母公司套现7.7亿离场，3.4亿脱发人群撑不起80%毛利？

你知道吗？中国每4个人里，就有1人正为脱发焦虑！

这样一个现实，说出来让人既心疼又震惊。

脱发市场大得让人眼花缭乱，防脱神药“蔓迪”成了行业翘楚——但就在它准备冲击港股IPO时，一场资本游戏背后的隐忧却逐渐浮出水面。

1.市场降价，独家霸主地位岌岌可危

蔓迪能在过去十年一路领先，靠的是独家专利和米诺地尔液体剂几乎无敌的市场地位。

从2018年不到2亿的市场规模，一路飙到2024年预计28亿元，米诺地尔市场的增长震撼了所有人。

作为米诺地尔药物的“国产老大”，蔓迪不仅牢牢占据着国内市场70%以上的份额，更用高达80%以上的毛利率，撑起了一张漂亮的财报。

这里没什么好争辩的，3.4亿脱发患者撑起的市场就是这么惊人。

然而，这个护城河正在被一刀切割——当主力产品在省级集采中大幅降价52%，高毛利模式开始面临极大压力。

更难的是，蔓迪的产品结构极其单一，几乎全部收入都来自米诺地尔系列。

泡沫剂虽然热销，但在整体收入占比中仍是小头，根本无法填补降价后的利润缺口。这种“把所有鸡蛋放一个篮子”的战略冒了大风险。

2.告别母公司，蔓迪是“孤岛”还是新起点？

IPO前夕，三生制药宣布彻底分拆蔓迪，不再持有任何权益，甚至大手笔分红7.7亿元。

这看起来是资本市场的“豪赌”，但也不免让人怀疑：母公司放手，是看到了未来的曙光，还是先知先觉要抽身离场？

分拆意味着蔓迪将单打独斗，对研发、市场投入、风险抵御能力提出更高要求。

更现实的是，蔓迪的研发开支已经出现大幅波动——2024年研发费用猛增至近亿元，2025年上半年却骤降近三分之二。核心专利2028年即将到期，一旦失去护城河，竞争对手会蜂拥而至。

这究竟是准备“破茧成蝶”，还是无奈的“孤注一掷”？

透过数字隐约能看到一个焦虑的品牌——销售费用连年上涨，甚至超过营收的半壁江山。三生制药花了大把银子抢占渠道，强化品牌声音，意图在日益拥挤的防脱市场中站稳脚跟。

但事实是，随着米诺地尔批文的放开，市场上已经涌入数百个防脱洗护产品、各类育发精华、创新药物，连霸王这样的传统老品牌也祭出“小药精”盲盒新花招。蔓迪的“独孤求败”地位遭前所未有的挑战。

3.隐藏的风险：过度依赖大客户与供应商

一个健康企业绝不会只盯着市场规模和单一爆款。

蔓迪的客户和供应商集中度同样值得关注。2025年上半年，前五大客户贡献了超过六成收入，最大单一客户就有28%。供应链依赖度更是从62%攀升至75%以上。

这意味着，一旦大客户流失或供应受阻，蔓迪的业绩可能摇摇欲坠。

更何况，部分客户还是母公司三生制药，这里潜藏着关联交易风险，也为未来独立运作蒙上阴影。

蔓迪也开始明白单一依赖米诺地尔风险巨大，慢慢开始跨界。

痤疮药品和减肥药的研发布局在悄然推进，目标瞄准了皮肤管理和体重控制两大热门领域。

进军新赛道听上去充满希望，但实际上，痤疮乳膏预计2027年才能申请注册，司美格鲁肽的临床也还在路上，这条扩张之路短期看不到收益。

对手们也不闲着，谁能跑得最快抢得先机？这场战役还远未落幕。

4.脱发药不再是“防脱”那么简单

蔓迪这条脱发药赛道的IPO故事，是资本和行业双重角力的缩影。

脱发人群庞大，但消费者对疗效、品牌、价格的敏感度极高。面对国采降价、仿制药潮，还有五花八门的“网红”护发产品，蔓迪的护城河正在被逐渐侵蚀。

不少投资人会问：高毛利还能持续多久？新产品能否快速补血？母公司剥离背后是不是冷静的战略逃逸？这些问题的答案，决定了蔓迪未来能不能实现真正的质变。

蔓迪的故事其实告诉我们——任何一个曾经的“英雄”，都不可掉以轻心。长青的护城河靠得是稳定的研发创新和多元化产品线，而不是单一爆款产品的短暂风光。

市场上新玩家层出不穷，“防脱经济”刚刚开始洗牌。只有真正敢于投入研发，不畏短期利润，甚至能走出医疗+健康+生活多维度创新的企业，才能在未来脱发市场站稳脚跟。

5.你怎么看？

这场脱发“战争”，远比你想象得更复杂，也更残酷。

蔓迪的光环背后，隐藏着无数数不清的试炼与挑战。未来，它到底是那个逆风翻盘的“防脱王者”，还是一个资本短暂的华丽泡沫？时间很快会告诉我们答案。

在这之前，不妨多关注，别让头发和资本泡沫一起“掉光”了。