料酒救酒：金枫酒业六年非典型盈利

一家公司连续六年扣非净利润为负，主营业务实质上已经丧失造血能力。但它依然在A股挂牌交易，依然每年年报给出一个“盈利”数字。

金枫酒业（600616.SH）2025年年报显示，公司全年营业收入为创新低的5.28亿元，较上年减少8.67%；归母净利润为204万元，同比下降64.6%；扣非净利润为-24万元，这标志着公司已连续第六年出现扣非后亏损。

（来源：金枫酒业2025年报，下同）

补助续命

六年内，金枫酒业的主营业务从未真正盈利过。204万元的归母净利润，是靠非经常性损益撑起来的。一家公司连续六年依赖非经常性损益维持账面盈利，意味着它的“不亏损”从来不是经营的结果。

细看非经常性损益项目，近两年来政府补助是影响最大的一项。2024年金枫酒业归母净利润576万元，扣非净亏损141万元，政府补助达727万元。2025年公司政府补助为376万元，同比减少约351万元，而这两年归母净利润相差372万元。也就是说，金枫酒业业绩好不好全看政府补助多寡。

经营层面看，金枫酒业的处境比数字更难看。

上海是金枫酒业的大本营，也是其最后的护城河。2025年，上海市场营收同比下滑10.36%至3.52亿元。这不是边缘市场的萎缩，是核心阵地的失守。一家区域性酒企，当本地市场开始被同行持续蚕食，它的生存逻辑就已经动摇了。

高端线同样溃退。金枫酒业旗下有石库门锦绣、荣尊等系列支撑高端形象，公司主营业务总体毛利率达44.20%，相较于会稽山（601579.SH）酒类业务毛利率58.45%、古越龙山（600059.SH）37.39%毛利率，金枫酒业毛利率居中。

但2025年，金枫酒业中高档产品营收同比下滑11.55%——比整体营收跌幅还深。高毛利产品卖不动，低毛利产品撑基本盘，这种结构性恶化，绝非一两个季度所能逆转；更别说产品年轻化方向，金枫酒业几乎“隐身”。

烹饪救场

面对营收下降，金枫酒业给出的答案是进军料酒赛道。财报显示，公司将采用“分销合作+渠道定制”两种模式，全方位铺开桶装料酒，抢占烹饪市场份额。

这个选择值得单独审视。料酒是一个高度同质化的低价市场，主要竞争维度是渠道覆盖和成本控制，品牌溢价空间极为有限。更值得注意的是，金枫酒业选择的这条赛道，头部调味品企业早已布局深耕，竞争的烈度远比看上去要高。

先看行业龙头海天味业（603288.SH），2025年实现营收288.73亿元，同比增长7.32%，归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%。海天味业分别将食醋、料酒明确培育为第四第五大品类，已推出古道料酒、古道姜葱料酒等产品，形成基础系列、有机系列、老字号系列等多产品矩阵。

2025年，海天味业“其他品类”（包含醋、料酒、复调等）收入达46.80亿元，同比增长14.55%，毛利率下降1.97个百分点。中信建投（601066.SH/06066.HK）在研报中指出，海天味业正通过“提渗透”策略推动蚝油、料酒从地方性调味料逐渐全国化，料酒龙头份额低、渗透率提升空间大。

再看千禾味业（603027.SH），公司明确将料酒列为战略聚焦品类，且千禾品牌以“零添加”“干净配料表”为差异化定位，在料酒这一品类上具有将品牌理念延伸的能力。

不巧的是，千禾味业“零添加”概念在2025年遭遇了负面舆情冲击，公司经销商一年“换血”逾千家。同时，千禾味业2025年年报显示，公司整体营收25.72亿元，同比下滑16.32%；归母净利润3.48亿元，同比下滑32.40%；酱油、食醋两大主力品类双双下滑。

（来源：千禾味业2025年报）

品牌势能下滑、渠道动荡、主业收缩，千禾味业多重压力之下，料酒虽是战略方向，但短期内恐难以成为实质性的增长引擎。

对比之下，不难发现，海天味业以近290亿元的营收体量、6000余家经销商和300万终端网点的渠道能力，在料酒这一本已高度同质化的赛道中，同时拥有规模优势、品牌势能和渠道霸权。千禾味业以健康化品牌定位切入，走差异化路线，亦希望借助料酒塑造增长动能。

而金枫酒业2025年营收不过5.28亿元，扣非净利润已连续六年亏损。在此形势下，金枫酒业选择“分销合作+渠道定制”模式进入料酒市场，与其说是战略转型，不如说是在主战场节节败退后，退守到一个竞争壁垒更为悬殊的低维度战场——在那里，海天味业和千禾味业“广筑墙”，金枫酒业想开辟自己的“第二曲线”并不容易。

客观而言，相较于千禾味业们的料酒配方，金枫酒业的黄酒作为料酒在烹饪上属于“降维打击”。但金枫酒业进军料酒赛道，同样面临品牌定位、渠道搭建等新问题，这会是公司真正从经营上扭亏的破局点吗？