【广发策略】如何看待今年红利资产股权登记日的提前？

来源：市场资讯

（来源：晨明的策略深度思考）

今年部分高股息公司的股权登记日大幅提前，6月之前是否需要降低红利仓位？ A股、港股的红利资产在年中真的更容易下跌吗？

不管是A股红利还是港股红利，月度层面看，年中并无明显下跌效应。

（1）红利指数在年中仍可能会有绝对收益。6月份中证红利全收益指数，上涨概率45.0%，中位数录得正收益（0.1%）；港股通高股息全收益指数，上涨概率达到54.5%，中位数达1.3%。

（2）统计需兼顾均值与中位数，以剔除极端年份造成的长尾效应，例如中证红利6月的全收益的均值为-2.2%，但中位数却为0.1%。

红利资产在股权登记日之后，可能确实存在一定的下跌概率。

部分机构如果计划降低红利仓位，往往会在股权登记日之后，即获得年度分红后再获利了结，但历史来看影响并不太大。

（1）从指数成分股来看，红利低波成分股在股权登记日之后调整时间通常持续15~30天，调整幅度在2~4%；恒生港股通高股息率成分股在登记日之后调整时间通常持续10天，调整幅度1~3%。

（2）从红利资产龙头个股来看，调整时间和幅度都分化较大。工商银行、中国石化、长江电力、中国神华在股权登记日后，分别调整7日、60日、15日、15日，会达到调整的最大概率（70%以上），调整幅度分别为-1.1%、-2.5%、-0.7%、-2.2%。不同公司在股权登记日之后的调整时间和幅度都分化较大，再加上股权登记日有所差异，所以红利指数实际上在6-7月并没有存在特别明显的下跌效应。

未来红利资产在股权登记日之后的效应，可能会逐步降低。

（1）主要源于 “一年多次分红“机制的大规模普及，派息节奏由集中转为平滑，股权登记日引发的“抢权-抛压”行情已实质性弱化。2024~2025年分别有704、856家公司开始中期分红，而在此之前，中期分红数量通常不超过200家。随着派息节奏从单次集中转向多次平滑，传统上股权登记日前后的“抢权—抛压”导致的阶段性跑输现象将明显减轻。

（2）今年还需注意的是，最近两年可能由于不少公司增加了中期分红，导致年度分红的股权登记日出现明显前置，例如工行、农行从过往的7月中旬前置至5月中旬，建行在去年已经前置至5月中旬，如果今年真的出现年度分红之后的抛压，可能会提前至5月中下旬。

风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。

报告正文

一、红利资产在年中并未存在下跌效应

我们在红利资产研究的过程中，部分投资者会比较好奇6月之前是不是要降低红利资产仓位？红利资产是不是在6-7月容易下跌？

可能源于市面上通常流传着一种说法，即红利指数存在“6月魔咒”或者6-7月红利指数容易表现不好。如果仅以价格收益率来计算过去20年每年6月份红利指数的涨跌幅，其整体表现确实不尽如人意，无论是A股红利还是港股红利，上涨概率仅为35%左右，相对沪深300获得超额收益的概率仅为20%左右。我们认为用价格收益率的这种算法存在非常大的误区。

部分投资者计算的红利资产“6月魔咒” 或者6-7月红利指数容易表现不好，通常是用价格收益率计算，在算法上存在明显缺陷。为了更客观地还原真实情况，我们需要从以下三个维度来纠正这一误区：

（1）红利资产收益率的计算，必须采用全收益率而非单一的价格收益率。红利策略的受众大多为中长期投资者，且标的往往具备高分红特征，因此真实的收益测算必须包含分红再投资的复利部分。如果仅使用价格收益率来衡量会导致结论偏差，而改用全收益率计算则会得出截然不同的结果。以2022年极端案例为例，当年中证红利价格指数下跌 −5.45%，但中证红利全收益指数仅微跌 −0.37%，两者差距高达 5.1个百分点，而这5.1个百分点正是股息带来再投资收益在当年对组合的"减震"效果。

（2）红利资产在6月没有明显的下跌效应，可能会有绝对收益。虽然相对收益可能跑输，但6月份的红利指数仍然可能存在绝对收益，在A股市场，6月份中证红利全收益指数，上涨概率仍然达到45.0%，中位数录得正收益（0.1%）；在港股市场，6月份港股通高股息全收益指数，上涨概率达到54.5%，中位数达1.3%。

（3）统计需兼顾均值与中位数，以剔除极端年份的干扰。在分析历史收益时，不能仅看均值，应同时参考中位数以避免长尾效应的误导。由于经济弱复苏时期红利指数内包含较多顺周期资产，其整体历史均值易被如2008年、2013年等个别极端年份的大幅回撤所拖累。从历史数据来看，A股红利低波全收益在6月份的均值为-3.0%，但中位数却大幅收窄至-1.0%；中证红利全收益在6月份均值虽为-2.2%，但其中位数实际上是正向的0.1%，结合中位数分析才能看清红利板块表现的真实全貌。

二、红利资产在股权登记日之后，可能确实存在一定的下跌概率

市场认为红利资产容易在6-7月下跌，虽然数据上并不支持，但逻辑上并非毫无道理，核心逻辑在于6-7月通常是年报的股权登记日高峰，部分机构如果计划降低红利仓位，往往会在股权登记日之后，即获得年度分红后再获利了结，这一现象在煤炭、银行、公用事业、石油石化等高股息特征显著的大盘价值板块中相对明显。

从红利资产整体层面看，红利资产在股权登记日之后，可能确实存在一定的下跌概率，但持续时间不长，下跌幅度有限。统计A股、港股红利指数所有成分股的股权登记日前后走势的均值，两地市场的红利资产在登记日后可能会出现回调，在A股市场，红利低波成分股在股权登记日之后调整时间通常持续15至30天左右，平均调整幅度在2~4%区间；在港股市场，恒生港股通高股息率成分股在登记日之后调整时间通常持续10天左右，平均调整幅度1~3%。

从红利资产龙头个股来看，调整时间和幅度都分化较大。过往十年数据来看，工商银行、中国石化、长江电力、中国神华在股权登记日后，分别调整7日、60日、15日、15日，会达到下跌的最大概率（70%以上），调整幅度分别为-1.1%、-2.5%、-0.7%、-2.2%。不同公司在股权登记日之后的调整时间和幅度都分化较大，再加上股权登记日有所差异，所以红利指数实际上在6-7月并没有存在特别明显的日历效应。

三、未来红利资产在股权登记日之后的效应，可能会逐步降低

未来红利资产在股权登记日之后的效应，可能会逐步降低，主要源于“一年多次分红”机制的大规模普及，派息节奏由集中转为平滑，股权登记日引发的“抢权-抛压”行情已实质性弱化。2024~2025年开始，中期分红的公司数量大幅度上升，2024~2025年分别有704、856家公司开始中期分红，而在此之前，中期分红数量通常不超过200家。随着派息节奏从单次集中转向多次平滑，传统上股权登记日前后的“抢权—抛压”导致的阶段性跑输现象将明显减轻。

除此之外，今年还需注意的是，最近两年可能由于不少公司增加了中期分红，导致年度分红的股权登记日出现明显前置，例如工行、农行从过往的7月中旬前置至5月中旬，建行在去年已经前置至5月中旬，如果出现年度分红之后的抛压，今年可能也会提前至5月中下旬。

中长期来看，红利是为数不多不需要择时、可以长期配置的资产。在A股和港股中，红利类指数不是胜在公司质量有多好，核心是持续低买高卖的调仓策略，让红利指数的净值曲线走势几乎保持了不变的斜率，当前红利策略的底仓配置价值依然稳固，核心驱动力在于低利率环境未改，高股息资产对险资等中长期资金的吸引力持续存在，绝对收益依然可期，不用过度关注红利资产的日历效应以及股权登记日效益。

四、本周全球资金流动

（一）A/H股市场

1. AH互联互通方面

北向资金本周日均成交额减少。本周（5月5日—5月8日）北向资金总成交金额为1.16万亿元，日均成交额为2908.97亿元，较上周日均成交金额减少460.31亿元。

南向资金本周保持净流入。本周（5月5日—5月8日）南向资金净流入额97.76亿港元，上周为净流入107.35亿港元。个股层面，南向资金净买入额排名靠前的个股包括中芯国际（净买入30.64亿港元），中国海洋石油（净买入23.32亿港元），剑桥科技（净买入16.70亿港元）；净卖出额排名靠前的个股包括腾讯控股（净卖出86.15亿港元），盈富基金（净卖出27.73亿港元），阿里巴巴-W（净卖出24.44亿港元）。

2. 外资流向方面：A资金净流出、H资金净流出

A资金转流出、H资金转流出。截至本周三（4月1日—4月8日），A股外资净流出2.74亿美元，上周净流出17.87亿美元；H股外资净流出0.34亿美元，上周净流出4.23亿美元。

（二）海外重要市场

1. 美股资金流向

美股主被动资金保持净流入。截至本周三（4月1日—4月8日），美股主动资金净流入53.45亿美元，上周净流入35.21亿美元；被动资金净流入171.71亿美元，上周净流入63.21亿美元。

2. 其他重要市场资金流向：本周日本市场资金流出、发达欧洲市场资金转流入。其中，日本市场本周流出21.48亿美元，上周流出8.03亿美元；发达欧洲市场本周流入7.27亿美元，上周流出34.76亿美元。

五、风险提示

地缘政治冲突超预期使得全球通胀再度出现大幅上行压力；海外通胀反复及美国经济韧性使得全球流动性宽松的节奏低于预期（美联储降息节奏、美债利率下行幅度低于预期）；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等；模型基于历史数据来分析，可能存在有效性和适用性不足的问题。

本报告信息

对外发布日期：2026年5月10日

分析师：

刘晨明：SAC 执证号：S0260524020001

余可骋：SAC 执证号：S0260524030007

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