五粮液，连续4年下跌，最大跌幅65%，目前估值仅17倍，原因何在？

众所周知，2021年2月核心资产牛市终结以来，包括半导体、军工、医药、新能源在内的明星板块集体陨落，而其中，白酒板块是跌幅最小的板块之一。中证白酒指数最大回撤为46.4%，明显低于动辄60%回撤幅度的医药、新能源、半导体等板块。

中证白酒最大回撤46.4%，跌幅相对较小

但出人意料的事，白酒行业的“二哥”五粮液的表现却令人大跌眼镜，不仅最大跌幅高达65%，远远跑输行业整体跌幅水平的46.4%，而且当前滚动市盈率仅剩17.5倍，亦大幅低于行业整体水平的24.7倍。

那么，作为行业第二龙头的五粮液，连续四年下跌，走势大幅落后于代表行业平均水平的中证白酒指数，根源何在？

五粮液年线四连阴，走势非常萎靡

我以为，根本原因有二：

原因之一：五粮液行业老二，地位尴尬，既无茅台的确定性溢价，亦无小弟们的高弹性溢价

五粮液虽然号称行业老二，但实际地位极其尴尬。

因为白酒这个行业，与其他行业不同。身为老大的茅台遥遥领先于其他所有竞争对手，这就导致，五粮液虽名义上是老二，但相差老大非常遥远，却与老三老四老五没有拉开明显差距，这就导致五粮液无法像茅台那样享受龙头确定性溢价。

茅台的龙头确定性溢价非常明显：这轮熊市中茅台最大跌幅仅40.5%，大幅跑赢中证白酒指数的最大跌幅46.4%，而茅台目前估值仍高达30.1倍，大幅高于中证白酒指数的24.7倍。

另一方面，五粮液的体量已十分巨大，这就造成了另一个尴尬局面：资本市场认为身为巨无霸的五粮液已经成长性不足，因而五粮液无法享受到白酒“小弟们”的高成长、高弹性溢价。

如此一来，在白酒板块中，“龙二”五粮液既无龙头溢价，又没有高弹性溢价，因此表现大幅弱于行业指数也就不足为奇了。

五粮液遭遇产能相对过剩危机，应对策略不被市场认可

随着消费升级宏大叙事的戛然而止，以量价齐升为核心驱动力的高端白酒集体陷入困境。除茅台外，其余中高端白酒集体遭遇价格倒挂的困扰。

价格倒挂的本质是需求不振导致的产能相对过剩，五粮液的应对策略是“保价控量”，但显然市场并不认可这一策略。

事实上，另一高端白酒玩家泸州老窖的应对策略与五粮液恰好相反，泸州老窖采取的是“控价保量”。然而市场似乎对泸州老窖的应对策略“更买账”一些，因此泸州老窖股价最大跌幅只有51.7%，比五粮液的表现要好得多。

以上是我对五粮液这三年多来表现疲软的根本原因的分析，大家认同吗？

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