资本焦虑下的老乡鸡：30亿项目缺钱加盟店效益滑坡,港股能解困吗

首发｜明见局

作者｜张典

在A股三次折戟后，老乡鸡的上市之路再次转向港股。这家宣称“中国最大中式快餐品牌”的企业于近期更新了港股IPO招股书，试图叩开资本市场大门。

区域依赖症？86%门店困守华东的扩张悖论

翻开老乡鸡的招股书，一组数据显现：截至2025年4月末，其近86%的门店集中在安徽及江浙沪地区，仅安徽省就占据48%的份额。这种“偏安一隅”的格局，与其“全国性品牌”的定位似乎形成了鲜明反差。

即便2020年放开加盟模式后加盟店数量从118家暴增至653家，也未能打破地域枷锁，加盟店中94.79%仍扎堆华东，区域依赖甚至比直营店更甚。

造成这一局面的或许是老乡鸡引以为傲的“全产业链优势”。其三大养鸡场扎根安徽，两大中央厨房与八个配送中心聚焦合肥、上海，这套以华东为核心的供应链体系，虽能保障食材新鲜度与成本控制力，却也筑起了向外扩张的“高墙”。

招股书显示，安徽及上海门店可实现食材当日送达，而其他区域最长需两天，运输时间的延长不仅推高成本，更直接影响菜品质量。

报告期内，老乡鸡的运输开支常年维持在7000万元以上，若强行向中西部拓店，冷链物流成本将进一步攀升，盈利将受到更大影响。

更值得警惕的是，区域市场的饱和风险已逐渐显现。作为“大本营”的安徽省，密集的门店布局正在稀释单店效益。尽管2024年营收达到62.88亿元，但直营店数量却从1007家缩减至911家，侧面反映出部分区域已出现收缩调整。

30亿项目资金出现缺口

支撑老乡鸡持续扩张的，或许是其对重资产模式的执着。2023年启动的合肥肥西县食品加工及仓储物流基地项目，总投资高达30.6亿元，计划年加工土鸡1000万只、熟食净菜10万吨。

然而，截至2025年4月末，公司流动资产仅10.47亿元，现金及等价物不足5亿元，资金缺口超过25亿元。

如此悬殊的资金缺口，让IPO似乎成为不得不走的路。招股书直言，募集资金将主要用于供应链升级与门店扩张，计划未来三年每年新增150-180家直营店。

但问题在于，若上市进程受阻，这个号称“支撑未来增长”的项目将面临停摆风险，而公司现有现金流可能被项目拖垮。2024年净利润4.09亿元，即便全部投入项目也仅能覆盖十分之一的投资额。

更棘手的是，加盟店的“增收不增利”让资金困局雪上加霜。2025年前4个月，加盟店单店日均销售额1.24万元，仅为直营店的77.5%；翻座率3.3，远低于直营店的4.8；毛利率从2022年的28.9%下滑至22%，反超直营店的优势彻底丧失。这种“数量扩张、质量滑坡”的加盟模式不仅难以分担扩张压力，反而可能因品控问题反噬品牌信誉，进一步加剧资金链紧张。

社保欠缴持续发酵：合规红线前的侥幸心理

报告期内，老乡鸡社保及公积金欠缴金额逐年攀升，2022年-2024年分别达1070万元、2140万元、3630万元，2025年前4个月已达1530万元。

按照招股书披露的潜在罚款上限，2024年可能面临的罚款高达8190万元，相当于当年净利润的20%。

对此，公司将原因归咎于“部分员工不愿承担相关费用”，但这种解释在法律面前站不住脚。2025年9月起实施的《关于审理劳动争议案件适用法律问题的解释(二)》明确规定，“不缴社保”的约定一律无效，无论员工是否自愿，企业都必须依法缴纳。这意味着，老乡鸡的欠缴行为已触碰法律红线，此前的“协商豁免”将不再具备法律效力。

更值得玩味的是，在多次IPO辅导与招股书修订中这一问题始终未得到彻底解决，反而欠缴金额逐年扩大。若上市后被监管部门追责，不仅面临巨额罚款，更可能引发员工维权潮与品牌信任危机。

中式快餐的规模化从来不是简单的“开店数量竞赛”，而是供应链效率、品控能力与合规管理的综合较量。资本市场需要的是健康可持续的增长故事，而非充满隐患的扩张泡沫。

（内容来源于网络公开信息，请谨慎辨别）