所需的高端科学仪器装备、以增强型量子传感器为代表的核心关键器件以及解决方案。

梳理来看，贺羽、荣星表决权到不到35%，控制权稳定性引关注；辅导期间股权转让频繁，第二大股东退股；三大项目拟募资超11亿元，均未被问询；两大系列产品产量波动，扩产是否存在必要性？期末研发费用落后于销售、管理费用，研发费用率落后于均值；研发团队较峰值缩编，在研项目高达40项还要扩项？18项发明专利继受取得，多研发人员曾任职中科大；收入增长，但持续亏损；毛利率连升，与同行走势不一致；境内收入占比超95%；资产负债率走高，大额理财与大额借款并存。

实控人表决权不到35%，第二大股东退股

据短平快解读了解，2016年12月，国仪有限在合肥成立，2023年10月完成股份制改革，2024年9月启动辅导备案，2025年10月完成辅导，12月申请科创板上市被受理，历经两轮问询后迎来本次上会。

实控人表决权到不到35%，控制权稳定性引关注。国仪量子控股股东是合肥司坤股权投资合伙企业（有限合伙）（简称：合肥司坤，执行事务合伙人是荣星），直接持股比例为27.2%，实际控制人是贺羽、荣星，两人分别持有合肥司坤80.14%、19.46%的股份，同时贺羽通过担任合肥微扰、合肥自旋、合肥粒子执行事务合伙人间接控制3.24%、3.24%、1.19%的表决权，合计控制公司34.87%的表决权。

贺羽出生于1992年，中科大博士研究生，高级工程师，2016年12月至2021年4月，任公司董事、总经理；2021年5月至今，任公司董事长、总经理。

荣星出生于1983年，中科大博士研究生，教育部长江学者，中组部青年拔尖人才，2016年12月至2021年5月，任公司董事长，2021年5月至今，任公司董事，其兼任浙江省高端科学仪器研制与应用重点实验室主任、浙江大学兼职教授。

2017年7月、2020年7月、2023年7月，贺羽、荣星分别签署一致行动协议，最新的协议约定双方在股东会、董事会提案及表决，以及公司重大事项决策中均保持一致，直至双方不再直接或间接持有国仪量子股权之日止。

招股书中还表示，如《一致行动协议》到期后不再续签，或出现其他股东增持股份以谋求公司控制权等情形，公司将面临实际控制权发生变动的风险，进而对生产经营稳定性产生不利影响。

辅导期间股权转让频繁，第二大股东退股。辅导备案期间，国仪量子股权转让频繁，2024年12月13日，合肥产投资本创业投资管理有限公司将国仪量子8.69万股转让给合肥大科股权投资合伙企业（有限合伙）。

30日，实控人贺羽向国风投基金、新投融智依次转让所持公司1.68万股、1.14万股股份。同日，张文军向罗伊转让4.26万股股份，上述股权转让价格为230.12元/股。

2025年4月30日，第二大股东杜江峰（彼时持股数量、比例分别为431.97万股、14.75%）通过在安徽省产权交易中心公开挂牌转让的方式，转让所持公司全部股份。

股权受让方包括交子工融、敦勤致科、东燊智炫、长三角投资、高投创盈、龙芯创毅、至诚创投、共创接力、新鼎创投、国海瑞丞、无锡瓴荆，受让股份数量分别为52.77万股、48万股、45万股、40万股、40万股、40万股、40万股、40万股、40万股、40万股、6.2万股股份。

募资均未遭问询，研发团队较峰值缩编

三大项目拟募资超11亿元，均未被问询。募资本次IPO，国仪量子拟公开发行普通股不超过4,001.00万股，拟募集资金116,894.73万元，用于高端科学仪器产业化项目、量子技术发展研究院建设项目以及应用中心网络建设项目，拟投入募集资金分别为45,472.00万元、44,940.07万元、26,482.67万元。

据短平快解读了解，公司本次募投的三大项目建设期均为5年，不过三大项目均没有罗列出具体的支出详情，且上交所也没有对此进行问询，审核人员对相关项目是否知根知底，以至于都不用对此进行问询？这种情况又是否正常？

两大系列产品产量波动，扩产是否存在必要性？据披露，国仪量子本次募投的高端科学仪器产业化项目实施内容主要包括实验及生产厂房装修改造、设备购置与安装等，建设完成后将优化和扩充产能，具体生产哪些产品以及数量并没有在招股书中进行披露。

2023年至2025年（报告期），公司量子信息技术与自旋共振系列、气体吸附分析系列产量均存在波动，前者分别为349/298/369，后者分别为236/271/245；随钻测量系列产量快速下滑，分别为72/42/6；电子显微镜系列产量有所增长，分别为142/218/281（单位：台/套/个），本次扩产涉及到哪些产品，具体数量又是多少，消化措施有哪些，是否需要进行补充披露？

期末研发费用落后于销售、管理费用，研发费用率落后于均值。报告期，国仪量子研发费用呈现下滑态势，分别为1.31亿元、1.16元、1.11亿元，研发费用率同样下滑，分别为32.72%、23.13%、16.64%，对比自身，期末销售费用、管理费用均已超过研发费用，分别为1.2元、1.17亿元，费用率分别为18.01%、17.61%。

对比行业，可比同行研发费用率均值分别为28.43%、20.27%、22.64%，期末已经超过公司，进一步来看，2025年三家可比同行中，皖仪科技、国盾量子研发费用率超过公司，分别为17.58%、38.24%，仅莱伯泰科以12.1%落后于公司。

研发团队较峰值缩编，在研项目高达40项还要扩项？国仪量子本次募投的量子技术发展研究院建设项目将购置先进的研发配套设备，引进和培养相关研发技术人员，围绕量子传感与计算、电子显微镜、气体吸附、随钻测量设备等领域研发课题和研发方向。

事实上，公司研发人员波动较为明显，报告期分别为214人、198人、214人，较2022年的271人大幅减少，为何近三年研发人员较2022年下降明显，先缩编再扩编研发团队的理由是什么？

公司首版招股书披露在研项目二十余项，第二版招股书则显示为40项，两版招股书发布时间相差约4个月，如此短时间新增为何新增如此之多的在研项目？为何上会稿中没有进一步披露在研项目数量？另外，第二版招股书中在研项目如此之多，是否有必要再继续新增更多在研项目？都是上交所需要进行关注的。

18项发明专利继受取得，多研发人员曾任职中科大。截至4月10日，国仪量子共获授权境内专利481项、境外专利4项，其中发明专利达175项，实用新型专利233项，外观设计专利77项，发明专利数量远落后于实用新型专利，其中27项专利来源于继受取得，包括18项发明专利。

另外，公司研发团队中工有7人曾在中科大任职，多数人员任职至2022年6月，这也意味着加入公司时间并不算太长，管理层团队中贺羽、张伟、许克标均毕业于中科大，这种情况引起上交所关注，在问询中要求公司说明拥有的各项专利技术是否与中科大存在纠纷或者潜在纠纷；发行人是否采取了防范风险或者潜在纠纷的有效措施。

持续亏损，境内收入占比超95%，大额理财与借款并存

收入增长，但持续亏损。2023年至2025年，国仪量子实现营业收入分别为39,962.01万元、50,147.22万元、66,619.18万元，不过公司仍然处于亏损中，净利润分别亏损14,580.97万元、8,619.81万元、584.87万元。截至期末，公司合并报表未分配利润为-35,989.06万元，存在未弥补亏损。

公司称存在在未来一段时间内持续亏损的风险，导致短期内无法进行利润分配，并可能对人才团队引进、研发项目开展、关键业务拓展等需要持续性投入的方面造成不利影响，制约公司业务前景及长期战略的实现。

据短平快解读了解，2026年Q1，公司实现营业收入5,267.20万元，同比下滑2.99%，净利润亏损7,142.74万元，较上年同期亏损4,524.33万元有所扩大。对于亏损，国仪量子表示，一方面，随着经营规模扩张，公司扩充境内外销售团队使得职工薪酬有所增长；另一方面，公司新增部分新款仪器研发项目，研发团队规模扩容，研发职工薪酬以及材料费用均同比增长。

毛利率连升，与同行走势不一致。国仪量子主营业务收入主要来源于销售电子显微镜，该系列产品报告期实现收入分别为11,762.86万元、24,574.49万元、37,299.70万元，占比从30.2%上升至56.29%；量子信息技术与自旋共振系列收入紧随其后，分别为14,203.90万元、15,380.35万元、21,834.98万元，占比从36.47%下滑至32.95%。另外，随钻测量系列、气体吸附分析系列、物联网及其他系列收入贡献较小，占比分别为4.69%、4.3%、1.77%，对应的收入分别为3,108.86万元、2,848.93万元、1,173.23万元。

主营业务毛利率呈现上升态势，分别为32.83%、40.34%、47.13%，其中电子显微镜系列分别为30.63%、40.64%、48.81%，量子信息技术与自旋共振系列分别为38.37%、47.89%、48.7%。

需要指出的是，公司综合毛利率上涨较快，报告期分别为33.35%、40.42%和46.98%，可比同行中毛利率均存在波动，莱伯泰科分别为43.79%、45.54%、45.3%，禾信仪器分别为38.51%、36.5%、35.5%，皖仪科技分别为49.01%、46.48%、49.69%，国盾量子47.45%、55.59%、51.44%。

在可比同行毛利率波动的大背景下，公司毛利率为何一路高歌？这是上交所需要重点关注的问题。

境内收入占比超95%。国仪量子主营业务收入基本来源于境内，报告期分别为38,828.05万元、46,355.49万元、63,248.14万元，期末占比高达95.45%。

相比之下，虽然公司自报告期以来积极实施国际化战略，多措并举积极拓展海外市场，但境外收入占比仍然偏低，报告期收入分别为122.6万元、2,019.93万元、3,017.56万元，期末占比仅4.55%。

公司本次募投的应用中心网络建设项目计划通过检测中心、展厅以及办事处相结合的形式，在境内外建立覆盖全球重点区域的应用中心，其中境外地区包括美国、欧洲、东南亚等，未来是否能进一步拓展境外市场，尚有待时间验证。

资产负债率走高，大额理财与大额借款并存。国仪量子资产负债率上升较为明显，各报告期末分别为34.1%、42.73%、45.61%，而行业均值则分别为31.72%、29.06%、21.25%，公司期末货币资金、交易性金融资产、一年内到期的非流动资产（大额存单为主）分别为23,227.77万元、7,021.72万元、6,136.84万元，其他非流动资产（大额存单为主）为19,678.55万元。

充裕现金流的另一面，公司有息负债金额并不低，短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款分别为10,004.58万元、2,858.63万元、14,668.45万元，利息费用上涨较为明显，报告期分别为136.59万元、451.71万元、720.82万元，现金流充裕的条件下，为何会还存在大额借款？理财收益是否跑赢利息费用，都是上交所需要关注的。

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