齐云山赴港IPO：能否带动南酸枣糕“火遍全国”？

《投资者网》张伟

据国家知识产权局的数据显示，截至2025年底，我国累计认定的地理标志保护产品多达5066个，同时被核准使用“地标”专用标志经营的企业主体超过5.2万家。简单来说，大约平均每10家企业围绕1个“地标”产品进行经营活动。

而要在如此众多产品与企业中脱颖而出，快速打开知名度，到资本市场上市（IPO）是一种立竿见影，也行之有效的办法。

今年3月，来自江西赣州崇义县的南酸枣食品生产商江西齐云山食品股份有限公司（下称“齐云山”或“公司”）递交《招股书》，计划到香港上市。据悉，齐云山曾在2024年6月首次递表港交所。此次是更新财务数据后再度赴港IPO。

南酸枣糕的亿元级产业

南酸枣原产于江西，在中国南方省区多有分布，其果实形似大枣而味酸，故名酸枣，为区别鼠李科酸枣，遂称南酸枣、广酸枣。资料显示，江西赣南崇义县的野生南酸枣分布面积超25万亩。齐云山正是依托于崇义县的野生南酸枣发展壮大。

据悉，齐云山的前身为1958年成立的崇义县食品厂。这是江西赣州最成立的食品企业之一，主要生产糕点、饼干、果脯等传统小吃。崇义南酸枣糕的历史比崇义县食品厂更加悠久。早在清朝康熙年间，赣州当地百姓就有用南酸枣制作糕点的传统，算起来已有三百多年历史。

1990年，崇义县食品厂注册齐云山商标。随后在年轻厂长刘志高的带领下，崇义县食品厂决定化繁为简，不再主打产品“大而全”，选择依托赣州野生南酸枣的资源优势，专门生产南酸枣糕。

1997年，是齐云山发展的转折点。这一年，刘志高带领50名员工共同出资，从当地主管部门手中收购了崇义县食品厂，随后将该厂的业务、资产及负债全部注入齐云山（公司）。自此，齐云山这个商标与南酸枣糕深度绑定在了一起。

此后二十多年，齐云山深耕南酸枣糕赛道，并凭借绿色食品、国家“地标”保护产品两大核心资质，构建行业壁垒。2018年，齐云山南酸枣糕获评国家“地标”保护产品，成为国内唯一获此认证的南酸枣糕产品。

财报显示，2024年、2025年，齐云山的营收连续两年超过3亿元。公司通过二十多年努力，将一枚小小的南酸枣糕做成了亿元级大产业。

IPO前分红超4000万元

前面提到，1997年，齐云山完成管理层收购，并进行改制。而此次变革的核心推动者，则是是刘志高、刘继延两兄弟。《招股书》显示，刘志高、刘继延分别为齐云山的董事长和副董事长，同时公司核心团队还包括来自崇义食品厂的朱方永、杨玉兰、凌华山、黄忠明等4人。

从股权结构看，崇义食品厂（持股75%）和云之上有限合伙（持股25%）共同持有齐云山。虽然崇义食品厂在2000年之后就淡出了经营，但其与云之上有限合伙一起，是齐云山核心管理层的持股平台。

为增加控制力，齐云山6位核心高管在两家持股平台都有股份。

在崇义食品厂，刘志高持股24.25%、刘继延持股14.69%，朱方永、杨玉兰、凌华山、黄忠明分别持股22.03%、3.13%、2.65%、2.04%，6人合计控制68.79%的股权；在云之上有限合伙，上述6人的持股比例分别为16.46%、11.89%、12.8%、7.93%、8.51%、10.73%，6人合计控制68.32%的股权。

本次IPO前，齐云山进行了数次分红。《招股书》显示，2022年至2025年，齐云山累计分红约4359万元，其中2025年的分红约当年净利润的42%。若按持股比例计，齐云山6位核心高管大概分红近3000万元。

募资用途显示，齐云山本次IPO融资计划用于提升产能、产品研发、线上营销以及补充现金流等。而在IPO前进行大手笔分红，或将为公司IPO募资金额能否达到预期，增加了不确定性。

赛道细小且业绩波动

据灼识咨询的数据显示，2024 年中国南酸枣食品的市场规模约19亿元，齐云山以32.4%的零售额份额排名第一，远超第二名及其他中小厂商。但放大到整个零食赛道，齐云山的行业地位就不够看了。

据悉，2024 年中国零食行业的市场规模达 1.34 万亿元，其中果类零食市场 近千亿元。齐云山仅占果类零食市场约0.63% 的份额，排名第九，与果类零食头部企业差距悬殊。

从销售情况看，齐云山暂时仍未摆脱区域品牌属性。2025年，公司约33%的收入来自江西，湖南、福建分别占13%、11.2%，三省合计占比超 57%，华东、华南以外市场的渗透率较低。

这种“细分龙头、区域局限、全域渺小” 的行业地位，虽然印证了南酸枣糕单品的成功，但也凸显了齐云山发展的天花板：单一品类、单一区域的增长空间有限，未来能否大规模扩张，还存在不确定性。

营收构成显示，齐云山的收入主要来自南酸枣糕、南酸枣粒两大类。2023年至2025年，双品合计的营收占比分别为93.5%、94.7%、96.74%。其中，南酸枣糕的营收占比连续三年超 84%，是齐云山的超级大单品。

而为了破解单一产品困局，齐云山近年也在尝试产品多元化，公司先后推出南酸枣凝、软糖、冻等延伸品类，还尝试拓展芒果糕、猕猴桃糕等其他果蔬糕，但从营收构成看，相关产品的市场反响不及预期。

与同行对比，齐云山的产品单一问题相对突出。比如，溜溜果园拥有溜溜梅、雪梅、青梅等十余个系列，三只松鼠等更是覆盖全品类零食。在消费需求多元化、零食迭代加速的当下，齐云山产品的“一招鲜”模式容易被市场淘汰。

从财报看，齐云山也面临业绩波动风险。2023年至2025年，公司营收分别为2.47亿元、3.39亿元、3.14亿元，净利润分别为2370.5万元、5319.9万元、4892.2万元。公司2025年业绩出现了起伏。

对于业绩起伏的原因，齐云山表示，一是大客户订单缩减，二是消费环境疲软，终端需求低迷，叠加 2026 年春节较晚，旺季销售延迟至2026年1月，影响了2025年业绩。

还有观点认为，南酸枣食品的门槛较低，核心技术壁垒不足，近年来随着大量中小厂商涌入，凭借低价抢占市场。行业低价无序的竞争导致南酸枣糕单价下滑。若竞争加剧，相关产品的毛利率或将进一步承压。

未来随着公司上市，齐云山能否进一步打开知名度，吸引更多合作伙伴及消费者，投资者也可保持关注。对于齐云山的赴港上市，你怎么看？欢迎在评论区聊聊。（思维财经出品）

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