IPO动态 | 忆恒创源闯关科创板：3年降价60%，最大供方和客户均为“A公司”

近日，上交所官网显示，北京忆恒创源科技股份有限公司（以下简称“忆恒创源”）的IPO申请已获科创板受理，保荐机构为中金公司。

据悉，在今年1月7日中国证券业协会公布的首发企业信息披露质量抽查名单中，忆恒创源在列。这是2022年首批IPO公司信批抽查，共有9家企业被抽中。其中，包括4家创业板排队企业，3家科创板排队企业，以及2家拟在主板上市的企业。

图源：财经网根据公开资料整理

截至目前，这9家被抽中的企业中，已有4家主动撤回IPO申请，1家中止审查。值得一提的是，去年共有46家首发企业被抽查，其中有24家企业终止IPO审核。目前来看，拟登陆科创板的忆恒创源暂未受到影响，不过，自2021年12月28日获得受理以来，该公司IPO流程也尚未出现新进展。

忆恒创源是一家企业级SSD（固态硬盘）产品及技术服务提供商。招股书披露，该公司拟募集资金8.02亿元，将用于新一代企业级SSD研发及产业化项目、研发及测试中心建设项目，以及补充流动资金。

·12轮融资“造血”，资本林立无实控人

据招股书披露，忆恒创源的主要收入来自企业级SSD产品的销售。报告期内（2018-2020年以及2021年上半年），该项收入占公司营收的比例为83.15%、77.78%、92.75%和92.58%，技术服务与技术授权业务贡献了公司余下小部分收入。

图源：忆恒创源招股书

而从整个报告期看，亿恒创源的营收状况并不稳定。2018年至2020年以及2021年上半年，公司分别营收4.45亿元、3.92亿元、7.23亿元和5.32亿元，归母净利润为-402.16万元、260.31万元、1677.63万元以及-2950.99万元。可以看出，公司现阶段营业收入波动明显，利润规模不大，仍然在盈利“生死线”上挣扎。

目前，忆恒创源主要依靠股权和债权融资维持经营。招股书显示，截至2021年上半年，公司的现金及现金等价物为1.43亿元，报告期内，经营活动产生的现金流分别为-3425.27万元、2828.02万元、-135.86万元、-1.74万元。公司的流动性主要靠取得投资和借款来支撑。2021年上半年，公司吸收投资5.44亿元；2018年至2020年，公司共取得借款9.26亿元。

不仅如此，据天眼查App记载，2014年到2021年期间，忆恒创源共进行了12轮融资。在2014年进行的首轮融资中，投资者就不乏腾讯、中兴、通用等“大厂”，后续数轮投资中，忆恒创源又引来软银、晨山资本等明星机构的加码。

经过一系列股权转让和增资之后，公司的股权结构变得高度分散。据悉，忆恒创源成立于2011年，最初的注册资本仅3万元，两名创始人殷雪冰和路向峰分别认缴出资1.5万元，各持股50%。而截至招股书签署日，公司已发展出了39名自然人及机构股东。上述两位创始人的股权分别被稀释至6.42%、2.50%，A股上市公司同有科技旗下的宁波同有是公司最大股东，持股16.82%。持股5%以上的股东单独持股或与其一直行动人合计持股均未超过20%，公司目前陷入没有实际控制人的状态。

·高度依赖合作方，最大供方、客户均为“A公司”

招股书介绍，报告期内，忆恒创源自身不从事具体的生产制造活动，企业级SSD涉及的生产环节由公司委托专业的委托加工厂商完成。因此，公司需要对外采购原材料、委托加工服务和SSD裸盘。

在这样的生产模式下，供应商的选择对于公司而言至关重要。而从招股书披露的数据看，忆恒创源的供应商高度集中，并存在对单一供应商依赖的风险。报告期内，公司对前五大供应商采购占比均高达90%以上，其中对A公司的采购比例超过60%。招股书中，忆恒创源并未披露A公司的相关信息。

细分来看，集中趋势更为明显，每种原料的供应商只有1-2家。例如，忆恒创源99%以上的委托加工服务都交与环旭电子和伟创力两家公司承担；2019年开始，公司的SSD裸盘只向A公司、VCELEC两家公司采购；原材料主控芯片主要由威健一家公司提供。

集中度高的风险同样存在于销售端。招股书披露，报告期内，公司前五大客户的收入占营业收入的比例分别为79.65%、75.55%、61.07%和58.06%，集中度较高。值得注意的是，公司最大的供应商A公司也在前五大客户之列。忆恒创源对A公司销售实现的毛利占公司总额的比例最高曾超过70%。

如此一来，风险不言而喻。忆恒创源无论生产还是销售，都严重依赖以A公司为首的几家重点合作方。如果与上述主要客户或供应商的合作发生不利变化，也将同时影响产销两端。再加之公司产品仅企业级SSD一项，较为单一，一旦与重点公司的合作生变，所带来的业绩风险或将无处转移。

此外，报告期各期，忆恒创源主营业务境外销售占比在30%～40%之间，且公司主要原材料均自境外采购。对此，忆恒创源在招股书中提示，未来如果国际政治、经济、法律及其他政策因素发生不利变化，供应商供货、客户采购或均将收到约束，则可能对未来经营业绩产生不利影响。

· 3年降价60%，毛利率落后同业

忆恒创源的毛利率水平也引人担忧。报告期各期，公司主营业务综合毛利率分别为24.22%、28.69%、20.62%、18.96%，下降幅度明显。

一方面，公司的毛利率水平受到大客户订单的左右。忆恒创源的毛利主要来自企业级SSD产品、技术服务和技术授权业务，前项毛利在10%左右，而后两项毛利率高达80%、100%。自2019年以来，毛利率较低的企业级SSD产品销量持续上升，与此同时，公司完成了对A公司的技术服务合同，毛利率较高的技术服务收入开始大幅降低。因此，公司主营业务整体毛利率下降明显。

另一方面，毛利水平的下降也与公司采取的竞争性价格策略有关。报告期内，企业级SSD产品销量的上升往往以减少公司的利润空间为代价。2018年至2021年上半年，公司PBlaze5系列SSD单价从2437元/TB逐年下降至916元/TB，降幅超过60%；其他系列售价从2510元/TB降至774元/TB，降幅近70%。

几番降价之后，企业级SSD产品在报告期各期的毛利率分别为9.98%、10.34%、14.52%、12.46%，波动不定。对比同行业的上市公司，忆恒创源的毛利率也处于比较低的水平。公司的综合毛利率低于同业可比公司的平均值，企业级SSD产品的毛利率仅为该平均值的二分之一左右。

图源：忆恒创源招股书

对此，忆恒创源还在招股书中提示到，报告期内，公司毛利率整体呈现一定的波动。未来，随着市场竞争的加剧，行业供求关系可能发生变化，导致行业整体利润率水平产生波动，公司的毛利率将存在一定波动的风险。