碧桂园又活过来了！建筑业的春天来了吗？

来源：市场资讯

（来源：建筑工人联盟）

3月30日，碧桂园（02007.HK）发布2025年业绩报告，显示该公司在连亏三年之后，终于凭借债务重组实现账面盈利。

数据显示，去年，碧桂园及联营合营公司合计实现营业收入约1549亿元，净利润16亿元，成功扭亏为盈。不过，获得盈利并非该公司经营状况反转，而是源于债务重组落地所带来的系统性财务修复。

碧桂园境外重组已于2025年12月30日正式生效，新债务与权益工具均已完成发行；境内重组方案也已顺利通过，将按顺序启动现金购回、股票和一般债权选项，当前已启动上限4.5亿元的现金购回程序，并预计4月完成。

境内外债务重组的落地，让碧桂园成功减债近千亿，这对该公司当期利润形成正面影响，若剔除债务重组收益，碧桂园经营层面仍处于阶段性亏损状态，其中最主要因素是受房地产市场整体行情影响而导致资产减值较多。

根据公告，2025年碧桂园对所持有项目对应的存货（土地、在建项目）全年计提金额约445亿。同时，受宏观经济环境、行业环境及合作方负面财务状况等多重不利因素叠加影响，碧桂园对金融资产及财务担保也计提了减值损失105亿。

在2025年里，债务重组是碧桂园“资债重构”的最关键一役。随着债务重组落地，碧桂园实现了债务规模、期限与成本的三重改善，标志着其财务层面完成了从“风险缓释”到“结构升级”的转折。

截至2025年底，碧桂园有息负债1480亿元，较2024年底的2535亿元下降1055亿元，降幅达42%。其中，境外债务在重组后的期限已延长到最长11年，且大部分新债务工具融资成本大幅下降至1%-2.5%。这一系列的调整构建了“低息+长期”的债务结构，为碧桂园未来五年轻装上阵赢得关键窗口。

截至2025年底，碧桂园总资产约8121亿元，净资产约443亿元。报告期间，该公司累计交付17万套房，自2023年至2025年三年间累计交付近115万套房屋，保交付任务基本完成。

2026年为碧桂园债务重组成功后的第一年，此番公告盈利转正再次释放出积极信号，但该公司能否在卸掉部分债务包袱后重新上路，仍是市场将要关注的焦点。

此前回应“大规模召回离职员工”

近日，有消息称，港交所上市的碧桂园（02007.HK）正在“大规模召回离职员工”，对此，碧桂园澄清，不涉及“大规模召回离职人员”的专项计划，返聘仅作为补充个别关键岗位的常规渠道之一，仅针对少量特定岗位需求开展。

据悉，今年1月，碧桂园针对已存在的内部文件《离职人员返聘管理办法》进行修订、更新，并非新出台政策。碧桂园回应称，公司建立了常态化内部管理制度检视机制，每年会结合经营实际与管理需求，对现有制度进行梳理与细节优化。

碧桂园进一步表示，相关媒体文章的解读存在片面和过度解读的情况，部分内容与实际情况不符。我司正稳步推进经营恢复与竣工交付保障等核心工作，人才策略始终围绕业务实际需求展开。

不过对于返聘，文件明确提出，返聘是为保障业务有序推进匹配公司经营恢复阶段的发展节奏与新项目开发诉求隐步完善关键岗位人力配置、为业务稳健推进提供有力支撑，同时进一步规范高职人员重新返聘入职管理。

澎湃新闻注意到，在碧桂园内部，和保交付同等重要的是恢复经营。今年3月6日召开的碧桂园月度管理会议上，董事会主席杨惠妍再次明确将2026年定位为“公司从保交房向正常经营转段的最关键一年”。

房地产开发未来依然是碧桂园重要的业务方向。在会上，杨惠妍还透露，未来3-5年，碧桂园的战略核心将重点围绕“构建核心竞争力”展开。在产品服务端，坚定客户导向，推进第四代住宅迭代等，同时依托碧桂园全产业链优势打通产品设计、物业服务等环节。

澎湃新闻此前报道，早在去年2月，董事会主席杨惠妍在内部会议中首次提出，2025年下半年保交房和保主体并重，为2026年进入正常经营状态做好准备。在去年11月11日的内部会议中，杨惠妍更是首次提出二次创业。

恢复经营的前提是完成债务重组，如今这一条件基本达成。去年底，碧桂园境内债务重组所涉的9只债券，其重组方案均已获得债权人会议通过，9只债券余额为137.7359亿元。

碧桂园此前表示，在境内重组所有选项足额认购的情况下，预计可实现债务本金削减50%以上，债务期限最长达10年，且5年内不再有兑付压力，债券利率下降至1%，且付息方式调整为“先本后息”。

境外债务重组方面，2025年12月30日，碧桂园总额约177亿美元的境外债务重组正式生效，重组方案在规划时间内落地中。在生效后的首个工作周内，碧桂园向参与重组的债权人支付了总额约3.98亿美元的现金对价，占整体债务本金的约2%。

现金支付外，重组方案还通过“新票据+可转债+强制可交换债券”等多元工具组合，为不同风险偏好的债权人提供选择。

今年1月以来，碧桂园已累计完成多笔可转债转股。2月16日，碧桂园称，碧桂园累计发行股份数已达416.55亿股，在重组方案落地后发行的新股份数合计约137.27亿股。根据3月5日披露的股份发行报表，重组后新发行股份数约142.33亿股，接近重组前已发行股本的51%。

今年3月9日，碧桂园再公布境外债务重组的进展，公司已于2025年12月30日根据一般授权按每股0.40港元的发行价向GLASHK发行1.356亿股股份（协调委员会工作费用股份）。

建筑业的春天是否来了？

碧桂园的盈利更像一次“财务体检”的阶段性报告，通过“债务重组”这一手术移除了部分病灶（减轻了债务负担），但身体（主营业务的造血能力）并未恢复，甚至仍在失血。2026年将是它从“保交房”转向“正常经营”的关键过渡之年。

与房企账面上的“火热”不同，建筑业的“体感”温度依然偏低，正经历一场深刻的结构性调整。

宏观承压，市场萎缩： 2025年，全国建筑业总产值下降5.43%；基建投资（不含电力）增速近五年来首次出现负增长。同期，建筑业新签合同额也下降6.57%，意味着未来的“活”在减少。

供给过剩，竞争残酷： 行业面临“高端产能不足、低端产能过剩”的严重矛盾。大量中小企业在低端市场进行着惨烈的价格战，利润被不断挤压。

资金紧张，风险犹存： “垫资施工”是常态，地方政府化债背景下，工程回款周期被拉长，建筑企业资金普遍紧张。

尽管寒意未消，但行业“结构性”的暖意正在新的领域积聚。

“好房子”成新赛道： 政府对“好房子”建设的强调，为行业指明了高品质、绿色、智能的新方向。

城市更新是主战场： 对老旧小区、城中村的改造，为建筑业提供了庞大的存量市场。

“出海”寻找增量： 2025年，我国对外承包工程业务完成营业额增长7.74%，出海成为对冲国内下行压力的重要渠道。

“国家队”引领整合： 以“八大央企”为代表的头部企业凭借资金和技术优势，占据近50% 的新签合同额，行业集中度持续提升。

将碧桂园的盈利与建筑业的现状联系起来，能得到以下启示：

一个关键信号，而非反转信号： 碧桂园的盈利是一次“财务修复”的拐点，而非“行业繁荣”的起点。它标志着房地产行业最危险的系统性风险出清进入尾声，但这仅能提振市场信心，而非直接转化为建筑业的新增订单。

“新”与“旧”的动能转换： 市场正经历一场深刻的动能切换：旧动能是房地产驱动，其萎缩是不可逆的；新动能是基建托底和 “出海”拓展。建筑企业必须尽快切换增长引擎。

一场“幸存者”的游戏： 未来的行业竞争是“幸存者”的游戏。那些能活下来的企业，将是具备 “差异化能力” 和 “高端供给能力” 的玩家。对建筑业而言，碧桂园的“上岸”只是减少了产业链上的一个“坏账”风险源，但整个行业依然需要向新动能转型。

碧桂园的账面盈利，更像是冬日里一缕穿破厚重云层的阳光。它驱散了一些阴霾，给人以希望，但真正的春天，需要的是万物的复苏和持续的生长。当建筑业总产值回正、新签合同额持续增长、大量中小企业的应收账款问题得到缓解时，春天才会真正到来。

在这之前，整个行业或许还需在结构性调整的冬春之交继续积蓄力量。