增长趋势确认！周期洪流中的三一重工

国内、国际同步增长。

作者 | 木鱼

编辑 | 小白

工程机械行业，向来是周期波动的重灾区。过去几年，国内地产基建放缓，整个行业仿佛按下慢放键。然而，三一重工（600031.SH）却实现了“大象起舞”。

2025年，公司全年实现营业收入897亿元，同比增长14.4%；归母净利润84.1亿元，同比大幅增长41.2%。

虽然营收和利润较2020年的业绩峰值还有差距，但增速连涨三年的三一重工，已经重新站上了增长轨道。在周期洪流中，三一重工是如何做到的？

全球工程机械龙头

三一重工主营工程机械的研发、制造、销售和服务，产品线涵盖挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械五大核心品类。

2025年，挖掘机械收入345.4亿元，国内市场连续15年蝉联销量冠军，也是公司的支柱业务，贡献了近四成营收。

同期，混凝土机械收入157.4亿元，连续15年蝉联全球第一品牌；起重机械收入155.6亿元，全球市占率稳步上升；路面机械、桩工机械等核心产品，在国内市场份额同样稳居第一梯队。

按2020年至2024年核心工程机械产品累计收入计算，三一重工是全球第三、中国最大的工程机械企业。

在新能源领域，三一重工同样走在行业前列，已推出40余款新能源产品，覆盖挖掘机械、装载机、泵车、搅拌车、起重机等主流机型。

2025年，三一重工新能源产品销售额达86.4亿元，同比增长115%。电动搅拌车、电动自卸车、电动挖掘机、电动起重机等产品的市占率均居行业第一。

国内工程机械“四大金刚”三一重工、徐工机械（000425.SZ）、中联重科（000157.SZ）、柳工（000528.SZ）打法各不相同。

徐工机械大而全，产品线几乎覆盖所有细分领域，毛利率相对低。中联重科在于新，地产相关营收占比已降至10%左右，出海增速最猛。柳工专注华南、西南区域和非洲、中亚等新兴市场。

三一重工的优势是：聚焦挖掘机，全球化领先。全球化后面再说，这里先说挖掘机。

挖掘机向来是全球工程机械龙头必争之地：在欧美日等发达地区，挖掘机具备机器替人属性，销量周期波动较小；在非洲、印尼等新兴市场，挖掘机是进入矿山机械领域的必备品类。

（来源：Choice数据）

挖掘机在各类工程机械中的毛利率最高，又是三一重工的优势项目，产品技术参数能与国际巨头正面竞争。以50吨级大挖SY550H-S为例，铲斗挖掘力、斗杆挖掘力、功率、行走速度等核心功能，已全面接轨甚至超越卡特彼勒、小松等国际品牌。

这是三一重工毛利率长期领先同行的原因之一。（注：中联重科金融服务业务96%的毛利率拉高了整体盈利）

政策资金托底，国内市场复苏

与风云君最近关注的几家传统行业公司不同，翻开三一重工的年报，国内、海外两块业务，都在增长。

2025年，国内业务实现营收314.14亿元，同比增长14.99%，国际业务实现营收558.56亿元，同比增长15.14%。

（来源：三一重工2025年年报；单位：亿元）

先来看国内市场。

挖掘机使用寿命通常为8-10年。上一轮行业上行周期从2015年底启动，到2021年达到顶峰——这意味着，这批设备已陆续进入集中更新期。

外加大量二手机出口至海外发展中国家，客观上拉低了国内工程机械保有量，为新机销售腾出了空间。东吴证券测算，按设备寿命模型推算，2025-2028年国内挖机年均更新需求增速有望超过20%。

除了更新周期，政策和资金也在托底。

2025年，1.3万亿元超长期特别国债与4.4万亿元地方政府专项债券，2026年政府工作报告提出安排8,000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，同时安排2,000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新。

这些政策将支撑工程机械行业持续复苏。

以雅鲁藏布江下游水电工程为例。2025年7月开通，计划2035年建成，总投资约1.2万亿。按照工程机械设备投资占比10%-15%测算，未来十年的设备需求超千亿。这还没算引大济岷、滇中引水、西藏波密至然乌段铁路、新疆乌尉高速等水利、铁路、农田等项目。

对应到数据上，根据中国工程机械工业协会数据，2025年全国挖掘机销量235,257台，同比增长17%；其中国内销量118,518台，同比增长17.9%；出口116,739台，同比增长16.1%，内销占比超过出口。

2026年前两个月，全国挖掘机销量35934台，同比增长13.1%，复苏继续。挖机先行、非挖跟进，2025年装载机、起重机等工程机械，均实现销量同比增长。

出海，增长的第二主场

三一重工海外业务的增长还要得益于本地化战略，即全球制造、销售与服务网络。从这一点来看，三一重工称得上：一家真正意义的全球龙头。

三一重工在全球设立8个海外大区，有1900个营销与服务网点，超过3000名海外服务工程师，在德国、印度、印尼、美国等地建成16个海外制造基地，即使在全球范围内都能做到售后2小时到场、24小时完工。

工程机械作为生产资料，最怕的就是设备趴窝。特别是在人工成本更高的海外，谁能在最短时间内修好设备，谁就能赢得客户的心。

作为一家全球龙头，海外市场不只是平滑行业周期波动的对冲工具，更是决定长远生存空间的核心战略主场。2026年前2个月，全国挖掘机总销量35,934台，其中出口销量同比大增38.8%，出口是拉动整个行业增长的绝对主力。

三一重工海外收入占比，从2021年的23%提升至2025年的62%，大幅领先徐工、中联重科、柳工等竞争对手。

并且海外市场的毛利率更高。2025年，三一重工海外业务毛利率达31.64%，高出国内市场近11个百分点。这是三一重工毛利率长期领先同行的原因之二。

赚钱才能分钱

更关键的是，在行业回暖时，它不仅赚到了利润，更赚到了真金白银。

2025年，三一重工的经营活动现金流量净额199.8亿元，自由现金流净额172亿，均创历史最高水平。

这是个什么概念？2025年，公司归母净利润84.1亿元，净现比2.38，意味着每赚一块钱利润就有2.38元真金白银流入。

这让三一重工的手头也更加宽裕，截至2025年末，账面现金类资产542亿，有息负债200亿。参考2025年三季度末数据，三一重工是四大金刚中唯一一家现金储备完全覆盖有息负债的公司。

（制表：市值风云APP）

手头宽裕之后，三一重工的股东回报也在增长，2024年、2025年的分红率都在50%以上。

在国内市场复苏、全球基建浪潮、中国制造出海的背景下，三一重工此轮大故事，或许才刚刚开始。

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