政金继续狂飙

来源：市场资讯

（来源：新金融联盟NFA）

从金融改革时代走向金融强国时代，更多的思维定式需要被打破。

过去二十年，市场习惯了用西方银行业的评价标尺来丈量中国银行业——零售转型的进度、中间业务的占比、多元化业务结构，成为评判银行质地的主要标准。

然而，近年来银行业的格局演变，正在冲击一些固化认知：与地方政府密切相连的政金业务，以不可阻挡之势席卷整个行业，甚至成为决定银行业绩的胜负手。

从上市银行2025年报来看，在ROE排名前10的银行中，7家政金业务占比超过25%；其中，占比最高的成都银行，已经连续五年蝉联上市银行ROE冠军。

一定程度上，政金业务的膨胀，可以被视为中国金融体系对经济结构的适应性调整，是金融服务国家重大战略的体现，也是中国特色金融发展道路的核心特征之一。

时代的风向越来越清晰。

01 风继续吹

所谓政金业务，是指各类服务于地方政府公共事业与基建投资的金融业务，是地方融资平台业务的升级版。

新金融琅琊榜曾在文章中提出“含政量”这一概念：

政金业务占比，亦即政金贷款占全部贷款的比重。统计范围为三大政信属性最强的行业——电力热力燃气及水生产供应业，水利环境和公共设施管理业，以及包含绝大多数地方融资平台主体的租赁和商务服务业。

2025年，上市银行的政金业务保持扩张态势，整体规模与占比稳步提升，并进一步成为左右部分银行业绩走向的关键要素。

其中，成都银行以51.64%的含政量继续领跑，也是唯一一家占比超过50%的上市银行；重庆银行、杭州银行紧随其后，含政量分别达到46.22%和45.70%。

不仅是地方银行，国有大行与全国性股份行的含政量也普遍提升至22%-25%区间，较2024年提高了2-3个百分点。

更令人震撼的是业绩表现与含政量的高度相关性。在2025年ROE排名靠前的上市银行里，成都银行以15.39%连续五年位居行业第一，杭州银行以13.21%排名第三。

在低利率环境和实体风险上升的双重挤压下，曾经被视为“传统、保守、不思进取”的政金业务，已然成为珍贵的护城河。

02 咸鱼翻身

过去，银行家们普遍认为政金业务收益率低，不是好生意。

但今时不同往日，在当前的市场环境下，政金业务的低风险特征，足以盖过一切劣势。

具体而言，快速降临的低利率环境叠加实体风险上升，弱化了政金业务的低收益劣势，同时凸显了政金业务的低风险优势，使得曾经的槽点成了优点。

以成都银行为例，其政金业务平均不良率仅为0.10%；而制造业贷款不良率为1.70%，批发零售业为2.37%，房地产业为2.85%。

这意味着，即使政金贷款收益率比制造业贷款低1个百分点，其经风险调整后的综合收益率反而更高。

在一个不确定性增加的时代，确定性本身就是最大的价值。政金业务虽然收益不高，但胜在稳定，几乎没有信用风险，对于追求稳健经营的银行来说，吸引力是致命的。

而在房地产市场深度调整、民营经济信心不足的背景下，银行面临着较为普遍的资产荒问题，政金业务背靠地方政府信用，自然成了银行的“避风港”。

吊诡的是，政金业务的境遇变迁，与债券市场上城投债的经历如出一辙。

03 典型样本

在所有上市银行中，成都银行是政金业务最极致的践行者，也是最大的受益者。

截至2025年末，成都银行政金贷款余额达到4432.60亿元，占对公贷款的比例由上年末的63.35%升至64.58%，占全部贷款的比重由52.24%小幅下滑至51.64%（主要是票据贴现暴增导致分母放大），仍稳居行业首位。

从结构上看，租赁和商务服务业是成都银行政金业务的绝对主力，贷款余额3300.19亿元，占总贷款的38.45%。从客户集中度来看，前十大贷款客户全部属于政府相关行业，其中9家为租赁和商务服务业。

超高的政金业务占比，造就了成都银行极低的不良贷款率。2025年末，成都银行不良贷款率0.68%，连续多年为上市银行最低；拨备覆盖率426.17%，同样遥遥领先。

分行业看，成都银行政金业务的资产质量令人惊叹：租赁和商务服务业不良率0.10%，水利、环境和公共设施管理业不良率0.02%，电力、热力、燃气及水生产供应业不良率0.43%，加权平均不良率仅为0.10%。

得益于政金业务的托举，成都银行不断创造着银行业的盈利“奇迹”，去年其加权平均ROE达到15.39%，远高于同业平均水平。

紧随其后，重庆银行是西南地区另一个政金龙头，2025年末含政量达到46.22%，位居上市银行第二位。其中，租赁和商务服务业贷款余额1437.63亿元，占总贷款的27.17%；水利、环境和公共设施管理业贷款余额1008.17亿元，占总贷款的19.05%。

还有杭州银行，2025年末其含政量达到45.70%，位居上市银行第三位。其中，水利、环境和公共设施管理业贷款占比27.38%，为全行业最高，主要投向浙江省内城市更新、城中村改造、生态环保等项目。

再往后，贵州银行、天津银行、齐鲁银行、渤海银行、徽商银行、郑州银行等机构的含政量，也处于较高水平。

04 结语

讨论系统性风险，又有什么意义？

得政金者得天下，或许是中国银行业在特定历史阶段的必然。

但在金融领域，任何豪赌单一赛道的行为终究是危险的。政金业务可以带来稳定的收益和极低的风险，也可能导致业务结构单一、创新能力不足。

对商业银行而言，如何在享受政金业务红利的同时，避免过度依赖，实现多元化发展，是无法逃避的命题。

除非，我们已经接受，一些地方银行就是新时代的城投。

那就这样吧。