上海
文丨吕行编辑丨百进
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约为1300字）
问询函回复期限早已过了，威帝股份的答案却迟迟没来。
5月14日晚间，威帝股份发布公告，将第三次延期回复上交所问询函，延长时间不超过5个交易日。
自4月13日正式收到问询函以来，其已相继在4月28日、5月8日和5月14日盘后三度发出延期回复的公告，理由如出一辙：“部分问题需进一步补充资料，为确保回复内容的真实、准确、完整”。
一个月过去了，监管等着答案，投资者盯着公告，而威帝股份却用一轮又一轮的延期公告填补空白。
此次问询函的核心，指向一笔近11亿元的现金收购案。2026年4月1日，威帝股份披露重组草案，拟以约10.95亿元现金收购江苏玖星精密科技股份有限公司约91%的股权。交易分为两步：以约5.57亿元收购持股平台智越天成100%的股权，以约5.38亿元直接收购玖星精密约44.85%的股权。
正经社分析师注意到，这笔被寄予厚望的转型之举，从公布起就布满荆棘。
首先是交易本身异常激进。截至评估基准日2025年10月31日，玖星精密全部权益的评估价值高达12亿元，评估增值率高达423.67%。按此计算，交易完成后威帝股份将新增商誉约7.61亿元，占合并后净资产的比例接近99%。未来一旦标的公司经营不达预期，巨额商誉减值将直接吞噬上市公司的账面利润。
更令人警惕的是标的公司的基本面已露颓势。玖星精密在2023年、2024年和2025年前10个月，营业收入快速增长，但毛利率却从33.94%一路下滑至29.24%，2025年11月至12月更是进一步降至27.13%。核心产品方面，PCM结构件销售均价从11.24元/件骤降至6.96元/件，降幅达38%；铝合金外观件均价也从33.05元/件降至23.02元/件，降幅超30%。
与此同时，玖星精密在2024年12月和2025年7月两次增资时的评估值分别为8亿元和8.5亿元，本次12亿元的估值在不到一年内暴涨约50%，交易所要求其解释估值短期内大幅上升的合理性。
不仅如此，玖星精密还有着高负债的隐忧。报告期末标的公司资产负债率高达65.98%，总负债规模约6.8亿元。加上威帝股份为本次收购准备申请的7亿元并购贷款，交易完成后上市公司将面临高杠杆运营的巨大考验。
此外，问询函还关注到标的公司的应收账款与应收票据占总资产比例超过60%，对海尔集团的销售占比超过50%带来客户集中度过高的风险。
在威帝股份内部，对这笔收购案的意见也并非全体一致。董事郁琼就投出了反对票，理由为：本次交易是全部现金且大比例收购标的公司股权，后续管理和经营风险较大；更关键的是7亿元并购贷款将在交易完成后给公司带来高负债运营的巨大财务压力。
业绩方面，2025年，威帝股份之营业收入为1.93亿元，同比增长196.41%，但归母净利润仅为406.52万元，同比下降19.59%。新增乘用车电子和光导注塑件业务虽然撑起了营收数据，但毛利率极低，反而拉低了整体盈利能力。现金流同样紧张，全年经营活动现金流净额为-2458万元，同比下降超过200%。
进入2026年一季度，情况进一步恶化。营收3127.79万元，同比下滑18.03%；归母净利润为-315.80万元，较去年同期的盈利80.11万元骤降494%。
荒诞的一幕是，就在监管层频频追问、基本面持续承压之际，5月13日，威帝股份召开业绩说明会当天，股价竟然逆势涨停，涨幅9.96%，收报5.30元/股，总市值攀升至29.6亿元。
面对这份“问不答、答不出”的拉扯，股价却出现了拉升。这其中有多少是基于基本面的理性判断，又有多少是冲着并购概念的短期博弈，冷暖自知。【《正经社》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
声明：文中观点仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，入市需谨慎
喜欢文章的朋友请关注正经社，我们将持续进行价值发现与风险警示
转载正经社任一原创文章，均须获得授权并完整保留文首和文尾的版权信息，否则视为侵权
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
