250220近期为何如此强势

来源：市场资讯

（来源：颜子琦固收研究）

报告作者：颜子琦、洪子彦

投资要点

最近国开债表现较为强势，以250220为例，5月9日其收益率降至1.853%，比4月22日的低点1.849%只差0.4bp，是本轮债市行情中表现最为突出的品种之一。

从最近3周的机构行为变化来看，10年政金债的买盘从基金转变为了大型银行。4月20日至24日，大型银行与基金同时买入10年政金债，4月27日至30日则只有大型银行在买入，而最新一周5月6日至5月8日，大型银行与中小型银行分别买入140亿元、103亿元，基金则表现为止盈，本轮行情中大型银行是利率下行的主要推手。

大行为何连续3周增配10年政金债？我们认为原因有以下几点：

其一是近期的资金面仍然较为宽松，5月9日DR001与DR007分别为1.22%与1.30%，整体而言资金成本相对便宜；

其二是4月信贷可能相对较弱，在信贷偏弱的情况下银行会增加债券投资增厚收益，从国债+政金债的整体净买入来看，4月21日大型银行由净买入1082亿元增加至月末的2560亿元；

其三是即使当前税收利差较低，国开债由于流动性更好，对于配置盘而言也有一定价值，大行买入10年政金债可能隐含了对于税收利差未来一段时间维持低位的预期；

其四是近期的政金债供给并不算高，4月政金债净融资转为负3281亿元，考虑到近期特别国债已经开始发行，政金债净融资可能处于相对低点，为特别国债发行让路，去年的4月同样是政金债供给的低谷。

因此，展望5月的债市行情，我们认为税收利差大概率会维持低位，10年国债在1.75%附近低波震荡，曲线上30年国债虽然是一个相对凸点（期限利差仍然在48bp），但是在上一轮“压利差”之后，考虑到美伊局势反复，市场对通胀的定价也将在4月经济数据中进行验证，30年国债可以等待一轮小幅回调后再进行加仓。

风险提示 流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期；地缘政治风险加剧。

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本周债市点评

最近国开债表现较为强势，以250220为例，5月9日其收益率降至1.853%，比4月22日的低点1.849%只差0.4bp，是本轮债市行情中表现最为突出的品种之一。

从最近3周的机构行为变化来看，10年政金债的买盘从基金转变为了大型银行。4月20日至24日，大型银行与基金同时买入10年政金债，4月27日至30日则只有大型银行在买入，而最新一周5月6日至5月8日，大型银行与中小型银行分别买入140亿元、103亿元，基金则表现为止盈，本轮行情中大型银行是利率下行的主要推手。

大行为何连续3周增配10年政金债？我们认为原因有以下几点：

其一是近期的资金面仍然较为宽松，5月9日DR001与DR007分别为1.22%与1.30%，整体而言资金成本相对便宜；

其二是4月信贷可能相对较弱，在信贷偏弱的情况下银行会增加债券投资增厚收益，从国债+政金债的整体净买入来看，4月21日大型银行由净买入1082亿元增加至月末的2560亿元；

其三是即使当前税收利差较低，国开债由于流动性更好，对于配置盘而言也有一定价值，大行买入10年政金债可能隐含了对于税收利差未来一段时间维持低位的预期；

其四是近期的政金债供给并不算高，4月政金债净融资转为负3281亿元，考虑到近期特别国债已经开始发行，政金债净融资可能处于相对低点，为特别国债发行让路，去年的4月同样是政金债供给的低谷。

因此，展望5月的债市行情，我们认为税收利差大概率会维持低位，10年国债在1.75%附近低波震荡，曲线上30年国债虽然是一个相对凸点（期限利差仍然在48bp），但是在上一轮“压利差”之后，考虑到美伊局势反复，市场对通胀的定价也将在4月经济数据中进行验证，30年国债可以等待一轮小幅回调后再进行加仓。

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风险提示

流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期；地缘政治风险加剧。

证券研究报告《250220近期为何如此强势》

对外发布时间：2026年5月11日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

颜子琦 SAC编号：S0350525090002

洪子彦 SAC编号：S0350525100001

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