年末新券扎堆发行，可转债打新收益最高达78％，市场回暖投资难度却增加

本报（chinatimes.net.cn）记者胡金华 上海报道

临近年末，可转债市场迎来新一波发行小高潮。

从12月8日到12月15日，普联转债、神宇转债、澳弘转债、天准转债、鼎捷转债、鼎捷转债多只新券扎堆网上申购。而11月以来上市的新可转债，首日打新收益让参与资金获利颇丰，最高涨幅达到78%。

“年末新券发行扎堆，而且均系科技类品种。临近年底企业存在补充资本、优化财务结构的客观需求，监管层面也在推动直接融资，发行端因此较为活跃。从交易端看，近期权益市场企稳回升，带动了转债市场的风险偏好。更重要的是，资产荒的宏观背景依然存在，市场对兼具债性保护和股性弹性的资产需求旺盛。不过，新债供应虽增，但优质资产依然稀缺，导致上市后备受追捧。”上海澜成私募基金总经理许佳莹对《华夏时报》记者分析表示。

新券密集发行，打新收入可观

业内人士看来，在银行转债“退出”市场之际，新券的密集发行回应了市场亟需新鲜“血液”补充的需要。此外，当前市场标的不足400只，已经无法满足市场资金投资抉择，更容易引发市场暴涨暴跌。

具体来看，今年11月5日，沪市主板企业豪能股份发布公告拟发行不超过18亿元的可转债，用于智能制造核心零部件项目（二期），和补充流动性资金及补偿银行借款项目；11月7日，深市企业尚太科技发布公告，向不特定对象发行可转债申请获得深交所上市审核委员会审核通过；12月2日，中鼎股份发布公告，拟向不特定对象发行可转债，募资总额不超过25亿元，用于智能机器人核心关节和本体制造项目，智能热管理系统总成项目，新能源汽车智能地盘系统研发结算中心项目和补充流动性资金；12月4日，科创板企业艾为电子发布公告，公司拟向不特定对象发行可转债获得上交所发审委员会通过；12月11日，同为科创板企业天准科技发布公告称，已经获得证监会同意，向不特定对象发行8.72亿元可转债；12月2日，保利发展发布公告，拟向特定对象募集可转债总金额不超过50亿元，用于9个地产项目投资资金；12月14日，莱特光电公告，公司拟发行可转债募资不超过7.66亿元，用于蒲城莱特光电新材料生产研发基地减少项目和补充流动性资金。

此外，耐普矿机、上声电子、春风动力、华峰测控、金盘科技等一众上市公司也在此期间发布了可转债发行获得上市发审委通过的公告，正在排队发行中。

而从打新表现来看，新债上市首日表现堪称亮眼。以12月首只可转债新券茂莱转债为例，该标的两个交易日累计最高涨幅达到78%。12月10日，茂莱转债上市首日开盘大涨30%，并触发盘中临时停牌，上交所暂停茂莱转债交易至当日14时57分。复牌后，茂莱转债在尾盘三分钟再度大涨，最高至157.3元，这也是新券上市首日最高涨幅。12月11日，茂莱转债继续大涨，一度涨至178元，领跑涨幅榜。“今年以来上市新券并不多，茂莱转债又是科创板品种，因此受到市场热捧。下半年以来，新券上市首日开盘价均为130元，此后尽管涨幅不一，但对于小规模品种而言，首日上涨超过50%属于标配。”12月15日，上海另外一家可转债私募基金负责人陈威告诉《华夏时报》记者。

据Wind数据显示，2025年可转债市场规模萎缩超过1700亿元，创下退出规模历史新高，目前整个市场规模仅有5606亿元，低于今年初的7337亿元。

对此，可转债私募广东嗣盈总经理张晓东指出，尽管年末新券发行扎堆，但是投资者仍要珍惜新券的机会，可参与打新，毕竟目前新券储备并不丰厚。

值得一提的是，从发行特征看，近期多只可转债品种具备科技与科创的双重属性，因此也特别受到资金青睐。

比如鼎捷转债与普联转债系数智软件类品种，天准转债、澳弘转债、神宇转债属于电子与科技类品种。其中，鼎捷转债发行人鼎捷数智是国内领先的智能制造整合规划与数字化综合解决方案服务提供商。天准转债发行人天准科技是国内知名的视觉装备平台企业，致力于以人工智能技术推动工业数智化发展。普联转债发行人普联软件是一家专注于能源行业管理软件开发的综合服务提供商。澳弘转债与神宇转债的发行人分别为PCB行业和同轴电缆领先企业。

“当前全市场存量转债不到400只，转债数量严重不足，大资金介入，炒作情绪升温，管理层加大了发行数量，抑制市场暴涨暴跌，防范市场风险。另外发债公司因业务发展，需要大量资金投入研发，改造扩建生产线，都加快了转债的推进速度，第三大股东全额配债，赚钱效应明显。”许佳莹指出。

标的增加，投资难度也增加

多位业内人士坦言，虽然少了银行转债作为可转债市场的“定海神针”，但新券数量的增加由于相对发行规模较小，客观上也增加了投资难度。

“在这种稀缺性的主导下，整个市场估值在逐步提升。对于新券而言，上市后普遍大涨，且估值高于老券，如何参与其中，正在考验不同风险偏好的投资者。对于机构资金和二级市场参与者而言，投资难度正在激增。”张晓东表示。

在许佳莹看来，供给增加确实扩大了可投资的标的池，为精选个券、挖掘Alpha收益提供了更多可能，但机会与挑战并存，随着市场规模扩大，转债个券的表现将进一步分化。过去的普涨行情难再现，研究深度将决定收益高度，机构投资者需要更精细地评估基本面、转债条款和估值水平，才能把握真正的超额收益机会。

而总结2025年可转债市场的表现，许佳莹认为，回顾全年中债指数上涨17.5%，上证50上涨15.5%，沪深300上涨20.3%，中证500上涨29.4%，创业板指上涨54.2%，中证1000上涨27.2%。从各大宽基指数来看，转债相对来说跟涨不足。主要是因为在今年牛市行情下，转债内含的期权价值虽然提升，但其价格同时受到债底价值制约，股性弹性的释放通常不如正股彻底。因此，在像2025年这样由科技、成长板块领涨的行情中，转债指数的表现整体上会落后于高弹性的股票指数。

“但这并不意味着可转债在2025年失去了配置价值。17.5%的涨幅依然是一个可观的正回报，且在市场可能出现的阶段性回调中，其债底保护作用会再次凸显，波动性远小于纯权益资产。因此，今年的表现再次验证了可转债的核心定位——它并非博取最高收益的工具，而是在控制下行风险的前提下，争取中等偏上收益的均衡型资产，其表现符合我们年初稳健中性的预期。”许佳莹称。

近期多家券商机构也开始发布对于2026年可转债投资展望，市场普遍认为，2026年可转债市场估值具有坚实支撑，可重点关注科技成长等领域的投资机遇。

方正证券固收首席分析师李清荷预计，供需偏紧情况或将持续。考虑到可转债转股、强赎等情况，明年可转债市场或许会继续缩量。在需求端，受益于权益市场向好，“固收+”基金崛起，可转债需求仍然旺盛。整体来看，供需格局偏紧将继续支撑可转债估值。

“展望2026年，预计可转债市场估值将维持高位。可转债市场估值最主要的支撑来自投资者对权益市场的偏乐观预期。首先政策红利有望密集释放，提振市场风险偏好；其次，权益资产预期收益率上行趋势明确，巩固了可转债的股性价值；最后，‘固收+’资金对可转债的配置需求旺盛，有望为可转债市场估值提供韧性基础。择券方面，可聚焦科技成长、能源、反内卷和低波底仓四大主线。”国泰海通固收分析师顾一格也表示。

许佳莹则认为，2026年在注册制深化和上市公司融资需求驱动下，转债发行会继续提速，可转债市场有望继续扩容，行业覆盖将更加多元，为投资者提供更丰富的选择。市场投资情绪将更紧密地跟随A股，但波动会相对缓和。投机机会将更多存在于中小盘、高弹性品种，但对应的波动风险也更大。

许佳莹透露：“对于稳健型投资者，高等级、价格合理的平衡型转债仍是底仓优选，打新套利模式或将随着市场成熟而收益趋于平均。未来的核心策略将转向赛道选择+个券深挖。一方面，紧跟政策与产业趋势，布局成长性赛道；另一方面，在传统行业中寻找基本面反转、有条款博弈机会的个券。”

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳