【华创金融 徐康团队】友邦保险2025：价值率高位稳增，26年拟实施新一轮17亿美元回购

来源：市场资讯

（来源：小康金融）

事项：

2025年，集团实现归母净利润62.34亿美元，同比-8.8%；税后营运利润71.36亿美元，每股+12%；NBV同比+15%至55.16亿美元（固定汇率基准，下同）。截至2025年末，集团内含价值权益797亿美元，每股增加11%（固定汇率基准，实际汇率对应14%）。拟派发末期股息每股144.08港仙，同比+10%，全年股息达每股193.08港仙。董事会批准实施新一轮17亿美元股份回购。

评论：

分红险转型成效明显，量价双优驱动NBV稳增。2025年公司实现NBV 55.16亿美元，同比+15%；NBV margin同比+3.6pct至58.5%；年化新保费同比+9%至94.84亿美元。

从产品结构来看，传统险占比36%（同比-3pct），分红险占比45%（同比+11pct），占比明显上升，投资连结险占比10%（同比持平）。

从渠道结构看，1）代理队伍：NBV同比+13%至42.73亿美元，渠道占比73%。集团聚焦保障及长期储蓄产品，结构优化驱动NBV margin同比+3.4pct至71.5%，年化新保费同比+8%至59.73亿美元。2）伙伴分销：NBV同比+22%至15.93亿美元，其中中介伙伴分销渠道同比+31%。整体NBV margin同比+3.5pct至45.4%，年化新保费同比+13%至35.11亿美元。

内地访客持续拔高中国香港市场重要性。NBV margin普遍提升，仅新加坡有所下降，泰国市场NBV margin超越100%。

1）友邦中国：NBV增速转正，版图持续扩张。NBV同比+2%至12.4亿美元，较上半年实现增速扭正，其中下半年NBV同比+14%；NBV margin同比+1.4pct至57.6%，年化新保费同比持平（固定汇率），总保费同比+14%。代理/银保渠道分别贡献NBV的85%/15%，其中25H2保障产品贡献代理渠道NBV的44%。2025年，友邦中国新增四个区域市场，与原有五个地区贡献NBV合计1.18亿美元，在友邦中国占比超9%，同比+45%，目标实现2025-2030年40%的复合增长率。

2）友邦香港：NBV维持快增，内地访客价值凸显。NBV同比+28%至22.56亿美元，在集团占比约四成；NBV margin同比+3pct至68.5%，年化新保费同比+26%，总保费同比+18%。从客群结构看，本地客户贡献NBV同比+21%，内地访客同比+35%；从渠道结构来看，代理渠道NBV同比+26%，伙伴分销同比+46%。

3）主要东南亚市场：①泰国：NBV同比+13%至9.93亿美元。NBV margin持续优化、显著高于其他区域市场，同比+11.4pct至110.9%，主要来自2025年3月起引入共付新规前个人医疗保险产品的一次性销售，高基数下预计26Q1友邦泰国市场NBV增速或承压；年化新保费同比+2%。②新加坡：NBV同比+14%至5.3亿美元，NBV margin同比-3.4pct至47.4%，但年化新保费同比+23%，主要受单位连结式长期储蓄产品增速强劲影响。③马来西亚：NBV同比持平为3.73亿美元，NBV margin同比+4.9pct至72.2%，年化新保费同比-7%。25H1NBV增速为负主要受代理渠道影响，下半年影响逐步减退，代理表现按季改善。

4）其他市场：合计NBV同比+7%至4.85亿美元，NBV margin同比+2.7pct至32%，合计年化新保费同比-3%。

投资表现略有下降，结构上增配权益、减持固收。2025年集团实现净投资收益率4.3%，同比持平；总投资收益率4.7%，同比-0.1pct。截至2025年底，公司总投资资产较上年末+12.7%至3253.25亿美元（实际汇率），其中单位连接式合约及合并投资基金占比12%。配置结构上，1）单位连结式合约及合并投资基金：基金及可转债占比同比-1pct至53%，股权+3pct至28%，债券-1pct至17%，现金-1pct至2%。2）保单持有人及股东投资：整体来看固收占比下降，权益占比提升。分红业务中，固收投资同比-3pct至24%，股权、非债权基金与可转债+3pct至20%；其他业务固收投资-1pct至41%，股权、非债权基金与可转债+1pct至6%。

投资建议：略。

风险提示：区域市场拓张进程缓慢，政策变化，资本市场波动。

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