广东
智通财经APP获悉，中金发布研报称，目前阿里巴巴-W(09988)港股交易于25倍FY27和15倍FY28非通用准则市盈率，阿里巴巴(BABA.US)美股交易于24倍FY27和15倍FY28非通用准则市盈率。该行下调FY27和FY28收入3%和4%至11474亿元和13010亿元，系CMR会计口径调整;上调FY27和FY28 non-GAAP净利润预测9%和5%至911亿元和1471亿元，系云计算利润率提升和闪购优化UE。该行采用SOTP估值，基于FY27给予电商业务(不含闪购)8x P/E和云计算业务8x P/S，维持港股和美股目标价172港币和178美元，维持跑赢行业评级，较目前港股和美股股价有30%和32%的上行空间。
中金主要观点如下：
4QFY26收入和经调整EBITA低于该行预期
公司公布4QFY26业绩：收入同增2.9%至2,434亿元，剔除资产出表影响后可比口径同增11%，其中CMR与该行预期基本一致;经调整EBITA同比下降84.4%至51亿元，低于市场预期，系大模型投入加大及千问App春节推广投入。
MaaS拉动云收入持续加速
4QFY26阿里云收入同增38%，外部客户收入同增40%;经调整EBITA达38亿元，利润率9.1%;现金资本开支269亿元。公司强调市场份额为云板块首要目标，AI相关产品收入89.7亿元，占外部收入30%。当前包含百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务年化经常性收入(ARR)达80亿元，公司预计26年末或达300亿元;考虑Agent需求和云产品提价，该行预计1QFY27云收入同增42%。公司预计10年后数据中心规模较2022年翻10倍以上，年度资本开支或超此前3,800亿元的规划。由于用户需求强劲、提价潜力明显和MaaS高毛利业务占比上行，公司预计未来数季度，云的经调整EBITA利润率或明显提升，该行预估1QFY27将达到11%。
电商环比改善，闪购持续聚焦UE优化
4QFY26 客户管理收入(CMR)同增1%，系商家合作项目费用会计口径调整，可比口径同增约8%;中国电商集团经调整EBITA同比下滑40%至240亿元，系闪购投入加大。通过物流效率和订单结构优化，公司表示有望在FY27末实现月度UE转正，减亏节奏或略有加速，该行预计1QFY27闪购经调整EBITA亏损138亿元;4QFY26国际数字商业经调整EBITA接近盈亏平衡，系速卖通运营效率改善。展望FY27，电商主业在消费疲软和监管合规压力下仍或承压，5月千问App打通淘宝天猫电商，AI与电商协同效应有待验证。
风险提示：宏观经济及监管的不确定性，AI进展不及预期，竞争加剧风险。
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