新兴市场美元债与本币债孰优孰劣? 市场分歧不断扩大

智通财经APP获悉，关于美元以及新兴市场债券在美联储降息周期即将到来以及衰退预期之下的走势，以华尔街顶级机构高盛与富达国际为代表的金融机构观点出现明显分歧。高盛等机构强调，新兴市场投资者在大选周期可能更加青睐以美元计价的债券，而不是以本国货币计价的债券，富达国际(Fidelity International)等机构则持截然相反观点，这也反映出债券市场投资者们当前对于新兴市场美元债券与本币债券后市走势的分歧巨大。

高盛认为，美元计价债券的表现将优于其他货币计价的债券，因为美国大选的潜在波动性将提振美元走势，并导致可能损害发展中国家资产价值的政策变化。富达则表示，随着美联储开始降息，新兴市场本币资产的表现将相对更好。

两家全球顶级金融机构之间的观点冲突可谓全面反映出新兴市场债券投资者未来所面临的不确定性，这是由于11月美国总统大选的动荡，以及关于美联储将以多快的步伐来放松高利率货币政策的激烈争论。

“随着我们进入今年剩余时间，新兴市场美元计价债券的总回报率可能比以本币计价的新兴市场债券更具弹性。”高盛驻伦敦的全球外汇和利率主管卡马什亚·特里维迪表示。

“即使是相对温和的宏观市场前景和美联储降息步伐，也可能越来越让位于美国大选这一最重磅的政治事件——而这一事件可能会以对新兴市场本币计价资产不利的方式重新设定新兴市场的政策格局。”特里维迪表示。

彭博汇编的债券指数显示，今年新兴市场美元计价债券的表现超过了本币债券，回报率约为4.3%，而本币债券的回报率为1.4%。虽然两种指标都从债券价格升值和息票支付中获得了基本类似的回报率，但本币计价债券却因货币汇率等相关损失高达3.2%而受到拖累。

因此来自高盛的特里维迪表示，新兴市场的地方债券可能会受到近期反通胀趋势的支撑，但事实上，许多新兴市场国家的央行已经提前开启降息周期，这意味着未来进一步宽松政策的空间非常狭窄。

“随着新兴市场央行进一步进入深层次的降息周期，考虑到美国大选相关波动可能带来的潜在政策不利因素，这种背景可能不会为今年下半年的新兴资产本币资产类别提供太多的价值缓冲空间。”特里维迪表示。

富达观点与高盛截然不同

就其本身资产而言，富达表示，由于美国经济衰退预期以及美联储降息对美元指数构成巨大压力，本币债券可能会击败以美元为基础的新兴市场同类型债券。另一个积极因素是，一些最大规模的新兴国家的选举已经成功完成，这些国家曾是早期令人担忧的源头。

“随着美联储即将开始其宽松周期，新兴市场债券和外汇将表现更好。”富达驻新加坡的投资组合经理乔治·埃夫斯塔索普洛斯表示。“由于印尼、印度、墨西哥等新兴市场指数权重国家已经完成了选举周期，新兴市场地方选举风险溢价已经消退。”

埃夫斯塔斯波洛斯表示，由于经济增长和通胀前景较好、债务状况改善以及外债比例较低，一些新兴市场经济体的抗风险能力有所增强，使其不易受到美元大幅波动的影响。

高盛并不是唯一一家青睐美元计价新兴市场债券的金融机构

来自日内瓦Gama资产管理公司的全球资产投资组合经理拉杰夫·德梅洛表示:“由于货币风险较低，我更加青睐新兴市场的硬通货债券。”“随着我们进入一个不确定的美国大选周期，我预计市场波动性将会增加，这将进一步支持新兴市场硬通货债券的防御性。”

目前民调处于领先地位的唐纳德·特朗普若最终实现选举胜利，可能将不可避免地导致严重的贸易保护主义，因为这位前总统曾表示，他可能会对来自中国的进口产品征收60%的关税，对世界其他地区征收10%的关税。特朗普还承诺减税，这增加了美国财政赤字和美国国债收益率上升的可能性，这可能会刺激通胀回升，进而全面刺激美元飙升。

“如果美国的贸易保护主义加剧，新兴市场可能会面临更加严峻的挑战，”德梅洛表示强调。“这可能导致新兴市场货币出现贬值浪潮，最终迫使新兴市场央行将政策利率维持在比其他情况下更高的水平。”

NatWest Markets Plc 则同意美国大选可能对新兴市场本币计价的债券价值构成严峻挑战。

“我们尚不了解特朗普的全部经济议程，因此大多数交易员将特朗普2017年第一任总统任期作为第二任期的行动指南，”来自伦敦的NatWest Markets新兴市场策略师艾米尔·戴利强调。她表示，外汇市场交易员们在持有墨西哥比索等高风险新兴市场货币的配置敞口时将特别谨慎。

一些重要的新兴市场经济体将在未来一周公布至关重要的通胀数据，包括泰国、菲律宾、中国、土耳其、匈牙利、墨西哥、智利和哥伦比亚等国。印尼、菲律宾和俄罗斯将公布第二季度国内生产总值数据。印度储备银行预计将在周四保持利率不变，而秘鲁和墨西哥的政策制定者们也将在同一天宣布利率决定。