北京
来源：市场资讯
（来源：剑锋无尘）
这次特朗普来访，市场最初押注的是地缘风险降温、霍尔木兹问题缓和、油价回落、美债收益率下行，但是美债收益率却不降反涨。
会谈当然也有成果，但核心问题没有真正落地。
公开信息显示，围绕贸易、能源、农产品、芯片、霍尔木兹、伊朗核问题等议题都有所涉及。但市场在乎的不是这些，而是有没有形成可执行的落地清单。
真正危险的，是美债。
此前路透技术分析指出，10年期美债收益率若有效突破4.484%，可能确认进一步上行形态，后续指向4.60%乃至更高；只有重新跌回4.35%以下，上行结构才算被破坏。而现在，10年期美债已经突破4.5%，30年期也站上5%。路透今天同步写到，全球债市因油价和通胀担忧大幅下挫，市场开始重新定价央行鹰派立场，美联储加息概率甚至重新浮出水面。当然我还是不认为美联储会加息，这点我已经多次提到过了，原因不再赘述。
10年期美债
30年期美债
把美债风险分几档来看：
10年期方面：4.5%附近是警戒线，已经触发；4.6%是短线压力目标；4.7%开始明显进入政策压力区；4.8%以上若持续，美国财政层面就要撑不住了；5%以上若持续，则可能逼出政策或流动性层面的强制反应。
30年期方面：5.0%是警戒线；5.2%—5.3%是长期债需求压力区；5.35%—5.5%是危险区；5.5%以上若持续，美国长期财政信用就有崩坏风险。
先说清楚，无法承受的不是指市场一触到这些点位就立刻崩塌，而是说如果持续停留在这些区间，美国财政、房地产、股市估值、企业融资都会快速累积，就会造成大的危机。
对黄金白银而言，这个环境短线并不友好。
现在市场交易的链条是：油价继续高企 → 通胀预期上升 → 美联储不敢降息甚至可能更鹰 → 美债收益率上行 → 美元走强 → 黄金白银承压。
这条逻辑链还没有断。
黄金方面，如果10年期美债继续沿着路透所说的奔着4.6%甚至更高冲去，再叠加美元指数走强，黄金重新下探4350-4450的可能性就会很大。白银也是同样逻辑，66—72区域也是下步要下探的区域。如果没有期权对冲保护的仓位，这个阶段就会非常难受。
还有一个地缘层面的风险没有充分定价。
之前我提到过，如果这次会谈美国没有拿到足够筹码，特朗普下一步很可能继续对伊朗施压，这个路径的概率提高了。
但短线压力不等于今年就没行情了。
恰恰相反，我认为6月会变得非常关键。
美国劳工统计局日程显示，5月非农就业报告将于6月5日公布，5月CPI于6月10日公布，PPI于6月11日公布。这三个数据将决定市场的叙事是否切换。
如果6月初非农继续走弱，而CPI、PPI仍然偏高，就会呈现出一个典型的滞涨组合。就业走弱，但通胀不降，这种环境对黄金反而是最好的。
原因在于，它会迫使市场逻辑转变，从“通胀高，所以美联储更鹰，黄金承压”切换到“通胀高，但经济已经撑不住，美联储被彻底卡住”，实际利率反而会掉头向下，黄金重新定价。
这里最关键的变量是实际利率。如果通胀预期继续上升，而10年期美债收益率已经冲到美国财政难以长期承受的上限、后续无法继续有效上行，那么实际利率就会开始走低。
实际利率=名义利率-通胀预期，这个可以通过观察10年期美国通胀保值债券收益率来看。
10年期美国通胀保值债券收益率
届时黄金的弹性，会比普通的通胀下降降息路径更猛烈。因为普通降息交易的只是流动性宽松，而滞涨交易是货币信用和政策困境，是更深层次的资产再定价。
现在既不能盲目乐观，也不能被短线波动打到彻底失去信心。真正的大行情，往往不是出现在所有人都舒服的时候，而是出现在市场把鹰派预期定价打满，资产价格大幅下杀估值，所有人都彻底绝望的时候。
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