矿端紧平衡与低库存提供支撑 沪锡或延续区间震荡

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（来源：华泰期货）

市场要闻与重要数据

1.矿端方面，4月国内锡精矿市场整体运行平稳，云南40%锡精矿加工费全月稳定维持16000元/吨，广西、湖南、江西60%锡精矿加工费均保持12000元/吨，无显著波动，缅甸佤邦地区矿厂情况无明确更新，对国内原料供应影响有限。海外方面，刚果（金）Bisie矿一季度锡产量5026金属吨，产出平稳；澳洲Renison矿山2025年产量同比下降2.34%，印尼3月精炼锡出口环比增长28.08%、同比下滑19.47%，整体矿端供应无显著收紧。进入5月，全球锡矿新增产量有限，缅甸复产进程仍存不确定性，国内冶炼需求平稳，预计锡精矿加工费将维持当前水平，矿端整体保持紧平衡格局，无大幅宽松或收紧的可能。

2.国内精炼锡生产及进出口方面，4月国内精炼锡生产整体保持平稳，云南、江西两省核心产区冶炼企业开工率全月呈小幅波动，整体处于历史同期相对低位，多数企业维持稳定生产节奏，无大规模检修或增产动作，仅部分企业因原料储备与利润问题小幅调整生产负荷。进出口方面，4月进口锡现货升贴水全月持续收窄，从月初300-500元/吨收窄至月末0-300元/吨，进口盈亏多数时间为负，进口意愿持续低迷，出口窗口全月保持关闭，进出口量均维持低位。进入5月，国内冶炼企业仍将维持稳定生产，开工率难有大幅提升，受下游需求疲软影响生产积极性有限，进出口窗口仍将保持关闭，整体进出口量难有回升，国内精炼锡供应以自产为主，整体供应格局平稳。

3.加工端，4月锡加工端整体受高锡价显著抑制，呈现供需双弱的疲软格局。锡焊料作为占锡消费量近50%的核心加工产品，下游企业采购意愿大幅降温，仅维持刚需采购，高价下新增订单表现平淡，焊料企业开工率随需求疲软有所下滑；马口铁方面，食品包装等传统需求保持平稳，无显著增量，受锡价高位影响，马口铁企业成本压力较大，原材料采购同样以刚需为主，全月仅在锡价回调时出现阶段性刚需补库，整体交投清淡。进入5月，高锡价对加工端的抑制仍将持续，锡焊料下游电子、光伏等领域需求难有大幅回暖，焊料企业仍将以销定产，马口铁传统需求无显著增量，整体加工端仍将维持疲软格局，交投活跃度难有明显改善。

4.终端方面，4月锡终端需求整体呈现结构性分化特征，传统消费旺季兑现不及预期，高锡价对需求的抑制作用显著。核心消费领域中，AI算力、光伏等新兴领域需求提供一定支撑，光伏分布式项目询单增多，对锡焊料形成刚性需求；消费电子、家电等传统领域需求持续疲软，新增订单平淡，下游企业普遍优先消化现有库存，采购态度谨慎，五一假期临近企业提前放假，采购需求进一步减弱，仅维持最低限度的刚需补库，市场整体呈现“有价无市”的特征。进入5月，五一假期后终端需求难有明显回暖，高锡价的抑制仍将持续，新兴领域刚性需求支撑有限，传统消费淡季临近，整体需求仍将维持结构性分化，以刚需采购为主，难出现集中补库或大幅回暖的情况。

5.库存方面，4月全球锡库存呈现明显的分化格局，国内库存整体呈去化趋势，海外库存保持平稳。国内社会库存全月先累后去，从月初的9199吨月中最高升至9861吨，月末回落至8405吨，上海、广东主产区库存随消费节奏波动明显；上期所锡锭库存同步呈现先增后减的走势，从月初7467吨月中最高升至8515吨，月末回落至7126吨，仓单库存同步波动。LME锡库存全月整体小幅波动，亚洲区域库存稳定在7500吨左右，欧洲、美洲库存基本无变化，总库存维持在8500-8800吨区间。进入5月，五一假期后国内社会库存预计由去转累，下游需求疲软叠加到货增加将带动库存小幅累积，上期所库存随交割节奏平稳波动，LME库存整体保持稳定，全球库存分化格局延续，国内库存累积将对锡价上方形成一定压力。

策略

单边：中性

4月锡市场整体呈现宏观震荡、矿端平稳、供应持稳、需求疲软、库存去化的格局，中东地缘局势反复主导宏观情绪，高锡价持续抑制下游消费，供需双弱格局下锡价维持高位宽幅震荡。进入5月，矿端紧平衡与低库存仍将提供底部支撑，但终端需求难有明显回暖、国内库存或由去转累，锡价上方空间受限，大概率延续高位区间震荡。区间预计在37.2万元/吨至40.8万元/吨。

期权：暂缓

风险

库存再度超预期累高

（来源：华泰期货）