国联民生证券：化工行业供给侧约束将呈现中长期持续性 细分低碳排龙头有望显著受益

智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，在《生态环境法典》草案内容涉及“双碳”法律约束、碳市场责任法定化及循环经济制度强化的背景下，该行认为化工行业供给侧约束将呈现中长期持续性。“实施碳排放总量和强度双控制度”的导向有望推动化工行业高碳排低产值产能改造升级或出清，细分行业低碳排龙头有望显著受益。该行建议关注：(1)油头化工全产业链相关龙头;(2)煤头化工全产业链相关龙头;(3)基础化工细分行业的低排放龙头。

国联民生证券主要观点如下：

双碳政策迎来根本性护航

2026年3月12日，十四届全国人大四次会议表决通过了中华人民共和国生态环境法典。作为继《民法典》之后第二部以“法典”命名的综合性法律，该行基于对其草案的分析，认为其或将完成“目标—制度—监管—处罚—赔偿”全链条闭环，或使碳排放约束由行政导向升级为法定责任，碳成本由“预期变量”转变为“法律成本”。若正式入法，这将深刻改变周期行业尤其化工行业的供给逻辑与资本开支行为，供给侧约束强度与执行确定性显著提升。

碳市场与配额清缴责任有望法定化，减排责任刚性强化

《生态环境法典》草案中明确国务院生态环境等有关部门开展产品碳足迹管理、碳市场交易监管等职责。同时，明确纳入全国碳排放权交易市场的温室气体重点排放单位，需要按照国家规定履行强制减排责任，未足额清缴碳排放配额的排放单位需要承担法律责任。未来碳成本不再是“预期变量”，而是“法律成本”，低排放高产值企业逐步替代高排放低产值企业将成为绿色转型一大亮点。

循环经济与资源减量化原则，供给侧约束进一步向源头延伸

《生态环境法典》草案明确发展循环经济目标导向，坚持减量化、再利用、资源化，表明未来行业竞争将从“规模扩张”转向“单位资源效率与碳效率竞争”。

“双碳”正以前所未有的“书记”关注度跑步进入“十五五”

该行追踪了57位省委书记2020-2025年内18916次公开动态，发现从2025年9月份开始，省委书记的“双碳”关注度显著提升，同比+137%，相比2021年能耗双控期间峰值增长超过58%，而2025年9月份正是总书记在联合国气候变化大会做出碳减排国家自主贡献(NDC)承诺的时间，该行认为“十五五”期间“双碳”的推进力度将显著超过以往，“十五五”的“双碳控制”及碳的“立体管理体系”或将成为周期行业供应侧强力约束，或推动地方因地制宜优化省内产业结构，推动周期性行业尤其化工行业中部分“高排放低产值”产能改造升级或出清。

高碳排强度细分行业产能或首先受到约束

在碳排放双控视角下，地方政府为完成碳排放强度下降的考核目标，在项目审批上或将对高强度行业施加严格限制。氨肥、煤化工、氯碱等领域将面临新建产能受限的局面，其通过资本开支扩张规模的增长模式已基本终结。随着全国碳市场覆盖范围扩大及配额趋紧，高昂的碳排放强度将直接转化为显著的碳配额成本，持续挤压行业内高成本、低效率产能的生存空间。

化工资本开支已出现趋势性收缩

2024年以来，石油石化与基础化工板块资本开支同比由正转负，2025年前三季度仍延续下行态势，供给扩张意愿明显下降。在“十五五”立体管理体系持续强化、“十五五”碳考核加速推进背景下，该行判断新增高碳产能审批将更加审慎，供给弹性系统性下降。若需求端边际改善叠加流动性环境趋松，行业盈利中枢有望抬升。

风险提示：数据误差及来源出现误差对结果产生影响的风险;法典正文与草案差异性风险;政策执行力度不及预期风险;需求端修复不及预期风险;碳成本传导不顺风险;技术改造与转型进度不及预期风险;原材料及能源价格大幅波动风险。