洛轴股份迎上会：周期顶点上市谨防业绩变脸，高负债扩产低毛利率项目

近期，深交所上市审核委将对洛轴股份的创业板IPO申请进行审核，从2025年11月底提交招股书（申请稿）获得受理至今，洛轴股份在半年多时间里完成两轮问询函回复，公司急于上市的心情可见一斑。

在上市过程中，洛轴股份呈现了一个完美的高成长曲线。据招股书（上会稿），报告期（2023-2025年），公司营收分别为44.41亿元、46.75亿元和60.34亿元，归母净利润分别为2.31亿元、2.51亿元和5.29亿元，公司营收、盈利在2025年均实现了大幅增长。

不过，《财中社》发现，洛轴股份的高成长具有较强的周期性，其业绩高增长主要依赖下游风险和汽车行业的爆发，而2026年以来中国风电新增装机量放缓及汽车产量负增长，其业绩持续性待观察；此外，在高负债背景下，洛轴股份仍利用超过40%的拟募集资金投入到新能源轴承项目，在新能源轴承毛利率逐年下滑背景下，此举合理性尚待验证。

此外，2025年6月9日，洛轴股份收到江西省九江市中级人民法院《协助执行通知书》（（2025）赣04执保4号之九），公司股东中航产投持有的4.995%股权被法院查封冻结，期限为2025年6月17日至2028年6月16日。洛轴股份称，目前，上述股权查封冻结事项尚未解除，若后续该事项未能妥善解决，公司将面临股权结构变动的风险。

更令人警惕的是，洛轴股份与关联方济源钢铁之间规模较大的原材料采购。报告期内，公司向关联方济源钢铁采购轴承钢等原材料，关联采购金额分别为7亿元、7.14亿元、6.23亿元，占公司各期采购总额比例分别为16.70%、16.81%和11.62%。济源钢铁的实际控制人李玉田，正是洛轴股份的现任董事。

周期顶点上市

洛轴股份主要为客户提供成品轴承、轴承零部件和提供服务，公司成立于1954年，是一家超过70多年的洛阳地方地方国资控股的企业。

作为冲刺创业板的上市公司，成长性是重要特征，至少从营收和盈利上看，洛轴股份在报告期是符合这一特点，公司表示，经营业绩具有成长性。不过，《财中社》经拆分其收入后发现，其营收增长具有较强的周期性，未来存在业绩变脸的风险。

成品轴承业务常年占洛轴股份营收的96%以上，其又分为专用轴承和通用轴承，报告期，前者占公司营收逐年上升，由2023年的75.25%上升至2025年的78.22%，营收分别为32.54亿元、34.55亿元和46.23亿元，公司营收增长主要来自专用轴承的增长。

《财中社》再对公司专用轴承收入进行拆解，其专用轴承又可分为重大装备轴承、高端装备轴承、汽车轴承和其他专用轴承。报告期，公司重大装备轴承分别为18.35亿元、19.47亿元和28.39亿元，汽车轴承营收分别为4.9亿元、7.39亿元和8.6亿元。公司营收的增长主要来自重大装备轴承和汽车轴承。

而洛轴股份的这两大业务均具有较强的周期性。公司重要装备轴承主要是风电轴承，其兴衰与下游的风机装机容量高度相关。众多周知，因为“抢装潮”的存在，风电装机在每个五年计划期末均出现爆发，公开信息显示，2025年中国新增风机装机量为120GW，同比增长约51%，创历史新高。此前的2015年和2020年，中国新增风电装机量为32.97GW和71.67GW，均分别是该5年期新高。不过，在2016年及2021年，风机装机量又出现较大的下跌。据国家能源局数据，2026年一季度，中国新增风电装机量为15.9GW，同比增长7.87%，较2025年51%的增幅大幅放缓。

这种风机装机量的大幅波动对企业盈利也较高，应该说，2025年，洛轴股份的营收和盈利创三年新高，也具有这样的周期性。而一旦周期顶点过了后，其盈利变动较大，这在上一轮周期中已经得到印证。Choice数据显示，比如，在2021年和2022年，洛轴股份归母净利润分别为0.54亿元和-0.67亿元，较2020年的1.9亿元出现了较大幅度的滑坡。

此外，洛轴股份另一个成长性来自汽车轴承的销售，这同样具有周期性。2025年，中国推出了汽车以旧换新补贴，由此拉动了汽车产量的增加，当年汽车产量为3453万辆，同比增长10.4%。不过，2026年，汽车以旧换新政策退出，汽车产销量均出现负增长。据中国汽车工业协会数据，2026年一季度，中国汽车产销量分别为703.9万辆和704.8万辆，同比分别下降6.9%和5.6%。

下游的失速正在影响洛轴股份。据招股书（上会稿），2026年一季度，公司营收为13.25亿元，同比增长6.14%，扣非归母净利润为1.08亿元，同比增长6.04%。营收、盈利增速较2025年已大幅下降，虽然公司预计2026年上半年营收和归母净利润增速均在10%以上。不过，在两大主营产品下游出现增速大幅放缓或者负增长背景下，公司2026年是否出现大幅放缓乃至业绩变脸，这需要时间的验证。

大举扩产低毛利率项目

虽然经过混改，但洛轴股份并没有募集到较大金额的资金，这也导致公司背负了较高的资产负债率。招股书（上会稿）显示，截至各报告期末，洛轴股份的资产负债率分别为82.19%、79.43%和79.57%，可比公司的资产负债率平均值分别为52.84%、54.62%和50.05%，公司各期末资产负债率高出至少20个百分点。

对此，洛轴股份表示，整体来看，报告期各期末，公司偿债能力低于同行业可比公司平均水平，主要系公司业务尚处于快速发展期，资金需求较高，且公司主要依赖债务融资方式，导致资产负债率偏高。

按照规划，洛轴股份拟投入募集资金金额为18亿元，其中新能源轴承智能化生产基地建设项目是重头，拟投入7.89亿元，占比超40%，此外还有1.97亿元用于偿还银行贷款。

新能源轴承项目建设期为2年，洛轴股份表示，项目建设完成后，公司将新增年产 985 万套新能源汽车关键零部件的生产能力，汽车轮毂轴承单元、滚珠丝杠的工艺装备技术将处于国内领先水平。

不过，虽然公司新能源轴承营收从2023年的4.9亿元飙升至2025年的8.6亿元，该业务在公司总营收中占比较低，且毛利率持续下滑，报告期，公司新能源轴承业务的毛利率分别为13.82%、10.87%和9.98%。对此，公司解释称，2023 年以来汽车轴承毛利率呈下降趋势主要系产品价格下降所致。

洛轴股份在新能源车轴承领域的直接竞争对手为人本股份，巧合的是，后者上交所主板上市的申请也与洛轴股份同一天获得受理，不过，该公司至今尚未完成回复工作。2023年至2025年上半年，人本股份汽车轴承收入分别为46.35亿元、53.92亿元和28.57亿元，占营收之比分别为45%、45.97%和45.07%，其汽车轴承的规模远高于洛轴股份。

不仅如此，人本股份汽车轴承业务的盈利能力也更强。同期，公司整体销售毛利率分别为27.99%、28.06%和26.54%，其中汽车轴承的毛利率分别为29.86%、29.52%和27.51%，无论是整体毛利率还是汽车轴承的毛利率，人本股份均远高于洛轴股份且波动幅度较小。

据人本股份招股书，其主要募集项目为年产7500万套新能源车用轴承及高精度工业轴承项目，拟投入募集资金约6亿元，该项目总投资为10.06亿元。

从投资与产能看，洛轴股份投资接近8亿元，却只扩产约985万套产能，其投资主要用于工艺设备及安装；而人本股份投资超约10亿元，却扩产7500万套新能源车轴承及高精度工业轴承项目。在公司高负债背景下，洛轴股份把主要募集资金投向毛利率逐年下滑的新能源车轴承项目，再加上投资金额、产能与同行的差距，公司该项目的募资合理性尚待验证。