绑定特斯拉，增收不增利，拓普集团港股IPO靠什么撑估值？

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投资时间网、标点财经研究员李路

新能源车风口下，汽车零部件板块也被带上了风口。日前，A股上市公司、千亿市值汽车零部件龙头企业宁波拓普集团股份有限公司（下称拓普集团，601689.SH），在上市十余年后再次将目光投向资本市场，拟实现A+H上市。

根据招股书披露，此番赴港IPO，拓普集团拟将募集资金用于持续研发投资、扩展产品组合、人形机器人零部件的生产，以满足全球客户的生产及定制需求，并提升与客户的供应链协同效率，扩展汽车零部件产能及提升生产线数字化水平，进行汽车产业链相关战略投资及收购，以及一般企业用途及补充营运资金。

招股书显示，拓普集团产品矩阵涵盖NVH减震、内外饰、轻量化底盘、热管理、汽车电子等业务板块，客户覆盖特斯拉、奥迪、宝马、奔驰、吉利汽车（0175.HK）、理想汽车（2015.HK）、小米集团（1810.HK）、比亚迪（002594.SZ、1211.HK）乃至美国造车新势力RIVIAN、LUCID。2025年，公司首次跻身全球汽车零部件百强榜，排名全球第95位。

不过，在递表H股之际，拓普集团发布的2025年业绩却出现了六年来首个增收不增利的情况。据年报披露，2025年公司实现营收295.81亿元，同比增长11.21%；实现净利润27.83亿元，同比下降7.36%。对于净利润下滑，公司解释称主要由于扩充研发团队并加强研发力度、扩充海外行政团队，导致研发及行政开支增加。

在研项目增多、大量引入技术人才情况下，公司研发费用增速明显加快，2025年研发费用同比增22.2%至14.96亿元。与此同时，产能扩张带动资本性开支大幅提升，折旧摊销占营收比例从5.55%升至6.1%，对利润形成拖累。

拓普集团近十年净利润情况（亿元）

数据来源：Wind

客户方面，2023年至2025年，前五大客户给公司贡献的收入金额从124.98亿元增长至194.62亿元，占比从63.4%升至65.8%。同期，公司来自最大单一客户的收入占比虽有所下降，但始终保持在25%以上，这个客户就是特斯拉。

投资时间网、标点财经研究员看到，拓普集团与特斯拉的合作可以追溯到2016年，彼时拓普集团成为特斯拉轻量化底盘核心供应商，单车配套价值突破3万元。为了配合特斯拉北美产能扩张，同时规避地缘风险，拓普集团在海外密集建厂，其中墨西哥一期项目已于2025年实现全部投产，波兰工厂二期正在筹划中，泰国生产基地计划于2026年上半年建成投产。

但受特斯拉销量不及预期影响，墨西哥工厂在产线未能充分运转情况下，已经开始全额计提人员成本、折旧、管理费用。据披露，2025年拓普集团子公司拓普墨西哥实现营业收入11.41亿元，但净利润为-0.29亿元；拓普墨西哥项目的在建工程余额从2025年初的7.12亿元降至年末的2.71亿元。

主业增收不增利，公司近年也在开拓新的增长曲线。2023年，拓普股份正式分拆设立机器人事业部，切入人形机器人领域，推出执行器（旋转/线性）、灵巧手、传感器等产品线。2024年，公司发布公告拟投资50亿元，规划用地300亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地。

然而从数据看，公司押注的机器人赛道尚未形成规模，2025年该业务全年收入仅为1359.11万元，占公司总营收的0.05%。同时，机器人业务的毛利率已经从2023年的80.4%大幅下降至2025年的27.6%。拓普集团表示，由于2023年才开始启动相关业务，随着市场的发展相关产品售价趋于正常化。

需要指出的是，人形机器人的规模化放量远未到来。多家市场调研机构预测，2026年全球人形机器人市场仍处于从小批量验证向规模化生产的过渡期。TrendForce预测2026年全球出货量为5万台，瑞银则更为保守，预计仅为3万台。这就使得在公司300亿元营收大盘中机器人业务的占比短期内难以实现较大突破。

拓普集团2025年营业收入、营业成本构成（元）

数据来源：公司公告

值得一提的是，在上市融资的同时，拓普集团实控人邬建树家族多次高位套现。2025年7月至9月期间，受益于机器人概念，拓普集团股价在51个交易日内大涨85.76%，创下历史新高。在此时间区间内，邬建树及其一致行动人在8月29日至9月10日期间，通过集中竞价方式减持1343万股股份，按减持区间测算，合计套现金额约8.8亿元。这也是拓普集团上市十年来，首次出现实控人减持预披露。

以一份主业承压、新业务尚未立足的业绩表单为基础，拓普集团能否凭借机器人新概念打动港股？

投时关键词：拓普集团（601689.SH）