双鹭药业的双面困境和急需回答的三个灵魂之问

金透社 | 蔡垡

2026年5月6日，深交所一纸纪律处分决定书，将双鹭药业推上风口。因7.64亿元信托本金未收回且存在较大损失，公司及董事长徐明波、董秘梁淑洁、财务负责人冀莉被公开谴责，并被记入证券期货市场诚信档案。几乎同一时间，公司一季报显示营收同比下滑18.98%，归母净利润亏损8611.44万元。一边是内控崩塌的“理财雷”，一边是连续四年下滑的主业“失速坑”——双鹭药业正陷入两面夹击的生存困局。要走出泥潭，它必须直面三个灵魂之问。

7.64亿窟窿：内控防线为何形同虚设？

双鹭药业公告将信托爆雷归咎于“原财务人员隋某某涉嫌利用职务便利侵害公司利益”，但7.64亿元的资金流出，绝非一名财务人员能够独立完成。根据监管查明的事实，公司通过信托产品对外提供资金，合计7.64亿元本金未收回，且上述业务未按规定履行审议程序，定期报告信息披露不准确，资金支出、公章审批、合同管理等内部控制存在重大缺陷。

更关键的是，公司连续三年经股东大会审议通过的风险投资额度仅为6亿元，而此次未收回的信托本金高达7.64亿元，明显超出授权红线。内控制度不是挂在墙上的文件——从资金划拨到公章使用再到合同签署，任何一个环节的合规审查都能让这笔超限交易提前暴露。然而，层层失守的现实说明，双鹭药业的内控体系已沦为“纸面合规”。董事长徐明波虽已自愿承诺补足无法挽回的差额部分，并先行上缴5000万元，但个人担当终究无法替代制度刚性。

连续四年营收下滑：主业为何“失血不止”？

信托爆雷暴露的是公司治理的一面，而主业的持续萎缩则是另一面。2022年至2025年，双鹭药业营业收入分别为10.50亿元、10.18亿元、6.60亿元、6.24亿元，连续四年下滑，2025年营收仅为2021年峰值的一半左右。2026年一季度营收1.37亿元，同比再降18.98%。

毛利率从2022年的85.05%一路跌至2025年的62.14%，三年骤降23个百分点。抗肿瘤及免疫调节板块营收同比下降4.97%，其中核心产品替莫唑胺胶囊收入下降10.17%，立生素下降17.73%；抗感染板块营收下降16.05%，磷酸奥司他韦胶囊销量增长27%但销售收入反降33%，集采降价效应吞噬了所有增量。心脑血管板块虽增长16.31%，但体量太小，无法扭转大局。

2025年归母净利润亏损3.47亿元，扣非净利润首次由盈转亏至-4613万元。主业造血功能已接近枯竭——没有了信托理财的“监管雷”，公司依然要回答：下一个增长点在哪里？

研发投入骤降72%：拿什么挽救未来？

集采降价压力之下，向创新药转型是化药企业的必修课。然而，双鹭药业2025年研发投入仅1.15亿元，同比下降22.87%，研发投入占营收比重从22.66%降至18.50%，资本化研发投入占比也从47.14%降至31.38%。进入2026年一季度，研发费用仅787.06万元，同比暴跌72.81%——在需要加大研发破局的关口，公司却选择大幅削减研发支出。

对比行业龙头，恒瑞医药年研发投入超60亿元，复星医药超40亿元，即便是同体量的中小药企，也在通过聚焦差异化管线寻求突破。双鹭药业虽拥有20余项在研品种，但多数处于临床前或早期临床阶段，短期内难以贡献业绩。有投资者尖锐评论：“双鹭立项还停留于大量低端仿制药内卷，研发投入不聚焦在创新上，反而在撒胡椒面。”当销售费用和研发费用同步大幅削减，公司未来的市场推广和新产品布局将面临后继乏力的风险。

双鹭药业的出路，在于回归两个“真”

双鹭药业的困境绝非一日之寒。从信托爆雷到主业坍塌，根源在于公司治理层长期漠视“制度的刚性”和“主业的深耕”。内控松弛让7.64亿元轻易流出，集采应对失策让核心产品价格与销量双杀，研发投入骤然收窄则进一步压缩了未来生存空间。董事长的5000万“填坑”可以暂时安抚短期情绪，却无法填补制度的窟窿。双鹭药业需要回答的三个灵魂之问，实质上是一次从“投机思维”向“实业思维”的彻底纠偏——把资金真正投向研发，把管理真正嵌入合规，把战略真正聚焦创新。 否则，即使董事长再拿出5000万，也填不平这座不断下沉的深坑。