百秋尚美AB面：一边服务奢侈品牌，一边未足额缴社保

来源：市场资讯

（来源：财观潮头）

洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|杨诚

近日，为古驰、LVMH、巴黎世家等高端时尚品牌提供电商运营服务的上海百秋尚美科技服务集团股份有限公司（以下简称“百秋尚美”）向港交所递交招股书。

百秋尚美近年来收入规模稳步扩张，但利润与毛利率表现却出现较大波动。高举AI叙事的背后，公司销售成本仍高度依赖人力，且还存在社保公积金欠缴情形。

更值得关注的是，在账上仍持有7.58亿元现金的情况下，百秋尚美在IPO前连续分红达2.6亿元，这种“高额分红+再融资”的操作，也让公司的资金安排与融资动机更受市场关注。

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分红后再融资，盈利能力承压

公开资料显示，百秋尚美并不是一家传统意义上的品牌方，而是为国内外中高端品牌商提供电商运营和品牌营销服务的代运营企业，客户中不乏LVMH、巴黎世家、雅诗兰黛等知名品牌。

招股书披露，公司客户覆盖全球前二十大高端时尚集团的70%，业务范围横跨天猫、抖音、京东等主流电商平台。

百秋尚美这次赴港IPO，引发市场关注的是公司在分红之后再融资。招股书显示，2024年公司宣派股息6240万元，2025年又派发2亿元，IPO前累计分红达到2.6亿元。

与此同时，截至2025年末账上仍有7.58亿元现金及现金等价物。也就是说，这并不是一家现金极度紧张、急需输血的公司。

从经营规模来看，过去三年百秋尚美保持了增长态势。2023年至2025年，公司GMV由233.89亿元增至396.73亿元，收入由13.18亿元增长至15.87亿元。

但与收入增长相对照的，是利润端的明显波动。年内利润从2023年的2.50亿元降至2024年的1.43亿元，2025年虽回升至2.14亿元，不过仍未回到2023年水平。

值得注意的是，百秋尚美2025年利润改善的背后，政府补助也起到了一定支撑作用。招股书显示，与收入相关的政府补助由2024年的690万元增至2025年的3720万元。

更值得警惕的是，百秋尚美的收入增长并没有同步转化为更强的盈利质量。2023年至2025年，公司毛利率由37.2%下滑至32.9%，2025年虽小幅回升至33.4%，但与2023年相比仍存在明显差距。

与此同时，百秋尚美的电商运营服务分为TP（线上零售平台）和DP（短视频、直播运营等），业务深度依附于平台生态。无论是流量获取、内容分发还是店铺运营，公司都必须遵循平台规则。

一旦平台算法调整、流量机制变化，或者电商平台进一步提高投流成本，都会直接挤压代运营商利润空间。

数据显示，近年来公司DP业务收入占比持续提升，但这一部分业务的毛利率却持续走低，2023年至2025年分别为33.2%、29.2%和29.1%。这意味着，百秋尚美越看似做大了盘子，但盈利能力并没有同步提升。

02

AI叙事之下的人力依赖

尽管百秋尚美在招股书中反复强调“AI赋能”“AI Agent”“无人值守店铺”等概念，但从成本结构来看，公司距离真正意义上的“AI驱动型企业”仍有不小距离。

2023年至2025年，公司销售成本中的薪酬福利分别达到5.73亿元、6.57亿元和7.15亿元，占销售成本比例长期接近七成。

与此同时，2025年研发开支仅7797万元，占收入比例不足5%。这意味着，百秋尚美目前的核心运营模式，依旧高度依赖大量运营、设计、客服、主播及内容团队，仍是一门典型的人力密集型生意。

更重要的是，尽管AI已能够在一定程度上承担商品上架、客服应答以及营销素材生成等基础运营工作，但AI在多大程度上能够真正满足品牌方差异化、精细化需求，仍存在不确定性。

而且在客户端，百秋尚美所处的代运营行业本身护城河相对有限。虽然其服务覆盖多家国际知名品牌，但品牌方与代运营商之间并非牢不可破的绑定关系。

此外，依靠大量人力的百秋尚美还存在欠缴员工社保公积金的情况。

招股书显示，过往业绩期间，公司在中国的法定供款方面存在若干不足，主要原因包括：未按照员工上一年度实际工资基数足额缴纳社会保险及住房公积金；以及部分员工自愿放弃参与住房公积金计划后，公司未继续为其缴纳相关费用。

根据《中华人民共和国社会保险法》，相关部门可责令百秋尚美限期缴纳社会保险，逾期将按日加收万分之五滞纳金，仍不缴纳的，可处欠缴数额1–3倍罚款。对于未按时缴纳住房公积金或违反相关规定少缴住房公积金的用人单位，相关部门也可责令其限期补缴。

值得关注的是，截至最后实际可行日期，百秋尚美控股股东集团由刘志成、百秋志成、百秋帕特尼、百秋壹貳壹、胡少群及邱玉洪组成，合计持有约45.41%的总股本，并在WVR架构下享有约73.29%的投票权；但该加权投票权安排将在上市前终止，上市后投票权将与持股比例一致。”

作为代运营企业，百秋尚美并未摆脱行业普遍存在的人力依赖、盈利承压和技术壁垒不强等特征。

与此同时，突击分红、社保公积金缴纳不足等合规问题，以及控制权高度集中带来的公司治理风险，为其IPO之路增添了不确定性。