日债利率升至新高，“股债汇三杀”考验日本央行决策

南方财经 21世纪经济报道记者胡慧茵 报道
在新一轮波及美国、英国、日本和韩国的主权债券抛售潮中，日本国债价格因跌幅显著受到市场关注。

5月15日，日本30年期国债收益率上升13个基点，达到4.035%，创1999年以来最高水平；日本20年期国债收益率升至3.648%，创1996年以来新高；日本10年期国债收益率上升7个基点，至2.7%。这意味着，日本国债遭遇猛烈抛售，价格跳水。

市场分析认为，日本国债的最新一轮抛售主要出于市场对其国内债务可持续性的担忧，以及美国经济表现给日本债券带来外溢压力。此外，在中东局势推高油价，通胀风险或从短期冲击转为长期趋势的背景下，有日本央行审议委员呼吁加息，这一预期进一步加剧日本国债的抛售。值得注意的是，同一时间，全球主要债市的抛售压力进一步加剧。

日本长债收益率走高，还触发日本股市和汇市震荡。日本债市缘何遭遇调整？在日本股债汇市场持续调整的情况下，日本央行能否兑现加息预期？

东京债券市场上，作为代表性指标的10年期国债收益率一度升至27年新高。外界正在观察，日本长债利率突然飙升，究竟是偶然波动，还是中东冲突、通胀反弹与货币政策转向交织的危险信号。

在法国里昂商学院管理实践教授李徽徽看来，日本国债长端利率飙升，说明日本债市的定价逻辑遭遇重估。他向21世纪经济报道记者表示，首先，日本正从长期低通胀、低利率状态切换至“正利率再定价”。日本10年期国债收益率已升至约2.73%，这并非短期波动，而是期限利率中枢的整体抬升。其次，日本的通胀压力重新外溢至债券市场。日本4月企业物价指数同比上涨4.9%，显著高于预期；进口物价同比上涨17.5%，能源价格与日元走弱共同推高了输入型通胀。再次，日本央行作为过去日本国债最大的买方正在退出极端宽松政策，市场也因此要求更高的期限溢价。

还有受访专家认为，日本政府的扩张性财政政策也是国债长端利率上行的推手。中国国际问题研究院亚太研究所特聘研究员项昊宇向21世纪经济报道记者表示，日本实施持续的财政扩张政策，国债供给增多，市场对债务可持续性的担忧加剧，而机构主动减持日债也推动收益率上行。

近期，全球债市不约而同响起警报。5月15日，美国30年期国债收益率上升至5.056%，创下10个月新高，10年期美债收益率触及4.512%。5月15日，英国30年期国债收益率攀升约10个基点至5.748%。

对此，中航证券首席经济学家董忠云向21世纪经济报道记者分析表示，近期全球主要债市的同步动荡，有三方面原因：首先，通胀预期升温。美国4月CPI同比增长3.8%，创近三年新高，叠加中东局势对能源价格的持续扰动，市场对主要央行推迟宽松甚至重启加息的预期显著增强。其次，政策不确定性上升。美联储新主席沃什5月15日正式就职，其“缩表换降息”的政策主张复杂且尚未经过市场检验，投资者需时间消化其政策框架。英国央行还面临工党支持率走低、政局不确定性攀升等多重变数，市场对于其年内加息两至三次的预期定价持续走高。另外，跨市场联动影响。美、英、日三国债市存在显著的联动性，套息交易和全球资产配置形成传导链条，投资者减持长端债券具有一定的同步性。

若全球债市震荡持续，是否会进一步传导至日本债市？董忠云认为，虽然决定日债走势的根本原因仍在日本国内，但外部影响仍会给日本国债带来额外的压力。

日本长期国债市场的持续波动，已经对其国内市场造成多方面冲击。与此同时，日本市场股债汇“三杀”的场景再度出现。

项昊宇分析称，日本长期国债收益率走高，会从多维度冲击本国各类市场与经济基本面。在经济层面，日本全社会面临融资成本上行的压力，压制企业实业投资和居民房贷、消费信贷需求，拖累经济复苏步伐，同时大幅增加日本政府债务利息支出，加重财政负担；在汇市方面，日元汇率短期受加息预期提振小幅走强，但中长期受经济走弱拖累易再度贬值，反过来加剧输入型通胀；在股市方面，地产、公用事业等利率敏感板块估值承压明显，大盘整体估值被压制，而出口板块可依托日元贬值形成盈利对冲，股票市场整体或呈现明显的结构性分化行情。

董忠云认为，若日本国债收益率温和上行，对日本市场的影响将是渐进的；但若国债收益率上行速度过快，后续也可能触发股票市场、外汇市场等连锁调整。

在本轮日本长期国债利率攀升之际，全球债市也正经历震荡，有市场分析认为是与中东局势引发的通胀担忧有关。不过受访专家普遍认为，目前全球主要发达经济体的通胀尚未演变成全面持续性的通胀。

李徽徽认为，日本的通胀压力率先从上游及进口端显现，而非居民消费端的全面爆发，“总体而言，全球通胀并非线性飙升，而是进入‘高波动通胀’的格局。这意味着通胀均值未必大幅走高，但市场对通胀尾部风险的定价明显上升。”

目前，日本通胀呈现温和上升的状态。日本央行公布数据显示，4月批发价格同比上涨4.9%，高于市场预期的3.0%，较3月修正后2.9%的涨幅明显扩大，反映通胀压力持续增强。基于通胀上升的现状，日本央行内部鹰派的声音不断增强。

日本央行公布的4月货币政策会议意见摘要显示，日本央行委员会内部已出现鹰派分歧，部分决策者主张尽快加息，甚至有委员明确提及6月行动的可能性。

“日本通胀持续高于政策目标，日元贬值加剧输入通胀，叠加全球货币政策收紧大环境，倒逼央行退出宽松周期。”项昊宇分析称，市场预计日本央行将在下月加息具有逻辑支撑，但日本央行在加息决策上仍有多重顾虑：一是国内经济复苏基础十分脆弱，加息极易进一步压制疲软的内需与企业投资；二是日本政府债务规模庞大，加息将显著增加财政付息压力，危及债务稳定；三是长期低利率下金融机构重仓国债，加息或引发资产估值亏损，冲击金融体系稳健性，同时还需兼顾与扩张性财政政策的节奏平衡。

顾虑犹存，日本央行会如何抉择？李徽徽预计，日本央行最可能的做法是“小幅加息，并强调渐进性”。他认为，日本央行不会重回激进紧缩，而是通过一次加息稳定通胀预期，同时以鸽派措辞避免长期利率失控。

只不过，市场并不排除日本央行会再次“失约”的可能。项昊宇分析称，若日本央行下月暂缓加息，日债收益率可能出现短期阶段性回落，市场对货币政策收紧的预期短暂降温，债市集中抛售的情绪或将有所缓和。但从长期来看，日本国债收益率难以出现趋势性下行，大概率维持高位甚至继续上行。