该聊聊工程机械了。上行景气周期，汇兑损失利空出尽！(二)

书接上文，详细看一下为什么工程机械的汇兑损失利空将基本落地。

一. 一季度业绩究竟“成色”如何

排除汇率波动等非经常性因素影响，工程机械龙头企业的核心业务盈利表现实际上显著优于财报数据。具体情况如下：

1. 徐工机械：调整后利润实际增长近47%

一季度营收297.91亿元，同比增长9.26%；净利润20.56亿元，同比微增0.86%。利润增速明显低于营收，主要受两大因素拖累： 一是 汇兑影响，从去年同期的收益4.25亿元转为本期的损失4.95亿元； 二是 本期新增了1.90亿元股权激励费用。若剔除这两项， 经调整后的利润总额实际从去年同期的20.25亿元提升至29.70亿元，同比大幅增长46.67% ，反映其主营业务盈利能力强劲。

2. 三一重工：调整后利润实际增长超52%

一季度营收240.42亿元，同比增长14.22%，增速领先；净利润24.81亿元，同比微增0.46%。公司毛利率提升至27.48%，经营质量突出。利润增速与营收严重不匹配的主因是巨额汇兑损失：由于去年港股IPO后外汇敞口较大，本期产生汇兑损失10.56亿元，而去年同期为收益2.73亿元。剔除该影响后， 经调整后的利润总额实际从去年同期的26.01亿元增至35.57亿元，同比增长52.13% ，核心业务增长势头最为迅猛。

3. 中联重科：调整后利润实际增长34%

一季度营收129.52亿元，同比增长6.89%；净利润8.84亿元，同比下降37.30%。业绩波动主要受两大因素干扰： 一是 去年同期有约5.58亿元资产处置收益抬高了基数； 二是 汇率波动影响巨大，去年一季度产生汇兑收益1.20亿元，而本期产生汇兑损失4.74亿元，一来一回对利润影响约5.94亿元。若剔除上述非经常性影响， 经调整后的利润总额实际从去年同期的10.35亿元增长至13.88亿元，同比增长34.11%， 显示主营业务盈利能力稳健。

三家龙头公司一季度主营业务（尤其是海外市场）均展现出扎实的成长性。报表净利润增速普遍承压，主要缘于汇率波动带来的巨额账面损失（去年同期多为收益）。若剔除汇兑等非经营性因素的干扰，三家企业经调整后的实际利润均实现了30%以上的快速增长，其中徐工和三一更是达到近50%及以上的高增长，业绩“成色”十足。

二. 一季度大额汇兑损失，套期保值没有用了吗？

工程机械行业在一季度普遍出现大额汇兑损失，并非由于企业完全未做汇率风险管理。其主要原因在于，行业出口范围极广，所涉币种繁多，套期保值策略难以全面覆盖，从而在特殊市场环境下暴露了风险。

具体而言，企业对于美元、欧元等主要结算货币，通常会进行常规的外汇套期保值操作，以锁定汇率、规避风险。然而，其业务遍布全球众多新兴市场，涉及许多交易量小、流动性不足的“小币种”。在正常时期，这些多种小币种之间的汇率有升有贬，其波动能在一定程度上相互对冲，对整体财务影响有限。以徐工机械2025年年报为例，其敞口货币种类超过30种，其中大部分是 发展中国家 货币敞口。

本季度出现了罕见的“黑天鹅”事件：受美伊军事冲突等地缘政治危机冲击，全球避险情绪急剧升温，导致大量新兴市场货币对美元普遍贬值，众多小币种呈现一致性下跌。这种“普跌”局面使得原有的自然对冲效应失效，从而在财务报表上集中暴露为巨大的汇兑损失。

此次事件暴露出行业在“小币种”汇率风险管理上的普遍薄弱环节。预计后续各企业将吸取教训，针对性地加强对小币种敞口的套期保值管理，以增强财务业绩的稳定性。

三. 不利影响或将消失在三季度

关于工程机械行业汇兑损失影响的消退时间，预计将呈现一个逐步减弱的过程，主要可分为两个阶段：

1. 二季度影响仍存，但力度减弱

预计2026年第二季度，汇兑因素对利润的同比负面影响依然存在，但程度会较一季度有所缓和。这主要基于两方面：其一，高基数效应延续。2025年第二季度，尤其是中联重科、三一重工等公司，曾录得数额较大的汇兑收益，形成了较高的利润基数。在今年汇率环境不同的情况下，同比数据仍将承压。其二，企业已加强风险对冲。经历一季度的冲击后，各公司普遍加强了对各类币种（特别是小币种）的外汇套期保值管理。因此，尽管汇率波动可能持续，但实际的汇兑净损失金额有望得到控制。

2. 三季度起负面影响有望基本消除

从2026年第三季度开始，汇兑因素对利润的同比干扰预计将基本消除。主要原因在于：高基数效应消退，去年同期的汇兑收益高点已过；同时，企业强化后的套保措施将全面发挥稳定作用，从而有效平滑汇率波动对当期业绩的冲击。届时，财务报表将更真实地反映主营业务的盈利趋势。

4.25

2.98

2.73

5.59

2.84

1.20

3.52

汇兑损失的负面影响是阶段性的。其消退路径主要取决于“高基数”效应的消化时间，以及企业风险对冲措施的有效性。预计二季度影响犹存但减弱，三季度开始，业绩受汇兑干扰的程度将大幅降低。

因此，2026年第一季度是汇兑损失冲击工程机械公司业绩最严重的阶段，目前这一利空因素已基本释放完毕。预计后续其负面影响将逐步减弱，到下半年有望基本消除。随着时间推移，市场对汇兑波动的关注度也会逐渐降低，投资者的焦点将重新回归行业的基本面与内在价值。

行业正处在一个为期三年的景气上行周期中。从行业协会的销售数据观察，自3月中下旬起，工程机械销量已恢复增长态势。4月作为行业传统旺季，机构微观调研反馈的销售情况表现良好。