国都证券“内忧外患”：债券承销违规频发，新主浙商证券如何破局？

来源：春华财经

5月15日，北京证监局一纸监管谈话决定，将国都证券股份有限公司再次推至舆论的风口浪尖。经查，国都证券在公司债券承销个别项目中，存在未审慎核查发行人主要客户的变化情况及相关销售收入真实性、应收账款和存货涉及的相关工程项目真实性等问题，违反了相关规定。北京证监局据此对公司采取监管谈话的行政监管措施，公司主要负责人须按指定日期前往北京证监局接受谈话。

然而，这仅仅是国都证券近期合规风险的冰山一角。从2025年至今不到一年半的时间里，这家成立已逾二十年的老牌券商已接连收到多张监管罚单，涉及债券受托管理履职不到位、从业人员违规持股、私募资管业务违规等多个方面。恰在此时，公司也正处于被浙商证券并购整合的敏感过渡期——2025年5月，浙商证券完成对国都证券的董事会改组，正式成为控股股东，这家总资产逾380亿元、在全国设有60家分支机构的证券公司正式开启了“新浙商”时代。

但在新管理层带领之下，国都证券不仅未能摆脱合规争议的泥潭，经营上也遭遇营收与净利润双双下滑、投行与资管业务几近腰斩的困境。 浙商证券斥资数十亿元入主后的首个年度，这家曾经的新三板挂牌券商，正承受着合规与业绩的双重考验。

频收监管罚单

此次监管谈话并非无迹可寻。

事发的根源指向国都证券在公司债券承销业务中的失职。据北京证监局认定，国都证券在个别项目中对发行人的核查严重缺位——未审慎核查发行人主要客户的变化情况，未就相关销售收入的真实性、应收账款和存货所涉工程项目的真实性尽到足够注意义务。

对于一家证券公司而言，客户真实性核查是承销工作最基础、最核心的环节，一旦失守，意味着整个债券融资流程的第一道“看门人”防线已然崩塌。依据《公司债券发行与交易管理办法》第五十八条的规定，北京证监局对国都证券采取了监管谈话措施。这仅仅是近期密集合规事件中的最新一起。就在此次监管谈话决定发布前的几天，国都证券已因其债券受托管理职责履行不到位而遭监管追责。

5月11日，国都证券公告称收到中国证监会安徽监管局出具的警示函，事由指向国都证券受托管理的“H22国厚1”公司债券。据披露，该债券存在部分重大事项信息披露不及时、2023年及2024年年度报告信息披露不准确等问题。对此，国都证券未勤勉尽责，对发行人国厚资产的重大对外投资风险关注不足，未有效督促发行人及时、准确履行信息披露义务。

更深层的问题要追溯到国厚资产本身的合规短板。根据纪律处分决定，国厚资产在2024年7月至12月期间存在债务逾期情形，其中达到临时信息披露标准的逾期金额合计24.56亿元，占发行人合并报表范围上年末净资产的59.28%，但发行人未及时披露临时报告。作为该债券的主承销商与受托管理人，国都证券的“道路清扫”角色显然失职。如果把时间线拉长，国都证券的合规问题可谓频发。

“早在2023年4月，北京证监局曾对国都证券采取责令改正并限制业务活动的行政监管措施，指出公司在治理层面存在‘股权管理未履职尽责，未审慎判断并报告部分股东一致行动人关系情况’等问题；2023年5月，国都证券还因私募资产管理业务存在多方问题收到北京证监局的警示函”。

2024年10月，时任国都证券总经理、财务负责人杨江权因“涉嫌从业人员违法持有股票”被中国证监会立案调查，随后辞职。最终，杨江权因违规持有“成大生物”8万股股票被处以15万元罚款。2025年1月，北京证监局对国都证券采取出具警示函的行政监管措施，直指其对从业人员投资行为管理的制度建设及内部管理机制不健全，未能主动发现并向监管部门报告违规行为。

从债券承销到受托管理，从私募资管到从业人员行为管控，再到公司治理层面的股权管理失序——监管罚单穿透出的，是一个在合规风控多个条线均存在系统性短板的证券公司。

4.75亿元“天价”赔偿纠纷

监管处罚的叠加不仅侵蚀公司的市场声誉，更意味着潜在的巨额财务风险正一步步靠近。

2025年9月2日，国都证券发布公告称，公司于当年8月29日收到福州市中级人民法院的应诉通知书，因作为“20福晟01”债券的主承销商，被投资者五矿国际信托有限公司以“证券虚假陈述责任纠纷”为由告上法庭，索赔金额高达4.75亿元。

案情回顾令人触目惊心。2020年6月，福晟集团非公开发行规模10亿元的公司债券“20福晟01”，票面利率7.50%，五矿信托代表其管理的信托计划于当月购入4亿元。然而，这只债券很快坠入违约泥潭：2022年11月22日，福晟集团首次未能按展期协议支付利息；2023年2月，债券持有人会议宣布加速到期，要求立即清偿全部本金及未支付利息，但发行人至今未履行兑付义务。

在五矿信托的诉讼中，其直指国都证券作为主承销商“未尽勤勉义务”，未能发现福晟集团隐藏的巨额债务违约和重大诉讼风险，更没有将这些关键信息充分披露给投资者，导致投资者在不了解风险的情况下做出了投资决策并蒙受损失。

更值得关注的是，被列于被告席的还包括国都证券法定代表人钱文海——后者来自国都证券新的大股东浙商证券，于2025年5月方才担任国都证券董事长及法定代表人。因对债券违约承担连带责任而被一并起诉，钱文海的履职之路从一开始就面临着不小的风险与压力。

2026年5月12日，诉讼迎来一审结果。 根据判决，福建省福州市中级人民法院驳回了五矿国际信托的全部诉讼请求，案件受理费241.85万元由原告承担。对国都证券而言，这是一场司法层面的“险胜”，但其是否已完全摆脱连带赔偿责任风险，仍需持续关注。

易主首年业绩仍承压

合规的阴云和诉讼的暗礁之外，国都证券的业绩基本面同样面临严峻考验。2025年，公司实现营业收入16.07亿元，同比下降10.98%；实现归母净利润7.40亿元，同比下降19.99%。这是在营收与净利润双双下滑的同时，其经营现金流同比下降68.75%。

值得注意的是，2025年是自国都证券在2025年5月完成换届、浙商证券正式控股管理后的首个完整年度。对新管理层而言，这样的首年答卷，无疑令人担忧。

透视收入结构，各业务条线的表现出现明显分化。经纪业务是唯一实现增长的主力条线，实现营业收入3.71亿元，同比增长13.10%。但作为公司重要利润来源的自营业务，全年仅实现收入8.30亿元，同比大幅下降29.72%。公司解释称，业绩下滑主要原因是受债券市场“低利率、高波动”影响，固收类资产的票息收益空间被压缩，资本利得波动加大，导致固定收益业务展业难度上升，其中自营业务同比下滑近30%。

更为严峻的是，核心投行业务与资管业务收入双双大幅缩水，下滑幅度双双超过60%，几近“腰斩”。在当前的券业并购浪潮下，“浙商+国都”作为中小券商整合突围的先行案例，其整合效果具有较强的示范作用。但如何通过股权与管理层更迭真正实现中小券商的治理改善与经营质变，无疑是摆在国都证券以及整个行业面前的待解之题。

除了经营业绩不佳，公司还在有序收缩其业务版图。2026年3月，国都证券将其全资子公司国都景瑞投资（北京）有限公司的注册资本由3亿元大幅缩减至0.1亿元，标志着这家券商彻底终结了另类投资业务——这项业务曾是国都证券最重要的收益来源之一。

浙商证券整合困境

尽管国都证券在合规与经营方面面临重重挑战，但从治理角度看，股权层面的变动不可谓不大。

2024年12月，浙商证券通过股权受让成为国都证券第一大股东（持股34.25%）。2025年5月15日，国都证券召开临时股东会选举产生新一届董事会——10名董事中有浙商证券提名的6名董事，3名独立董事中浙商证券亦占据两席。

股东会结束后，新一届董事会推选钱文海担任董事长，钱文海现任浙商证券董事、总裁、党委书记。总经理一职则早在2025年2月就由原浙商证券副总裁张晖接任。张晖曾担任浙商证券固定收益总部总经理、债券投行总部总经理、董事会秘书、副总裁、首席风险官等职务，还主导了国都证券收购项目的前期谈判与协调。此次董事会换届改组完成后，国都证券的控股股东由无控股股东正式变更为浙商证券，实际控制人由无实际控制人变更为浙江省交通投资集团有限公司。

截至2026年2月，浙商证券通过协议受让和司法拍卖，合计持股达34.76%，国都证券自2025年5月起已被纳入浙商证券合并报表范围。

但在当前的券业整合大潮中，浙商证券与国都证券的融合发展之路远非坦途。定期报告显示，2024年浙商证券为收购国都证券34.25%的股权，共计支付了44.47亿元现金的对价。并购以来，两家券商的业绩表现并未立即体现出协同效应——在国都证券业绩下滑的同时，浙商证券2025年上半年营业收入同比下降23.66%，成为上半年仅有的5家营收下降的A股上市券商之一。

“看门人”的防线何以失守？

国都证券屡屡踩线的背后，更深层的问题是券商作为资本市场“看门人”的角色为何频频失守。

从债券承销中未审慎核查发行人客户变化与销售收入真实性，到受托管理中未能有效督促发行人大幅提升信息披露质量，再到从业人员违规行为持续未能被内部管理主动发现——这些屡见不鲜的问题折射出国都证券长期以来在风险控制、合规管理和内部治理上的系统性脆弱性。

在“20福晟01”债券违约案中，五矿信托以证券虚假陈述为由提起诉讼，核心就是直指国都证券是否在债券发行过程中尽到了“勤勉尽责”的法定义务。这不仅是针对某一笔债券承销业务的问责，更是对券商作为资本市场秩序“守门人”角色的全面检验。

监管的信号已经愈发明确——对证券公司的从严监管仍在持续。此次北京证监局在监管谈话决定中明确指出，如果对监督管理措施不服，可以在收到决定书之日起60日内向中国证监会提出行政复议申请，或在6个月内向人民法院提起诉讼——“复议与诉讼期间，监督管理措施不停止执行” 的表述，彰显了监管部门对违规行为的零容忍态度。

在当前的券商行业加速整合和从严监管的双重背景下，国都证券能否借助新控股股东的管理资源和整合动能，从合规治理的根本上补齐短板、从业务结构上寻找新的增长引擎，将是决定其未来走向的核心变量。

截至2026年5月10日，国都证券新三板股价报收1.54元，总市值约89.78亿元。对于这家正处于整合关键期、面临业绩和合规双重压力的证券公司来说，这些数字背后，既有挑战，也蕴含着整合突围的可能性。