恩捷股份把节奏带起来了

作者| 方乔

编辑| 汪戈伐

恩捷股份正在同时下两盘棋。

一盘是加码，拟投资40亿元在四川自贡新建50亿平方米隔离膜产能；另一盘是收手，宣告终止已推进近半年的中科华联收购计划。两份公告同日落地，方向相反，逻辑却一致：把钱花在刀刃上。

几乎同一时间，恩捷股份亮相CIBF 2026深圳国际电池展，带来第三代超薄隔膜、固态电解质膜、钠电专用隔膜三条新产品线。外界看的，已不只是当下的业绩，而是这家公司接下来打算怎么走。

恩捷股份刚刚亲历了一次完整的行业大起大落：2022年盈利逾40亿元，2024年净亏5.56亿元，再到2026年一季度归母净利润同比增长逾9倍。

2023年前后，动力电池装机增速放缓，而隔膜产能却在此前几年大量涌入市场。供过于求之下，电池厂商议价筹码急剧增加，隔膜售价被压着走，企业利润快速蒸发。恩捷股份2024年净亏5.56亿元，而就在两年前，这个数字还是盈利40亿元。

行情逆转的起点是2025年下半年，导火索是储能需求的集中爆发。随着国内新能源发电规模扩大，配套储能的刚性需求大幅上升，数据中心等新场景也持续贡献增量。EV Tank数据显示，2025年全球储能电池出货量增幅达76.2%，比动力电池的增速快了一倍不止。

据高工产业研究院（GGII）统计，2025年中国锂电池隔膜全年出货量达323亿平方米，同比增长45.4%。

需求起来之后，行业格局的变化让头部企业受益更明显。几年价格战打下来，不少中小产能已经撑不住，订单开始往大厂集中。2025年隔膜行业前四大企业合计市占率已超72%，恩捷股份当年产能利用率达94.91%，湿法隔膜全球市占率逾30%，几乎没有闲置产能可言。

价格方面，鑫椤锂电数据显示，2025年底湿法隔膜7μm产品较年内低点累计涨价近15%。东莞证券今年5月研报显示，湿法隔膜自年初又涨了约2.44%。GGII对全年走势的判断是同比回升10%至20%。

财务数据上，这些变化体现得很直接。2025年全年，恩捷股份营业收入136.33亿元，同比增长34.13%；归母净利润1.43亿元，扭亏为盈。锂电池隔离膜产品毛利率同比提升超10个百分点，是利润改善的主要来源。到2026年一季度，单季归母净利润2.60亿元，一个季度就赚过了去年全年。

但公司财务状况还谈不上轻松，截至一季度末，应收票据及应收账款累计85.18亿元，宁德时代、比亚迪等大客户账期长，这些钱短期内不会回来。短期借款与一年内到期债务合计近96.45亿元，账上现金不足30亿元，缺口明显。当前约28%的毛利率，离2021至2022年将近50%的峰值还差得很远。

自贡这个项目，规模不小。50亿平方米相当于公司现有设计产能的三分之一以上。时间点的选择也有讲究，恩捷在产能利用率已撑到极限的节点出手，抢的是未来可能出现的供需缺口。高工产业研究院认为，受制于隔膜扩产周期较长，2027年前后供需缺口已有隐现迹象。

与此同时叫停中科华联收购，则是另一种务实。那笔交易原本是为了把关键设备的主动权拿到自己手里、降低产线成本，方向没有问题，但双方在价格上谈不拢，最终搁置。在资金面还偏紧的情况下，不如先把资源投向主业。

技术层面，CIBF 2026展会上亮相的三款新品，透露的信息比产能数字更有意思。

第一款是第三代5μm超薄隔膜平台，市场主流产品是7μm，5μm能量密度更高，但要在变薄的同时维持强度和安全性，对工艺要求高了不止一个量级。

恩捷的表述是“发布即可量产”，不是实验室样品，而是已经过产线验证的成熟产品，在向客户释放一个信号：5μm的切换，供应侧已经准备好了。

第二款是固态电解质膜，固态电池被行业视为下一代技术方向，但膜的强度和厚度始终无法兼顾，且难以与现有产线兼容。恩捷推出的是复合骨架结构的硫化物固态电解质膜，核心思路是在强化支撑刚性的同时控制厚度，尽量减少对现有装配工艺的改造需求。

第三款是钠电专用隔膜，钠电出货量目前还不算大，但增速快，对隔膜的适配要求也与锂电不同，恩捷提前布局，是在下一个潜在增量市场里预先占位。

境外方面，匈牙利一期已投产、二期在建，美国工厂和玉溪基地还在推进中，后者同时承载着固态电解质材料的量产规划。东吴证券、光大证券等机构预计恩捷股份2026年归母净利润在22亿元左右，共同的判断基础是：行业量价仍在向好，龙头份额守住了，盈利弹性还有空间。

储能需求能不能持续放量，隔膜涨价能走多远，海外产能能否按期落地，这些变量叠在一起，才是真正决定这家公司走多高的关键。行业拐点已经确认，但路走到哪，还要看接下来几个季度的答卷。

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