康缘药业：渠道调整现成效 未来增速将明显回升
剔除合并范围变化影响，09年总体增长平稳。09年公司不再合并商业公司报表，使得营收同比有所下降，营业利润同比增长6.1%，主要是因为剥离了商业使得毛利率有明显提高。补贴收入和所得税率下降对公司净利润增长贡献较大;
4季度费用率有明显提高。公司4季度的营业成本和管理费用率较前3季度有大幅提升，这主要是因为金银花、三七等原材料价格明显上涨导致主营成本率上升，同时加大研发投入使得管理费用明显增加所致;桂枝茯苓胶囊平稳增长，热毒宁呈现翻倍增长，未来将成5亿级别大品种。09年公司拳头产品桂枝茯苓胶囊销售同比增长10%达到3.17亿，而热毒宁注射液受益于甲型H1N1流感疫情同比增长100%以上至接近2亿，预计未来仍将保持快速增长势头，其他产品销售增速放缓源于销售渠道调整。此外，热毒宁和散结镇痛胶囊首次进入医保也将对销售增长构成一定刺激;
渠道调整初见成效，未来增速将有明显回升。随着09年公司销售渠道调整到位，对于中小终端分销的促进开始见效，我们预计1季度公司临床品种的销售增速同比会有大幅增长，达到40%左右，全年增速将明显回升;
维持强烈推荐的评级。公司的后续产品梯队丰富，成长性良好。如果银杏内酯等中药注射剂后续产品能够获批，未来增长将提速。我们预计公司10-12年的EPS分别为0.70、0.92和1.19元，维持强烈推荐的投资评级。（本文来源：中投证券）
中青旅（600138）：今年主业受益世博、入境游回暖
年报业绩表现略超预期2009年公司实现主营业务收入61.9亿元，较2008年同期增长34.92%;利润总额达到6.37亿元，增长105.97%;其中归属上市公司股东的净利润为2.526亿元，较2008年同期增长95%，实现基本每股收益0.608元，略超出我们之前的预期。
房地产业务领衔业绩增长，景区盈利符合预期
旅游产品服务收入达到23.18亿元，增长8.14%，收入占比37.45%，依然是公司最主要的收入来源。由于营业成本同比增加9.36%，幅度大于收入增速，整体毛利率下降1.02个百分点，为8.25%。其中出境游营业利润创历史新高达1711万元，毛利率12%，同比提高1.5个百分点;入境业务营业收入和经营利润分别较2008年同期下降31%和12%。报告期内入境旅游业务平均毛利率达到17%，较2008年提高了3个百分点;国内旅游业务收入创历史新高，较2008年同期增长28%，平均毛利率为9%，同比提高1个百分点。
房地产业务作为今年公司业绩增长的中坚力量，全年销售收入为18.16亿元，收入占比29.33%，实现净利润1.16亿元。现有项目中，郑州绿城百合别墅和德清桂花城项目在2009年已实现大部分交付，慈溪首期工程预计2011年9月竣工，可能为2010年业绩贡献预售收入。
在旅游市场低迷时，IT产品及技术服务业务继续为公司提供多元化优势。2009年创收9.73亿元，占比15.72%。其中风采科技的西南三省（云、贵、川）电脑福利彩票业务继续保持增长趋势，全年彩票总销量达到61.8亿元，实现净利润3577万元，比2008年同期增长16%。
07年定向增发募集资金项目——会展旅游业务保持持续增长态势。
2009年会展服务业务实现营业收入5.3亿元，同比增长10%，较募集资金投入前的2006年增长141%，报告期内实现净利润2044万元。
景区经营收入占公司总收入5%。09年乌镇旅游共接待游客324万人次，同比增长29%，实现销售收入3.04亿元，同比增长26%，其中门票收入1.62亿元，综合收入1.38亿元，基本实现了从“单一门票型”向“综合型目的地”的业务模式的成功转型;实现净利润9065万元，同比增长47%。
酒店及房屋租金收入占比4%。其中酒店业务收入2亿元，由于营业成本得到良好控制，毛利率上升为74.9%，山水酒店创收1.79亿元，增长4.7%;房屋租金收入4953万元，中青旅大厦实现收入4888万元，增长5.6%。
流动性增强，可供出售金融资产为增长锦上添花
2010年内有2个亿的借款到期，2011年有3.93亿元借款到期，考虑到公司目前货币资金充裕，偿还借款不会对流动性产生较大压力。由于去年可供出售金融资产计提减值准备3710万元，09年计提347.8万元，导致资产减值损失出现大幅缩减。09年出售太平洋航运、中国石化H股及伊泰B股共取得投资收益5700.7万元，较08年的67.3万元增长83.7倍。整体创造利润总额增加8995.6万元，占报告期利润总额增长量3.27亿元的27.4%。
盈利预测和投资评级
目前公司已经完成入境、国内、出境、会展、旅游汽车、差旅、销售、联盟等行业横向一体化架构的组建，同时，旅游批零网络建设已初步成型。我们认为随着入境游市场的回暖，结合出境游和国内旅游业务的快增长态势，2010年旅游业务的增长是可以合理预测的。而会展及自由行业务作为公司的创新产品，将继续扩大市场，进一步增加规模效益。
景区及酒店业务也将在上海世博会的区域效应中为公司业绩再添光彩。
此外，2010年是公司新一届董事会和经营班子任期的第一个完整年度，我们认为公司有可能在基本业务维持稳定的同时，努力挖掘新的利润增长点。
鉴于公司09年的业绩增长及2010年内外环境的利好态势，我们维持原有预测，预计公司2010~2012年的基本每股收益为0.619元、0.589元和0.691元，对应市盈率分别为28.2、29.7和25.3，低于行业平均水平，继续维持“买入”的投资评级。（本文来源：国金证券）
浙江医药：年报靓丽涨价周期进入第三年
公司公布2009年报，实现每股收益2.697元，略高于我们之前的预期（2.500元）。公司四季度继续充分分享了VE行业的高景气，单季度业绩1.071元，环比继续增长。
2009年公司VE销售经历了从年初低谷后的反弹，产品价格从二季度开始环比不断提升，销量也持续增长。我们预计全年VE销量（包含粉和油）销量1.8万吨，同比基本持平;VE均价122元/kg，同比增长16%。公司全年VE实现销售收入22亿元，毛利13亿元，占公司总体收入和毛利的比重分别为54%和68%，是公司业绩的主要来源。
2009年公司其他非VE业务也实现了较好的增长，盐酸万古霉素同比增长23%，来立信同比增长15%，天然VE同比增长20%。去年公司拥有自主知识产权的的国家一类新药盐酸昌欣沙星正式进入一期临床，公司的研发实力进一步体现。
伴随着VE连续第二年高景气，公司的财务状况大幅改善。账面现金有9.4亿元，同比增长40%;公司短期借款由7.3亿元下降到不到7000万，大幅降低。公司持有的仙琚制药股权增值10倍。公司计划向全体股东10派8元。
维生素VE的最新情况：目前尝试性涨价已经出现，随着需求逐步好转，价格继续上涨存在较大可能。目前多数厂家对外报价仍然谨慎，有最高报价已经恢复到175元/公斤，呈现出了一季度以来触底反弹的迹象。我们认为，随着饲料需求旺季的到来，终端客户的库存逐步降低，目前还略显谨慎的局面有望被打破，产品价格有进一步上涨的可能。
2010年VE涨价周期在进入了第三年，我们认为公司今年仍将经历量价齐升的局面。我们预测公司2010年VE销量略增、VE均价同比增长15%（暂不考虑后续大幅上涨可能）。在这样的情况下，我们预计浙江医药2010、2011年的EPS为3.636元、4.229元，2010年业绩同比增长35%。
公司目前是安全又有弹性的配置品种。公司目前还处于产品价格上涨周期当中，2010年PE不到9倍，估值是有安全边际的;公司的产品价格未来还有持续上涨的可能，业绩仍然有上调的可能。我们给予公司15倍的估值，目标价55元，维持“买入”评级。（本文来源：国金证券）
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
