大投行强烈建议卖出泡泡玛特股票

来源：蓝洞新消费

据富途报道，知名投资者段永平大幅增持泡泡玛特股票提振了市场情绪，股价周五单日上涨近6%。

然而，德意志银行前一天发布的研究报告维持了对这家潮流玩具巨头的“卖出”评级，并将目标价从157港元下调至140港元，这意味着较当前市场价格有约14%的下跌空间。

段永平在社交媒体上发文称，他已将所有持有的中国神华煤炭公司股份换成了Pop Mart的股票，并开玩笑说：“神华是一家优秀的公司，我们的投资获得了丰厚的回报。谢谢大家，有机会我们会回来的。”这条消息迅速引发市场追捧，资金和散户的买盘推动了近期股价的反弹。

然而，德意志银行分析师徐森于 5 月 7 日发布的第一季度盈利预测报告中，对 Pop Mart 的基本面发出了明确的警告：海外市场环比持续疲软，国内知识产权的受欢迎程度出现疲态，如果目前的趋势持续下去，2026 年全年收入可能会同比下降。

德意志银行的预测与市场主流观点存在显著差异。

该行预计，Pop Mart 2026年的调整后净利润为人民币115亿元，同比下降12%，比市场普遍预期的人民币152亿元低约24%。德意志银行同时将Pop Mart全年营收预期下调14%至约人民币365亿元，并将2026年至2028年的净利润预期下调16%至28%。

段永平增持股份提振市场情绪，导致股价短期反弹。

Pop Mart近期股价走强的核心动力源于知名投资者段永平的持续言论和行动。

据德意志银行研究报告显示，段永平通过H&H国际投资管理着超过170亿美元的美国股票，该公司以其价值投资和长期投资风格而闻名。

他在社交平台上发表的看涨言论对散户和南向投资者具有极大的吸引力。

德意志银行的研究报告显示，段某在4月份卖出了大量Pop Mart的看跌期权，行权价介于145港元至150港元之间。如果全部行权，这些期权将占Pop Mart总股本的约3%。4月份的期权到期后，他又继续卖出行权价为155港元的看跌期权。

5月7日，他进一步宣布出售其他港股，直接买入Pop Mart股份。这些操作持续带动南下资金流入，并提升散户关注度，成为近期股价上涨的主要动力。

第一季度前瞻：海外市场环比大幅下滑，而国内市场则因基数较低而表现良好。

Pop Mart预计将于5月中旬发布第一季度运营数据，并召开首次季度管理层电话会议。德意志银行预测，该公司第一季度总营收约为89亿元人民币，同比增长73%。然而，这一亮眼的数字很大程度上是由于去年同期基数较低所致。

按地区划分，预计国内市场第一季度同比增长85%，主要受假日销售旺季和低基数效应的推动。线上销售额同比增长86%，线下同店销售额增长42%。然而，海外市场的环比趋势令德意志银行格外谨慎：该行预计海外销售额将环比下降27%，其中欧洲降幅最大，达41%，其次是北美，为36%，而亚洲则表现出相对较强的韧性，降幅约为18%。尽管预计海外市场同比增长60%，但这主要是由于2025年第一季度基数极低，可能无法反映真实的市场需求。

德意志银行也注意到，投资者对即将召开的管理层电话会议存在不同解读。一些人认为这是公司提高透明度的积极信号，而另一些人则认为延迟发布运营数据以及首次电话会议的安排可能是下行风险的潜在预警信号。

国内市场IP价差收窄，结构性放缓迹象显现。

更深层次的担忧在于Pop Mart核心IP在国内市场的受欢迎程度正在下降。研究报告指出，近期推出的“怪兽”（Labubu）和“闪闪小星星”等产品在二手市场价格大幅下跌。

值得注意的是，怪兽与三丽鸥的联名系列产品转售价格较首发价格下跌高达40%，而最新推出的“闪闪小星星”系列也出现了折价，未能重现Labubu系列此前的高溢价效应，令市场对其“类似Labubu”的销售表现感到失望。

德意志银行将2026年3月的电子商务月度趋势外推至年底，计算结果表明，2026年下半年国内电子商务销售额可能同比下降17%。基于这些发现，该银行得出结论，Pop Mart国内市场的结构性放缓可能已在第一季度开始显现。

就季度环比预测而言，预计2026年国内市场各季度环比变化分别为-19%、-2%、+14%和-9%，而海外市场预计分别为-27%、-4%、+12%和-5%。全年总收入预计将同比下降约2%。第三季度的短暂回升主要归功于“Labubu 4.0”的推出以及世界杯相关的销售增长。

盈利预测远低于市场普遍预期，经营杠杆面临逆转。

德意志银行对Pop Mart 2026年的盈利预测与主流市场预期存在显著差异。该行预计Pop Mart全年总营收为人民币365亿元，比市场普遍预期的人民币455亿元低约20%。调整后净利润预计为人民币116亿元，比市场普遍预期的人民币152亿元低约24%。每股收益预计为人民币8.51元，比市场预期低25%。

除了销售方面的压力外，经营杠杆的逆转将进一步侵蚀利润率。Pop Mart 2025年的息税前利润率高达45%，远超零售同行通常低于20%的水平。

然而，随着同店销售增长放缓以及在欧美主要商业区开设旗舰店带来的高额固定成本，利润率收缩的压力不容忽视。此外，到2025年底库存水平的大幅上升也引发了德意志银行对潜在库存积压和清仓风险的担忧，这些风险可能会进一步损害品牌价值和财务稳定性。

德意志银行将2026年至2028年的净利润预期下调16%至28%，并将现金流折现目标价从157港元下调至140港元，对应的2026年市盈率为14倍。该行维持对该公司股票的“卖出”评级，并指出目前162.2港元的股价对应的2026年市盈率约为16.4倍，表明其估值仍有进一步下行的空间。

投资者关注四个关键领域，其中 Labubu 4.0 是一个关键变量。

该报告概述了投资者在即将举行的管理层财报电话会议之前最关注的四个紧迫问题。

首先，我们来看一下海外各地区的销售趋势。由于Pop Mart通常公布的是同比增速而非绝对销售额，因此缺乏官方的季度环比数据，这让投资者迫切希望了解各地区的真实增长势头。

其次，是四月和五月的最新销售业绩。鉴于财报电话会议将在五月中旬举行，市场希望在第一季度结束后获得有关近期销售趋势的最新信息。

第三，全年营业利润率指引。管理层在2025年全年业绩发布会上提到，2026年前两个月的营业利润率仅下降了约1个百分点。然而，德意志银行认为，春节后国内市场月度销售疲软，加上海外旗舰店运营成本高昂，使得维持这一利润率水平变得困难。

第四，关于“labubu4.0”的发布进展。董事长王宁近日在采访中暗示，该系列将带来“全新内容”，但其发布日期已被推迟。市场正在密切关注该IP能否带来足够的增量销售，以扭转品牌人气下滑的趋势。（蓝洞新消费编译）