美国股市“闪崩”是程式化等交易所造成结果

摘要：星期一美国股市“闪崩”（这是国人造出来的一个股市暴跌名字，非常形象）使得美国道琼斯工业指数暴跌1175点，从而引发了全球各国股市全面下跌，导致全球市场哀鸿遍野，跌得惨不忍睹。比如，香港股市，踏入201

星期一美国股市“闪崩”（这是国人造出来的一个股市暴跌名字，非常形象）使得美国道琼斯工业指数暴跌1175点，从而引发了全球各国股市全面下跌，导致全球市场哀鸿遍野，跌得惨不忍睹。比如，香港股市，踏入2018年以来原本升势凌厉，在1月底香港恒生指数创出了33484点历史高位，累积升幅达3565点，但星期二随着美国股市急转直下，恒生指数的暴跌，使得2018年以来的80%升幅被蒸发。

可以说，美股的千点“闪崩”引发全球股灾，对香港的影响最为严重。星期二香港股市暴跌为2008年金融海啸以来最为严重的股灾，估计全球股市的市值蒸发了4万亿以上的美元。星期二香港恒生指数最多暴跌1667点或5.17%，全日收报30595点，下挫1649点或5.12%，创2008年1月22日以来最大点数跌幅，也是历来第二大单日下跌点数；全天录得2580亿元巨额成效，为2015年大时代以来最为活跃成交数。可见，当前市场的恐慌程度。香港蓝筹股全军尽墨，90%以上的股票下跌。

星期二美国股市（2月6日）开市后曾泻千点，早段时间的表现极为波动。同时，股市恐慌指数的VIX波动指数也异常波动，一度飚升超过三成及升穿50点，为2015年8月以来高位。后来美国白宫重申美国财长努钦（Steven Mnuchin）星期一的讲话，称美国政府正在监察股市走势，日前动作良好。美国股市由跌转升。最后，美国道琼斯工业指数报收24912.77点，升567.02点或2.33%；标准普尔500指数报收2695.14点，升46.20点或1.74%；纳斯达克指数报收7115.88，升148.36点或2.13%。美国股市开始企稳，后市如何还得观察。

不过，这次美国股市的“闪崩”引发的全球股灾，尽管与基本面的一些因素有一定关系，但最大问题还不是这些因素，而是与股市的程式化交易、高频交易、算法交易、智能化交易等所谓的股市现代化交易工具有关，与金融衍生工具过度发达有关。

从星期一美国股市的市场交易情况来看，美国的股市的“闪崩”只是发生在收市前1个小时，道琼斯工业指数在15分钟内下跌了700点，急速插水近1600点。对于美国道琼斯工业指数在15分钟内的急速下跌，根本原因是什么？市场议论纷纷。有人说是程式化交易沽盘惹的禍，但更多人相信VIX交易所卖买基金（ETF）崩盘才是触发股市暴跌的主因。

因为从当时股市交易的情况来看，在股市收市前的一个小时，美国道琼斯工业指数在大概4分钟内，跌幅由700点扩大至1000点，其后更在2分钟内再跌近600点，累计暴跌最1597点，在之后约9分钟才回稳，收市暴跌1175点，录得最大单日点数跌幅，以及6年半来最大跌幅比例。可以说，股市交易中出现这种现象，肯定是与所谓先进的程式化交易有关。这些股市的交易程式事先就设计好参数，而任何参数的异动都会导致自动交易的暴涨暴跌。

还有，有分析认为，这次美国股市的大逆转很大程度上与沽空VIX基金的交易有关。被称为恐慌指数的VIX波动指数，星期一上升了一倍以上，导致这类基金在一至两个交易内亏损80%以上，部分基金还由此关闭。

因为，自从2008年美国金融危机之后，美联储持续量宽的货币政策让美国股市持续上涨，从而造成了VIX长时间在低水平徘徊，这就吸引大量资金涌入沽空VIX（即打赌美股不会波动）的基金来赚钱。然而，星期一，VIX急速上升116%，录得史上单日最大升幅，至37.32的两年半高位，星期二又一度再升35%，高见50.3，再创2015年8月以来新高，这就把押注VIX在20以下的投资者杀得个措手不及。

最主要的两只产品中，VelocityShares反向VIX短期指数投资票据（ETN）亏损86%，ProSharesShort VIX短期期货交易所买卖基金（ETF）亏损80%。这就使得投资者提前赎回并结束与这两款挂钩的金融产品。而涉及这两款金融产品的投资大行不少。有分析估算，与沽空VIX直接有关的交易所产品估计涉及资金达到30亿美元。但也有基金推测，利用这策略来进行的投资多达2万亿美元。

可以说，这次美国股市暴跌或“闪崩”，尽管与实体层面上的一些因素有关，比如市场担心美联储的货币政策正常化速度会加快，从而导致债市及汇市的异动，比如美国股市持续上涨已经有9年了，股市的适应回调也是正常等。但最为重要的或最为直接的原因还是股市程式化交易盛行及股市衍生工具过度发达所造成。

可以说，最近几年各国出现的股灾很大程度上都与这些股市的交易工具与衍生产品创新有关。这些交易工具不仅造成市场交易相当不公平，也成了引发每次股灾直接的原因。还有，对于沽空VIX的衍生工具，其实这样的衍生产品对市场没有一点价值，只是一种零和博弈的工具，但是华尔街的投资者对此则是津津乐道，根本上就是如何赚钱。就如设计出比特币的期货产品一样。所以，对于中国监管层来说，在现有的中国金融市场环境下，对于诸如这样的金融创新、金融产品及金融工具，不可由之自由进入市场，要慎重对待，严格监管，否则这些产品及工具同样会成为破坏中国金融市场及造成中国股灾的直接原因。

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